2026年，美以伊沖突通過“中東硫磺出口受阻—全球硫磺/硫酸價格上行—濕法銅冶煉成本上升或酸供應短缺—濕法銅產量延遲受損”的鏈條，對全球銅供應產生的沖擊，主要表現在3個方面：一是硫酸價格上漲，導致濕法銅生產成本上漲；二是中東硫磺斷供影響其主要消費方——剛果（金）的濕法銅生產；三是中國暫停硫酸出口會影響智利的濕法銅生產。濕法銅約占全球礦銅供應的近20%左右，在當前高銅價態勢下，多數濕法銅冶煉項目對硫酸漲價有相當的承受能力；由于濕法銅的行業特性，其生產對硫酸的短期斷供有一定的承受能力，因此，此次硫酸短缺對全球銅供應的沖擊具有明顯的結構性和時滯性。
金屬濕法冶煉 不是硫酸的主要消費領域
硫磺主要來自石油冶煉和天然氣脫硫的副產品。因此，硫磺供應受油氣開采、冶煉廠開工、含硫原油/酸性氣處理能力、環保脫硫規則和區域物流影響。USGS 《Mineral Commodity Summaries》報告中顯示，2025年，全球主要硫磺生產情況為：中國約1900萬噸、美國810萬噸、俄羅斯750萬噸、沙特720萬噸、阿聯酋630萬噸、加拿大500萬噸、哈薩克斯坦480萬噸、印度370萬噸、韓國310萬噸、卡塔爾310萬噸、日本270萬噸、伊朗210萬噸。當前，因美以伊沖突生產和運輸受到影響的硫磺產能約占全球四分之一，每月約175萬噸。
全球約80%~90%的硫磺最終用于生產硫酸。2025年，全球生產硫酸2.6億噸，60%是硫磺制酸，其余是火法銅冶煉等生產過程的副產出。全球硫酸消費約六成用于化肥生產，一成用于金屬冶金及浸出。無論硫磺還是硫酸，供應端的價格彈性相對較低，即便硫磺/硫酸價格大幅變動也難引起供應端短期的大幅變化。全球多國均有硫磺或硫酸產出，但這些產區并非都有可立即出口的閑置量。硫酸需求端的價格彈性要高于供應端，硫酸供應缺口將由幾個消費領域分攤消化，受沖擊最大的消費領域很可能是化肥行業。在沒有國家農業補貼的欠發達地區，磷肥價格高漲時農民會減少磷肥的使用，部分農民會選擇含有磷成分的其他復合肥，或者轉向施用有機肥、生物肥料作為補充。中國作為全球最大硫酸生產國，計劃從5月起禁止硫酸出口，以保障國內市場，特別是化肥行業穩定。硫磺、硫酸均具有明顯區域市場屬性，尤其硫酸屬于危險化學品，運輸、港口、罐容、船型、接卸、安全規范都會構成“瓶頸”。硫酸運輸成本與安全限制使其更像區域市場，替代中國對智利的硫酸供應并不僅是價格問題，而是物理可得性問題。
單純的價格上漲 不會立刻造成濕法銅減產
礦山和冶煉企業通常會持有一定硫酸庫存，尤其是偏遠礦區和依賴進口酸的濕法銅項目，這種庫存規模一般會保證2~3個月的生產需求。硫酸價格上漲對濕法銅礦山的影響順序通常是：硫酸漲價→單噸銅現金成本上升→高酸耗礦石經濟性惡化→降低酸濃度/優先低耗酸礦/推遲新堆浸→含銅浸出液品位下降→濕法陰極銅產量下降→邊際項目減產或停產。硫酸價格上漲會先壓縮濕法銅礦山利潤，促使高酸耗、低品位、邊際現金成本項目降低酸耗、推遲新堆浸、調整礦石配比；只有當硫酸價格維持高位且持續3~6個月以上時，才可能轉化為實質性減產，且最可能減產的不是Codelco、BHP、CMOC這類大型頭部礦山的主力產能，而是低品位、高酸耗SX-EW項目、尾礦再處理濕法項目、依賴現貨硫酸采購的中小礦山、剛果（金）內陸銅鈷濕法項目、智利北部老化堆浸和邊際陰極銅資產。
濕法銅/SX-EW工藝使用硫酸浸出銅礦，生產1噸陰極銅通常消耗約3~4噸硫酸。高酸耗項目可能達到5~8噸硫酸/噸銅。這說明，硫酸價格上漲對低酸耗項目只是成本擾動，但對高酸耗、低品位項目可能變成停產線。智利Mejillones到岸硫酸價格在2026年4月15日升至380美元/噸，較美以伊沖突爆發前上漲約100%，并且一周內又上漲26.7%。這類漲幅已經足以顯著改變濕法銅項目的邊際經濟性，特別是對一些高酸耗項目。
