化工市場：乙烯盈利恢復延續

　　乙烯需求與宏觀經濟緊密相關乙烯衍生產品較多，下游應用分散在各個領域，其需求與宏觀經濟關系密切。我國乙烯表觀消費量增速與GDP增速之間的相關系數為3.21996年以來數據。即GDP增速波動1%對應國內乙烯表觀消費量增速波動3.2%。

　　2014年GDP增速將繼續小幅下滑至7.5%2013年預計7.6%。由此，2013年7.6%的GDP增速應該對應5.0%的乙烯需求增速;2014年預測7.5%的GDP增速對應4.6%的乙烯需求增速。而2013年1~10月，乙烯表觀消費量增速高達9%。是什么導致2013年乙烯表觀消費量增速大幅超出GDP關聯的理論增速?這種因素在2014年會不會持續?庫存波動致2013年國內乙烯實際需求增速低于表觀消費增速，2014年實際需求料將保持平穩增長我們認為這主要是因為庫存變化導致實際需求與表觀需求出現差異。乙烯常溫常壓下為氣態，儲存成本高，因此其庫存通常體現為下游聚乙烯、乙二醇等產品庫存。下面以聚乙烯占乙烯消費量的58%為例，分析庫存變化如何導致表觀消費量對實際消費量的背離。

　　根據統計局數據，聚乙烯PE2012年產量、表觀消費量增速分別為1.5%、3.6%;2013年1~10月分別為8.3%、9.3%。

　　PE庫存從2011年4季度開始明顯去化。2012年，庫存大幅下降了66%。反映出，2012年PE實際消費量增速應快于3.6%。2013年以來，PE庫存保持低位且相對平穩。因此，2013年1~10月的實際消費量增速應低于9.3%。即，PE表觀消費量的大幅恢復反映了一輪庫存周期。

　　目前，PE庫存仍處于低位，顯示市場參與者對宏觀經濟謹慎的態度，預計2014年PE需求保持平穩增長態勢。但不排除貿易商和加工企業預期突然好轉，看好乙烯和PE價格走勢，大量囤積庫存，使得PE庫存上升，進而導致PE表觀消費量增速繼續超出實際消費量呈現高增長。

　　乙二醇作為乙烯下游第二大用途，2013年表現一般。乙烯為原料的乙二醇2013年產能增加僅武漢乙烯一套20萬噸，今年國內乙二醇行業整體開工率僅70%左右，略低于去年。

　　未來乙二醇產能擴張較多，但多為煤頭，對乙烯需求拉動效應甚微。

　　國內供給：2014年溫和增長，2015年開始大幅增長國內乙烯產能增速2013年為8%，預計14/15年分別為7%和11%。2014年新增產能方面，油頭僅四川乙烯預計1月投產;煤制乙烯保守預測包括興興能源和富德能源的MTO裝置。2015年，包括山西焦煤、神華榆林在內的大量MTO裝置預計將投產。

　　相較而言，生產能力的增加可能超過實際消費增速，導致盈利改善空間受壓，乙烯大周期料難出現。

　　全球其他乙烯市場分析短期來看，全球各區域乙烯市場10月以來出現分化——美國乙烯價格大幅走強，西北歐走弱，東南亞和東北亞基本平穩。這印證了乙烯需求與宏觀經濟密切相關。乙烯作為全球定價的大宗石化原料，區域價格走勢的分化也側面反映乙烯大周期并未到來，國內乙烯今年下半年的表現是區域內特有因素使然。

來源：慧聰塑料網

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