當前，國內鋅礦端供應極端緊缺、鋅錠端持續寬松，供應端出現結構性失衡，行業經營壓力凸顯。鋅礦端，受海外供給擾動、地緣事件等因素影響，鋅精礦加工費TC持續下行跌至歷史低位，國產TC下跌至-200元/金屬噸，進口TC指數下跌至-78美元/干噸。同時，部分供應方打破行業慣例，通過調整計價系數、雜質折價、異常定價等不良競爭方式，進一步擠壓冶煉利潤；硫磺、硫酸等冶煉副產品價格回落，冶煉企業對沖虧損的渠道收窄，行業普遍陷入當期虧損狀態。鋅錠端，國內鋅冶煉產能體量龐大，前期，冶煉廠為維系現金流維持高開工率，而下游終端消費持續疲弱，產銷剪刀差持續擴大，鋅錠社會庫存、海外倫鋅庫存同步累積，供給過剩問題突出。宏觀層面，美聯儲表態推升加息預期，美元走強壓制鋅價上行空間，投機資金大幅減持多單甚至轉空，形成明顯的上方壓力，而礦端剛性緊缺與冶煉減產預期形成產業底部支撐，整體鋅價維持高位寬幅震蕩格局。
6月末，中國鋅原料聯合談判（協調）小組（CZSPT）在西寧召開二季度行業會議，針對當前行業極端亂象出臺系列自律及發展措施，其核心目的是扭轉礦錠供需失衡、修復行業合理利潤、規范市場秩序、推動產業長期健康發展。本次參會的16家核心企業合計鋅冶煉產能達470萬噸，占全國原生鋅冶煉在產總產能的75%以上，行業影響力極強。會議明確三大核心舉措：一是開展行業自律減產檢修，通過市場化方式壓減產量、調整生產計劃、優化原料采購結構，預計全年累計減少鋅礦需求60萬~100萬噸，從需求端緩解原料爭搶亂象；二是堅決抵制不公平交易和惡性競爭，計劃搭建TC監測、違規行為通報、不良合作方黑灰名單等約束機制，規范原料計價規則，維護市場公平營商環境；三是呼吁頂層產能治理政策落地，效仿電解鋁產能管控模式，嚴控新增冶煉產能、出清低效落后產能，同時，推動優化鋅精礦進口及加工貿易相關政策，從制度層面解決行業長期結構性矛盾。
若會議號召的自律檢修減產等內容能夠落地，從短期來看，供需有望實現階段性再平衡，冶煉集中減產直接收縮鋅精礦市場需求，緩解礦端搶購壓力，推動極致低位的TC觸底反彈，逐步修復冶煉企業虧損局面，扭轉行業利潤分配失衡問題；同時，鋅錠市場供給持續收縮，有效緩解庫存累壓壓力，逐步改善錠端供給過剩現狀。價格層面，TC反彈疊加減產預期持續發酵，將夯實鋅價底部支撐，封堵價格深跌空間，但下游淡季需求疲弱、美聯儲表態的宏觀預期使利空持續存在，鋅價仍難以走出單邊上漲行情，維持高位寬幅震蕩走勢。當前，鋅產業供應端與過去幾輪鋅產業周期的重要差異是，美以伊沖突推動硫磺及硫酸價格高位運行，導致硫化礦（閃鋅礦等）與氧化礦（菱鋅礦等）冶煉收益差異較大。在過去幾輪鋅價運行周期中，當鋅價處于相對高位，鋅礦零單利潤較高，刺激了大量的鋅礦石產出，轉化為增量的鋅錠，鋅價見頂。但在本輪周期中，擾動導致鋅精礦相對緊缺，TC一路下行。由于硫酸價格持續處于高位，只有使用硫化礦的冶煉企業可以依靠硫酸等副產品補充收益；單一氧化礦冶煉企業在缺失一部分副產品收益的情況下，生產即虧損，導致氧化礦采購意愿極低，鋅元素的部分供應增量以氧化礦的形式堆積在庫存中。從長期來看，行業自律減產將逐步常態化，惡性市場競爭得到有效遏制，原料交易規則回歸合理。此外，隨著硫酸價格回落以TC價格反彈，硫化礦與氧化礦的結構性差異也有望修復，或將釋放出部分氧化礦形式的供應增量。但需要注意的是，本次會議為行業自律會議，會議號召內容能否落地仍需觀察。
從整體來看，當前，鋅行業核心矛盾為礦緊錠松、利潤錯配、競爭失序，而CZSPT行業減產與自律調控是現階段修復產業失衡的核心抓手。若會議號召內容落地，減產收縮原料需求托底TC、修復冶煉利潤，同時，收縮鋅錠供給、去化市場庫存，實現礦錠兩端階段性再平衡，鋅價將呈現下有產業支撐、上有宏觀壓制的震蕩格局。從長期來看，隨著硫酸價格回落以TC價格反彈，硫化礦與氧化礦的結構性差異也有望修復，或將釋放出部分氧化礦形式的供應增量。后續市場核心關注點需聚焦冶煉減產落地進度、TC能否反彈及其持續性、庫存去化節奏，同時，持續跟蹤美聯儲貨幣政策變化。
轉自：中國有色金屬報
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