當前，銅價處于較高水平，高銅價會抵消部分硫酸成本上漲。如果銅價在12000美元~13000美元/噸區間，許多SX-EW項目即使酸價上漲，仍能維持現金利潤。當硫酸價格進入 300美元~500美元/噸區間時，高酸耗、低品位、老化礦堆或邊際項目會被迫減產或停工。初步估算，如果硫酸價格上漲維持在3月以內，單純價格上漲基本不會導致濕法銅供應減產，主要是增加成本；如果硫酸價格上漲維持3~6個月，全球濕法銅減產可能在10萬~20萬噸區間。
非洲濕法銅生產 受海灣硫磺斷供影響最大
在不考慮中國停止硫酸出口的前提下，中東地區硫磺斷供對濕法銅冶煉的影響主要集中在剛果（金）—贊比亞銅帶，其次才是智利、秘魯、美國、墨西哥等酸浸銅產區。美以伊沖突影響硫磺海運供應，而剛果（金）大量濕法銅項目依賴進口硫磺、硫酸及硫基還原劑，主要銅鈷生產商已有部分關鍵浸出化學品訂單被取消或撤回，礦商正在削減化學品用量、加強庫存核驗，并考慮減產；過去約3個月的物流周期已被拉長到4~6個月。智利雖然是全球最大硫酸浸出銅產區，但其核心風險更多來自成品硫酸進口結構，尤其中國、秘魯、日本等來源，而不是直接依賴中東地區的硫磺進口。
智利濕法銅生產 主要受中國停止出口硫酸影響
2025年，智利濕法銅產量約110萬噸。濕法銅產量占智利精煉銅總產量的50%以上，占其全國銅總產量的約20%。2025年，智利國內硫酸供應約495萬噸，進口硫酸約400萬噸，中國是其最大的硫酸來源國。2025年，智利從中國進口硫酸及相關產品約150萬噸，占總進口量的37.1%；從秘魯進口約100萬噸，占24.1%；從日本進口約40萬噸，占11.1%；從韓國、墨西哥、加拿大、歐洲等國家和地區進口約110萬噸，占27.7%。
2026年3月，中國對智利硫酸出口降至零，數據顯示，中國停止出口硫酸將對智利濕法銅生產產生每月12.5萬噸的硫酸缺口。智利部分大型企業提前鎖定了全年硫酸儲備，Codelco在硫酸價格上漲前已采購足夠覆蓋全年生產的硫酸。智利濕法銅生產的風險主要表現在個別大型公司可能有庫存和長協保護，但國家層面的邊際酸供應正在變緊。如果中國出口禁令持續、秘魯和日本無法補足、現貨價格繼續上行，則中小型酸浸項目和高酸耗次生硫化礦項目會首先受壓。
智利銅業委員會披露的數據顯示，2023年，智利濕法銅平均酸耗為 5.99 噸硫酸/噸陰極銅，這一數據，顯著高于全球一般水平。智利這一消耗率偏高，并非單一因素導致，而是礦山老化、地質條件惡化、礦石化學性質以及生產策略共同作用的結果。若按照5噸硫酸/噸陰極銅的酸耗來計算中性情景（進口酸缺口僅中國部分）和悲觀情景（中國以外進口也減少10%左右，月缺口15萬噸硫酸）：美以伊沖突引發的硫酸危機，短期內對全球銅供應的沖擊是可以簡單估測的，如沖突持續半年，硫酸危機對全球濕法銅供應的影響可能在70萬噸以內，約為2025年全球總銅消費（精煉銅+直接使用的廢銅）3447萬噸的2%，2025年，全球礦銅總供應（銅精礦+濕法浸出）2321萬噸的3%，對照全球礦銅供應常年保持在5%左右的擾動率，這個沖擊仍是可承受。但如果美以伊沖突持續更長時間，行業需要關注的可能不僅僅是沖突對銅礦供應的影響，更需要考慮長期沖突對全球宏觀經濟和大宗商品價格的深層影響。
轉自：中國有色金屬報
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