看油價“眼色” 塑料市場蘊含風險

8月以來，塑料總體表現強勁。進入9月之后，塑料面臨比較復雜的情況，上游原油即便不掉頭，塑料價格調整的可能性也加大。9月下旬撫順石化和大慶石化的75萬噸新產能可能投放，但是石化庫存低位將會持續，挺價也應會繼續。總體上看，9月塑料將延續震蕩偏強格局。

市場期現貨價格 8月表現強勢

進入8月的前幾天，塑料期貨延續了7月底的盤整蓄勢待發。8月3日，塑料主力合約L1301開始上漲，5日更是跳空高開。上漲延續至8月20日，之后回調，在9900元/噸多空雙方展開爭奪，為有效破位，站穩之后繼續上漲。截至8月31日，L1301報收于10090元/噸，較7月底上漲了255元/噸，漲幅為2.62%。

而現貨價格在石化挺價下，保持堅挺，主流市場價從上月底的10200元/噸左右上漲至目前的10500元~10600元/噸。成交方面雖然不時因下游對價格的抵制而下滑，但是總體還可以。由于本輪上漲多是自上而下的上漲，非需求推動型的，而且期貨方面還受經濟面較差預期影響較大，這從09合約大幅升水01合約即可以看出，因此塑料基差（余姚市場主流報價-主力合約報價）持續處于高位。

9月供需格局偏緊被動去庫存化或繼續

9月國產量應為32萬噸左右

本部分筆者將討論9月的供需情況，從新增國產部分、進口到港量的估計以及下游需求的估計等方面來考慮。通過對產業鏈相關企業的訪談，筆者了解到最快在9月下旬撫順石化和大慶石化新產能將正式投產，撫順石化新投放的產能中塑料為45萬噸，而大慶石化的新產能為30萬噸，合計75萬噸的新產能。如果這些新產能在9月下旬投放并且滿負荷生成塑料，那么9月新增產能約為2萬噸。值得注意的是我們這里的估算偏高，原因是新投放產能通常不會投產就滿負荷生成，目前筆者了解到新投放產能開始的負荷大約在75%~80%。而9月停車檢修廠家中涉及塑料的有揚子石化、中沙天津和天津聯合。

通過筆者估算，因停車檢修而損失的產能約為4.3萬噸，高于新增的產能2萬噸。按照2012年以來的塑料平均負荷，估算塑料9月國產量為32萬噸左右。

進口到港量有所恢復

從歷年進口到港月度數據可以看出，塑料的進口到港量具有明顯的季節性，且今年上半年的進口到港量處于過去三年來的低位。到了7月份進口到港量有所恢復，達到21.36萬噸，是歷年同期最高峰。進口到港量與需求有關，塑料進口到港的季節性與塑料需求的季節性是高度吻合的。決定塑料進口量的變量是進口利潤，確切說是預期進口利潤。塑料進口到港的季節性之所以與需求高度吻合以及7月份進口恢復都與市場對后市的看法、進口利潤預期有關。換言之，只有對后市看漲，才會增加進口。而從今年7、8月的情況看，雖然塑料價格確實是上漲的，但是上漲幅度比較緩慢，不及上游價格的上漲。同時筆者了解到市場對后市價格預期并不是特別樂觀，按現在塑料現貨市場報價計算，利潤有限。因此結合調研了解的進口意向，筆者認為9月塑料的進口到港量應不超過23萬噸。（見圖3）

塑料下游消費季節性增長

本部分將基于下游制成品的季節性來考慮塑料的需求。農膜和塑料包裝膜對塑料的消費量高達85%以上，因此我們主要考慮農膜和塑料薄膜的季節性。

塑料下游制品產量具有明顯的季節性，特別是農膜。9、10月農膜的產量增長較快，而包裝膜9、10月增速不高，但是較8月是有增長的。具體到2012年，今年前7個月季節性仍然明顯，但是農膜和塑料薄膜的情況還是有所差異。2012年農膜產量與2010年及2011年情況相比變化不大，表現出一定的剛性和穩定的季節性。而包裝膜方面雖然今年同比增速仍然較高，但是從二季度開始有環比增速放緩跡象，同比增速有收窄跡象，這也是制約塑料上漲的因素之一。

