2013炭黑盈利上升需求將達410萬噸

事件:炭黑是橡膠產品的主要填充材料，2012年下半年以來得益于下游輪胎需求增長，炭黑需求出現好轉，炭黑價格也出現小幅上漲。

觀點:

1.輪胎等橡膠制品需求現回暖跡象，2013年炭黑需求有望重回增長軌道

炭黑是橡膠工業第二大原料，約91%的炭黑產品應用于橡膠工業，其中炭黑約67%用于輪胎，24%用于其他橡膠制品。因此橡膠行業景氣度將決定炭黑需求。過去十年我國炭黑行業經歷了高速發展，2003-2012年我國炭黑年產量從101萬噸增長至約380萬噸，年均增速為15.6%。同時我國炭黑產能也大幅增加，截至到2012年底，全國炭黑產能約550萬噸，約占全球總產能的38%。由于2012年全球輪胎總需求量較2011年下滑約3%，導致2012年輪胎、炭黑行業整體經營形勢較為嚴峻，預計2012年全國炭黑總產量較2011年下滑約2.4%。

從我們跟蹤的數據看，2012年下半年開始全球輪胎需求出現了回暖跡象，國內輪胎行業的盈利情況、開工率都出現好轉。另外，米其林等輪胎巨頭預測2013年全球輪胎需求將再次實現3%-5%左右的增速。因此如果2013年輪胎需求重回增長軌道，將有利于炭黑行業。預計2013年我國炭黑產銷量將達到410萬噸，同比增速9%。

2.我國煤焦油供應充足，炭黑行業享受低成本便利

炭黑生產成本中約80%是原料成本，15%是燃料成本，另外5%是人工等其他成本。因此原料價格波動對炭黑的盈利能力產能很大影響。炭黑主要原料可以分為煤焦油、蒽油和乙烯焦油，這3類原料可互相替代。由于我國乙烯生產過程中原料趨于輕質化，乙烯焦油的產量下降，乙烯焦油價格高于煤焦油，因此我國炭黑原料中煤焦油和蒽油的占比逐漸上升。由于蒽油是煤焦油深加工產品，所以我國炭黑的原料約90%都來自煤焦油。歐美地區由于煤焦油資源缺乏，還是以乙烯焦油作為炭黑的主要原料。油價走高導致乙烯焦油價格上漲，我國炭黑行業的成本優勢明顯。

按行業平均水平，每生產1噸炭黑需要原料1.65噸，在當前情況下需要煤焦油約4700元，或者乙烯焦油5770元，兩者價格差約1070元。成本差距也造成國內炭黑價格低于國際價格，國內炭黑企業紛紛加大了出口比例。2012年炭黑出口量65.8萬噸，出口占比上升至17.5%，出口占比較2010年上升10個百分點。

我們認為如果原油價格維持在100美元/桶水平，乙烯焦油價格在3500-4000元/噸。而煤焦油是煉焦的副產物，與鋼鐵行業存在一定相關性。如果下游鋼鐵行業開工率上升，帶動焦炭需求上升，勢必導致我國煤焦油供應充足。2012年我國煤焦油產能2200萬噸，產量約1800萬噸，其中約680萬噸用于生產炭黑。預計2013年我國煤焦油產量將達到2000萬噸，供應充足，因此煤焦油價格有望穩定在3000元/噸下方。

3.炭黑行業集中度上升，龍頭企業競爭優勢增加

集中度不斷上升是炭黑行業近幾年的發展趨勢。從全球范圍看，卡博特、德固賽和哥倫比亞3家公司占全球產能的50%左右。從我國的情況看，炭黑行業前十大公司的市場份額也在不斷提升，行業龍頭企業的規模優勢逐漸顯現。近年來黑貓股份[6.282.11%資金研報]通過在全國布局積極擴展產能，目前產能約70萬噸，年產銷量約60萬噸，占國內炭黑市場約16%的份額。我們預計，隨著環保標準提高、行業準入門檻上升，小型炭黑企業將逐漸退出市場，未來行業龍頭仍有擴大市場份額的空間。

目前炭黑產品N550報價在6800元/噸，與去年同期持平。預計下游需求的逐漸回暖，以及外圍炭黑生產成本的提升，看好2013年國內炭黑價格逐漸走高，炭黑生產企業毛利率水平也有望高于2012年。

結論:通過上文分析，我們判斷受益于下游汽車、輪胎行業需求的回升，2013年炭黑行業的需求將達到410萬噸，同比增長9%。而我國豐富的煤焦油資源將給炭黑行業提供充足的原料，國內炭黑企業將享受低價原料帶來的益處。國外炭黑成本高，同類產品的售價也高于國內，因此2013年國內炭黑的出口比例將繼續上升。預計2013年炭黑行業整體盈利水平將好于2012年。后續我們將調研黑貓股份、龍星化工等炭黑公司，對炭黑行業進行深入分析。

來源：石油和化工網

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