石油化工行業：氣價上調誰將受益

　　前期發改委上調了天然氣價格，其中增量氣價漲幅高達1.2元/方，基本接近市場化。本次調價解決了上游企業的巨虧，保證了中長期的供給，預計未來量上的增長將更加明確。對此，我們最為看好天然氣產業鏈中的CNG、長輸管網及增量城市燃氣，建議重點關注金鴻能源、光正鋼構，并提示天然氣發電和天然氣化工產業鏈的風險。

　　1。天然氣價格上調影響深遠

　　發改革委通知自7月10日起，上調非居民存量用氣價格0.4元，增量用氣調至可替代能源價格85%，，并上調化肥用氣0.25元。我們分析認為本次調價可能有以下幾大影響：

　　1.1量的擴張有了充分保障

　　我國2012年天然氣進口依存度為28.2%，其中進口氣分為陸上管網氣和海上LNG.12年我國陸上管網氣進口220億方，進口均價為2.7元/立方米，而入網價在調價前僅為1.2元/立方米，每方虧損1.5元/立方米;海上LNG進口201.4億方，進口均價為2.23元/立方米，除了部分以車用LNG形式實現市場化銷售外，大部分還是并入主管網，而華東市場的門站價為2.4元左右，考慮氣化成本0.37元/立方米，單方虧損也在0.2元/立方米。

　　在現行價格體系下，預計中石油全年將虧損419億元，今年1季度再度虧損145億元。如果定價機制不做調整，進口企業完全沒有任何積極性。因此盡管12年底，中緬線就已經貫通，但因為價格問題至今都沒有通氣，而中俄線也同樣因為價格問題，遲遲無法開工。因此只有將進口氣合理定價，才能實現我國十二五末規劃的935億方進口量目標。

　　本次調價中增量氣的調整基本上實現了一步到位，進口企業雖然還有虧損，但幅度有限，完全可以通過國產氣的盈利來彌補，因此我國未來天然氣供給放量可能性大為提升，為行業未來的大發展鋪平了道路。

　　1.2下游需求結構將會發生根本改變

　　本次調價也體現出政府對需求并不擔心，至少是敢于通過調價來測試需求端的彈性。考慮到我國目前只有1.9億人用上天然氣，占總人口的14%。即使以中期城鎮化目標70%測算，僅民用也可以消化掉2000億方以上的天然氣，所以天然氣未來需求增長有充分量的保障。并且政府對所有價格調整都是規定的上限，因此即使下游需求出現超預期的下降，政府也完全有能力在執行層面將價格制定在能夠保證需求繼續快速增長的水準上，所以未來天然氣在我國能源占比中快速提升的大邏輯沒有任何改變。

　　由于我國以前人為的扭曲天然氣價格，使得下游行業從需求到盈利都出現了很多錯配。本次上調價格并在中期最終實現市場化定價，對天然氣中下游行業將產生長期深遠的影響，具體如下：

　　1。長輸管網、CNG行業、增量城燃將明顯受益：長輸管網收取的是固定費用，而CNG行業因為與汽油的價差足夠大，所以行業的盈利不受調價的影響，將單純受益于量的增長;增量城燃因主要利潤來自于初裝費，所以對量的增長也更為敏感;

　　2。天然氣化工和發電將會明顯受損：調價明顯提高了這些行業的成本，其中天然氣甲醇將會全行業虧損，氣頭尿素與煤頭拉平了成本，未來再次調價也會逐步喪失成本優勢;天然氣發電相比光伏已經沒有明顯的成本優勢，未來發展將會受到很大限制;

　　3。存量城燃與LNG行業將會以價換量：由于城市燃氣和LNG都無法完全轉嫁成本增加，因此行業的ROE水平都會顯著下滑，但量增長確定性提升，還是保證了行業的中長期發展，因此調價對行業的發展是短空長多;

　　2。調價后顯著受益的行業

　　本次調價給行業帶來最大的變化就是量增的邏輯將更為確定，因此如果下游行業能夠充分轉嫁漲價，而不傷害利潤率，則將顯著受益量增帶來的增長。我們總結下游具備這個特征的行業有以下三個：

　　2.1長輸管網行業

　　長輸管網的收入來自于管輸費，為國家規定價格，完全不受本次上游調價的影響。而成本端主要是折舊與財務費用等固定成本，單位成本與銷量呈反比。所以本次調價帶來的增量氣供應，將極大的利好該行業的發展，其中最為受益的企業為金鴻能源和陜天然氣。

　　2.2CNG行業

　　CNG汽車主要用于出租車和家用小轎車，因改裝費很低，僅為5000千元左右，基本不影響車主的投資決策。對于車主而言，決定是否使用CNG最根本的考量因素就是其與汽油的比價關系。

來源：慧聰塑料網

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