根據上面的分析，有兩點是可以肯定的，一是農膜產量具有明顯的季節性，今年以來也較為穩定，沒有走弱跡象；二是雖然包裝膜產量環比增速下滑，但是同比還是有一定的增長。

雖然2012年的數據僅僅顯示到7月，但是從筆者訪談和調研中了解到，8月包裝膜企業情況沒有明顯的改變，繼續下滑的可能性不存在。而且根據訂單情況來看，9月環比小幅增長的可能性較大。

2011年8、9、10三個月塑料的消費量（包括下游庫存增加部分和少量出口，本段下同）都超過了55萬噸，雖然目前沒有公布今年8月塑料的國產量和進口到港量具體數據，按國產量30萬噸，進口到港量20萬噸以及石化庫存中減少部分1/3為塑料以及社會庫存、港口庫存基本穩定（這種假定基本合理）來估算，今年8月的消費量也超過了55萬噸。加上季節性，我們認為9、10兩個月塑料的表觀消費量超過55萬噸的估計是合理的。

從供需平衡來看，在供應估計偏高和消費估計偏低的情況下，塑料9月新增供應基本和需求緊平衡，塑料被動去庫存化的過程很可能會繼續。

上游價格處于高位塑料動態成本高企

在量化寬松和釋放儲備的雙重作用下，原油或保持震蕩格局。同時考慮原油—石腦油和石腦油—乙烯單體的裂解利潤，目前兩者的利潤偏高，存在由兩者的價格走弱完成利潤回落的風險。同時因上游價格高企，塑料的動態利潤再次喪失。換言之，在上游價格高企，塑料受成本支撐的情況下，也存在上游價格一旦回落，支撐變成壓力的風險。

8月原油繼續保持快速上漲勢態，在8月下旬進入調整。亞洲石腦油和乙烯單體也快速上漲。截至8月31日，WTI原油指數、亞洲石腦油日本到岸價和亞洲乙烯單體東北亞報價8月分別上漲了9.14%、14.82%和18.37%。塑料漲幅遠不及上游。根據筆者估算，塑料的動態成本已經接近11000元/噸，超過了出廠價。根據原油的價格估算，筆者認為目前石化廠家生產塑料的實際利潤也基本沒有了，處在盈虧平衡上。筆者認為上游的價格高企或將持續，塑料受到的成本支撐也會延續。

原油或高位調整

作為塑料上游的原油，筆者認為雖然目前的價格確實超出經濟基本面，有不少地緣政治和風險溢價，有回調的可能性但是暫不會出現掉頭下行的局面。8月31日，美聯儲主席伯南克在全球央行行長會議上對第三輪量化寬松（QE3）作了比較強烈的暗示，雖然推出時間不確定，但是推出的可能性大增，市場信心得以提振，當晚全球主要市場“漲”聲一片。而處在主權債務泥潭中的歐元區雖然看不到問題徹底解決的路線，但是歐央行的降息和購買債券的可能性也在增加。今年以來全球不少央行都持續釋放流動性，在流動性的推動下資產價格得以高企。在美聯儲QE3以及歐央行的購債預期下，原油價格會受到支撐。同時筆者也認為原油價格繼續上漲難度較大，近期關于釋放原油儲備的傳聞反映了市場對油價的擔憂，即便最終原油未能釋放儲備，但原油溢價偏高已經引起市場關注。而且進入9月份，美原油的夏季用油高峰也進入尾聲，釋放原油儲備和量化寬松將左右原油的走勢。筆者認為中線原油震蕩偏強的可能性較大。

裂解利潤高企或隱含風險

塑料上游的亞洲石腦油和乙烯單體在原油價格上漲的帶動下也持續上漲，幅度非常大，特別是乙烯單體。對于乙烯單體而言，三季度大量裝置的檢修是其更加強勢的原因之一。截至8月31日，原油—亞洲石腦油，亞洲石腦油—亞洲乙烯單體的動態裂解利潤分別是255美元/噸（按紐約西得克薩斯輕質原油報價估算，按布倫特相應的利潤約為140~145美元/噸）和250美元/噸。兩者均處于正常偏高的位置，特別是石腦油—乙烯單體環節。2012年以來石腦油—乙烯單體的平均裂解利潤為136美元/噸，2009年以來的平均值為191美元/噸。

雖然兩者的裂解利潤并不是歷史最高，但是確實處于較高的位置，而且價高裂解利潤缺乏可持續性。如果原油保持震蕩，那么裂解利潤的回落恐只能由石腦油和亞洲乙烯單體報價來完成，致使塑料走勢承壓。密切關注乙烯單體裝置停車檢修進程。

