氯堿行業：需求低迷促整合加速 回暖需等待

　　PVC供需矛盾突出，促進行業整合。供給方面，2012年PVC行業總產能在2300萬噸左右；2013年PVC行業將繼續新增產能400萬噸左右，總產能將達到2700左右。需求方面，受需求占比60%以上的下游-房地產拖累，PVC需求持續低迷，2012年PVC表觀消費量約1400萬噸，2013年1季度房地產銷售雖短暫回暖，但對PVC需求的拉動并不明顯，整個市場成交仍然低迷預計13年全年的表觀消費量大致與去年持平。綜上，PVC產能過剩接近1300萬噸，供需矛盾突出。目前，PVC供需矛盾突出的情況，短期內雖然不利于行業盈利改善，但低迷的行情導致非西北部的一大批企業在持續虧損后逐漸倒閉，促進行業產能向資源豐富的西北部地區集中，促進行業集中度提高。

　　產業鏈價差隨燒堿價格回落，以堿補氯局勢已打破，預計短期內價差難回升，行業整合有望加速。供給方面，2012年燒堿行業總產能在3800萬噸左右；2013年PVC行業將繼續新增產能400萬噸左右，總產能將達到4200左右。需求方面，氧化鋁、紡織整體負荷水平不高，2012年燒堿表觀消費量約2500萬噸；2013年1季度鋁價大幅下滑，對氧化鋁行業形成壓制，對燒堿的壓價需求將更大，紡織、印染雖呈現轉好苗頭，但預計對燒堿的需求拉動有限，預計13年燒堿全年的表觀消費量將略低于去年。綜上，PVC產能過剩在1500萬噸左右，供需矛盾突出。目前，受燒堿價格回落影響，產業鏈價差回落至低點，以堿補氯局勢已被打破，預計短期內價差難回升，成本較高的企業將加速被淘汰，行業整合有望加速。

　　供給的地理結構仍不合理，行業整合雖有進展但進度仍不足，行業回暖仍需等待，關注2014年。從統計數據看，2012年新疆、內蒙的產量都在183萬噸左右，二省的產量占全國總產量的比例合計約29.57%，集中度略有上升2011年27.98%，但產能分布于上游資源的分布仍不匹配。在行業供給過剩，較多企業出現虧損的情況下，資源和產能不匹配的狀況難以長期存在，目前現實供給的地理結構不合理，行業整合進度依然不足，行業回暖仍需等待，關注2014年。

　　一季報，氯堿行業主要主要5家上市公司中泰化學、英力特、新疆天業、內蒙君正、天原集團整體呈現收入、利潤增長符合我們認為氯堿產能向西北部區域集中、向優勢企業集中的趨勢，盈利水平下滑的形勢符合PVC、燒堿價格下行，產業鏈價差回落的狀況。PVC、燒堿價格下行，產業鏈價差回落將促進氯堿行業整合加速，但行業回暖仍需等待，關注2014年。建議關注具有區域資源優勢、一體化優勢，產能彈性較大的中泰化學、英力特。

來源：國泰君安證券

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