化工行業強者更強的局面不可逆轉

　　我們認為化工行業強者更強的局面不可逆轉，且比市場更樂觀的原因在于，1）大背景：我們認為2016年以來行業經歷政策端（供改、去杠桿）和市場端（中美貿易戰、新冠疫情）兩輪產能出清后有望驅動龍頭更高的業績彈性和成長確定性。2）競爭格局演變：鞏固國內，龍頭降成本構筑護城河且逆勢擴張搶份額；劍指全球：龍頭憑借盾（成本等競爭優勢）與矛（更高的資本開支增速），與海外巨頭扳手腕，勝利只是時間問題。3）財務角度：化工龍頭韌性更強，穩態盈利能力中樞抬升且敢于逆勢加杠桿。4）強者更強效應有望驅動龍頭估值中樞整體抬升：我們認為市場從2016年至今完成了從“龍頭也是周期股”到“周期成長龍頭”的認知轉變，且強者更強效應有望持續，驅動龍頭估值中樞整體抬升。

　　2020，是經濟的不確定性，找α+β共振的品種。1）在選定龍頭（即α）后，2020年我們依托景氣復蘇節奏（即β）尋找最強的超額收益進行選股：4月復工為號，地產引領玻璃等內需品復蘇；7月起內需強勢下隨出口邊際復蘇，我們推薦內外需品種的鈦白粉（龍蟒佰利）和MDI（萬華化學）；9月外內需品種紡服鏈化學品（終端出口占比高）因下游補庫需求和海外訂單轉移開啟反彈，我們推薦氨綸和粘膠短纖；10月起全球庫存周期共振，油價復蘇，煤化工景氣反彈，我們此時推薦煤化工龍頭華魯恒升。2）相同韻腳：上一輪化工等周期品景氣大行情（2017-2018年）是海外經濟復蘇拉動全球需求疊加國內供給側改革影響全球供給的因素共振，相比較絕大多數化工品于2017年見頂，油價屬于最晚復蘇、見頂滯后的品種。

　　2021，是估值的不確定性，找β超預期的品種。1）推薦油價端資產：原油是疫情壓制最深且復蘇最晚的品種，行情有望貫穿全年，油價中樞抬升利好煤化工，推薦煤化工龍頭華魯恒升；2）紡服鏈復蘇：推薦粘膠短纖和氨綸；3）推薦海外供給低彈性大宗品：MDI（萬華化學）、鈦白粉（龍蟒佰利）；4）對于差異化品種，推薦切入海外供應鏈后難以逆轉的子賽道：推薦輪胎（玲瓏輪胎）；5）推薦剛需且底部未復蘇的子賽道：農藥（揚農化工）和甜味劑（金禾實業）。

　　風險提示：經濟復蘇不及預期，庫存去化不及預期，貿易摩擦等風險。

　　轉自：國泰君安

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