塑料動態成本高企致使動態虧損再現

在上游價格的帶動下，塑料動態成本也持續攀升。由于上游價格上漲快于塑料，因此生產塑料的動態利潤是逐步減少的。不論是從原油、石腦油還是乙烯單體來估算塑料的動態，塑料的動態利潤都是不存在的。實際上美金市場也出現了同樣的情況，8月31日亞洲乙烯單體東北亞到岸價為1350美元/噸，而塑料美金報價在1320美元/噸附近，低于乙烯單體30美元/噸，非常不合理。

本部分，我們分析了原油的走勢，認為在量化寬松和釋放儲備的雙重作用下，原油或保持震蕩格局。同時考慮了原油—石腦油和石腦油—乙烯單體的裂解利潤，目前兩者的利潤偏高，存在由兩者的價格走弱完成利潤回落的風險。同時因上游價格高企，塑料的動態利潤再次喪失。換言之，在上游價格高企，塑料受到成本支撐的情況下也存在上游價格一旦回落支撐變成壓力的風險。

展望庫存低石化廠家控制現貨價格

石化社會庫存處于較低的位置，石化廠家獲得較強的價格控制能力，在利潤預期不樂觀的情況下，石化廠家挺價行為應會持續。

石化廠家的減產與挺價是今年塑料行情演化中非常重要的因素。今年3月初石化廠家開始規劃通過停車檢修和轉產、降負荷來減產挺價。由于庫存和隨后的原油下跌，塑料也隨整個市場走弱，但是塑料在下跌過程中是幅度最小的。隨著國產量和進口到港量的持續低位，進入6月之后石化自身庫存不高壓力較小，社會庫存的主動去庫存化也基本告一段落。在低庫存的背景下，中石化率先持續定價銷售挺價，之后中石油跟進。7月下旬石化廠家和社會庫存變動情況顯示塑料有被動去庫存的跡象，整個現貨市場格局出現了較大的變化，石化廠家的價格控制能力進一步增強。石化廠家在上游利好的推動下頻頻調漲價格，現貨市場的定價模式基本由石化廠家主導，拉漲價格，市場消化價格，繼續拉漲價格，市場再次消化價格。下游需求因素對定價的影響力下降，而下游需求更多體現在期貨盤面。石化減產和挺價的主要原因是利潤的喪失。從2011年11月份左右開始，石化廠家就持續虧損直到今年5月份才有所緩解，利潤恢復。

石化廠家通過減少供應量來降低庫存從而獲得對現貨價格的控制地位，考慮到利潤因素，石化廠家恐不會輕易放棄這種挺價行為。筆者認為要石化廠家放棄挺價需具備兩個條件，一是下游需求能夠推動價格的上漲，這種需求不僅僅體現在需求絕對量上，更多是表現在下游改變隨用隨拿的采購方式，開始備料，從而推動中間代理商備庫存這一現象的出現。二是石化廠家自身庫存壓力較大，為了出貨不得已而挺價松動。第一種情形，依賴于經濟大環境和PE產業鏈的產業周期，自從去年3月份開始，除了今年一季度庫存季節性增長外，主動去庫存化過程一直在持續（包括今年6月以來的去庫存化到一定階段后的8月開始的被動去庫存化）。從目前的國內經濟與PE的產業情況看，市場參與者信心不足，社會庫存低位徘徊，因此筆者認為第一種情形應不會出現。第二種情形，即石化迫于自身庫存壓力放棄挺價，從前文的供需分析，這種情況9月出現的可能性也不大。換言之，石化持續挺價的可能性是比較大的，由上游廠家而不是下游需求來推動價格的現象將會持續，從而現貨升水期貨的現象也將持續。這種非需求推動的價格上漲是期貨走勢比較糾結的主要原因，一旦石化廠家缺乏拉漲的理由，雖然現貨報價下滑可能性不大，但是期貨就有可能出現反復。

總體走勢震蕩偏多

我們分析了上游成本支撐、9月供需以及石化挺價等基本面，這些因素總體上利多塑料價格，同時也蘊含了一定的風險，主要體現在上游環節利潤偏高、下游需求雖有絕對量但采購謹慎、不看好后市的力量龐大和從上游拉漲的價格缺乏下游配合難度較大，一旦缺乏拉漲因素，期貨盤面容易出現反復。

來源：商報網

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