農藥行業:草甘膦旺季即將到來

　　我們統計的國內草甘膦行業持續開工及可能復工的企業為21家，總產能61萬噸目前行業平均開工率79.1%，月環比上升0.9%。13年1月開工率小幅度上升。大廠開工率上升至104.5%+5.0%：小廠開工率下降至50.3%-3.8%。企業均處于盈利區間。行業復蘇持續，優勢企業盈利良好。我們估計2012年累計產量41萬噸，同比上升約40%。

　　目前草甘膦價格為33，500元/噸。同比上漲40.2%，月均價環比下滑4.5%，同比及環比漲幅下降。草甘膦價差持續維持較高水平，原料成本下降，下游需求增長將在2013年繼續帶動企業利潤上升。2012年四季度企業業績將環比明顯上升。

　　匯率因素有助于草甘膦價格上升。2012年10月中旬至今，人民幣升值約1.1%。草甘膦原粉除中國企業和孟山都之外已無供應，中國口岸的原粉離岸價是全球定價基準，所以匯率因素直接助力國內草甘膦企業實現價格上升約400元/噸。中國草甘膦企業擁有全球定價權，直接受益于人民幣升值，這在化工品中是比較少見的。

　　需求旺盛消化產能增量。我們估計/預計2012年四季度和今年一季度分別有約2.5、2.0萬噸產能進入市場。這些增量產能包含在2012年4月深度報告統計內，我們重申對草甘膦行業看好的觀點。草甘膦季節性需求強勁，庫存無法正常積累時價格仍將上漲。2013年草甘膦全球消費預計上升10%以上，表觀消費上升可能超過20%，旺盛的需求足以在2013年一季度消化可能投產的新產能。

　　全球草甘膦實際需求超過70萬噸，保持約10%的增長速度：國內草甘膦行業洗牌充分，進度遠超市場認識，持續開工及可能復工的產能下降至55~60萬噸：草甘膦庫存較低，具備持續漲價動力。市場對草甘膦行業的洗牌進度沒有足夠的了解。

　　風險因素:油價、天氣、事件性刺激、成本大幅上升。

來源：信達證券

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