石油行業研究報告 聚焦政策與改革

　　由于我們預測石油價格將在目前價位上下波動，因此相關政策的變化將成為影響中國石油公司近期表現更為重要的因素。在即將到來的天然氣定價機制改革中，中國石油應成為最大的受益者，而成品油消費稅征收辦法的改進可提升一體化石油公司的銷售利潤率。 我們重申對H股/港股石油板塊的增持評級。但由于下調了中國石化 A股評級，我們將對 A股石油板塊評級由增持下調為中立。

　　考慮到今年迄今為止高于預期的實際價格，我們將 2013年布倫特原油平均價格預測由 107.5美元/桶上調至 108.6美元/桶。 但我們將 2014年預測由 102.4美元/桶下調至 101.5美元/桶。我們的長期油價假設預測仍保持在 90美元/桶。

　　從 2013年起，成品油消費稅體系的改進可能提升中國石化和中國石油等一體化石油公司的銷售利潤率，因為地方小型煉油廠將逐漸被擠出市場。

　　規劃中的汽油和柴油油品升級不大可能對石油公司產生重大影響。雖然石油公司將不得不加大投資，對煉油設施進行改造，但資金的花費是一個漸進的過程，而且所花經費將通過更高的銷售價格得到補償。

　　成品油定價機制改革將促使國內汽、柴油價格更加緊密地跟隨國際石油價格的變化動態。雖然該改革還沒有正式實施，但現有機制自近期有效執行以來，較好地保護了國內煉油廠的利潤。

　　天然氣定價機制改革越來越近，尤其是一些地區近期提高了居民用氣價格。不論該改革是不是一次定價機制的徹底改革或只是一次天然氣價格的全面提升，都應有助于中國石油減少因進口更為昂貴的天然氣而導致的巨額虧損。

　　主要評級風險

　　石油價格急劇下跌，以及由此導致的成品油價格下跌。

　　天然氣定價機制改革步伐緩慢，主要成品油定價機制執行不到位。

　　首選股票

　　中國石油。2013 年，公司盈利應重現增長，煉油虧損將有所下降。天然氣和管線業務盈利能力應該也會有所提升，原因是更多的天然氣在廣東、廣西和香港等天然氣價格較高的地區出售。潛在的天然氣定價機制改革是一大催化劑。股息盈利率（2013年 H股預期股息盈利率預測為 4%）目前水平頗為吸引。

　　MI 能源。隨著公司在哈薩克斯坦產量的提升，預計未來兩年內公司的石油產量復合年均增長率將達到 20%。之前該股表現相對落后，但如果盈利能夠達到市場預期，股價將跑贏大盤。公司估值（約 5 倍預期2013年核心盈利預測）在現有水平上具有極強的吸引力。

來源：中銀國際　　作者：劉志成

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