從產業鏈上分析國內化工品套利策略

隨著原油期貨和玻璃期貨的籌備上市，國內化工品期貨覆蓋面將越來越廣，這不僅完善了我國化工品期貨品種體系，還拓展了期貨市場服務國民經濟的廣度和深度。而對于期貨市場投資者來說，品種體系的完善也為套利提供了更多選擇。

套利功能是發現市場相對價格，促使價格關系走向合理，相應商品或市場資源得到合理有效的配置。為了判斷價格關系是否以不合理狀態出現，套利者必須理清化工品產業結構和內在聯系。當前上市品種中，PTA、LLDPE、PVC和甲醇等是較為活躍的化工期貨品種，它們在產業鏈上具備的內在聯系奠定了化工品套利的理論基礎。

上游原料具備重合性

PTA生產鏈可表示為“原油→石腦油→PX→PTA”。LLDPE生產鏈可表示為“原油→石腦油→乙烯→LLDPE”。PVC的生產方法分為電石法和乙烯法，國內以電石法為主，國外以乙烯法為主，乙烯法PVC生產鏈可表示為“原油→石腦油→乙烯→PVC”。甲醇生產與以上三個品種區別較大，主要有煤制甲醇、天然氣制甲醇以及焦爐氣制備甲醇。從以上四大化工品生產來看，前三者生產源頭均為原油，決定了三者之間必然具備相關性。其中LLDPE和乙烯法PVC生產路線重合度最高，理論上相關性最大；LLDPE和PTA、PVC和PTA生產路線重合度相對較小，理論上相關性略有降低；PTA、LLDPE、PVC與甲醇的生產路線幾乎沒有重合，但原油、煤和天然氣均為能源，價格相互影響，因此，前三者與甲醇仍具有一定相關性。

下游產品具備重合性

PTA下游消費方面，大約75%生產滌綸長絲和滌綸短纖，最終用于紡織行業。20%生產聚酯瓶片，主要應用于各種飲料的包裝。還有5%的PTA生產聚酯薄膜，主要應用于包裝材料、膠片和磁帶。LLDPE下游消費方面，大約75%生產包裝膜和農膜，用于食品包裝行業和農業，其他用于電線電纜、管材、注塑和涂層制品等領域。PVC下游消費方面，大約45%生產型材、管材和板材，10%左右用于制造薄膜，其他還用于生產日用消費品。甲醇的下游消費方面，生產甲醛、二甲醚和用于甲醇燃料約占下游消費的60%，其他用于生產醋酸、甲基叔丁基醚等。從四大化工品的消費領域來看，LLDPE和PVC的重合度最高，其他品種之間重合度較低。此外，一些品種的下游產品是另一些品種的生產原料之一。如PTA生產需要用到醋酸，每噸PTA約消耗40公斤醋酸，而醋酸是甲醇的下游產品，為甲醇的第四大消費領域。甲醇上市以來的各個化工品種相關系數也表明，LLDPE、TA和PVC之間相關系數較高，它們與甲醇相關系數較低，其中PVC與甲醇的相關系數最低，這說明品種的價格相關性與它們在產業鏈上的相關程度有一定聯系。

投資者對化工期貨品種產業鏈有一定的掌握，才能夠把握品種基本面強弱，從而進行對沖套利組合操作。然而，衡量品種之間價差未來走向是實際操作中的重點和難點。一般來說，判斷品種之間價差關系方法分為產業趨勢分析法和統計分析法。

產業趨勢分析法是以基本面分析為基礎，研究相關品種基本面強弱關系，進行買強拋弱的套利操作。兩個標的商品具有相關性，但在具體基本面方面存在一定差異，導致基本面較強的品種在整體市場上漲階段上漲幅度更大，而基本面較弱品種在整體市場下跌階段跌幅更深，所以，無論上漲還是下跌，兩者價差均表現為擴大或縮小。

統計分析法是以歷史價差或比價為依據，通過數據統計來界定歷史上兩者價差或比價的波動區間，并認為價格在某一區間內運行即為常態。如果價差脫離此區間，就是不正常狀態或暫時的狀態，價差存在回歸的需求。根據該原理，當價差突破歷史區間達到一定程度時，投資者就可以進場套利，而當價差回到一定水平時則要進行平倉。

產業趨勢分析法和統計分析法均存在不足。產業趨勢分析法只考慮基本面變化情況，忽略價差所處的歷史位置，難以把握入場點和出場點；統計分析法只考慮價差之間的歷史靜態關系，僅以價差回歸為唯一參考，而沒有考慮影響價差變化的各自基本面因素是否與歷史情況有所不同。換言之，僅根據基本面強弱或者價差的歷史強弱進行套利，成功率都較低。只有將產業趨勢分析法和統計分析法相結合，才能夠提高套利的成功率。

綜上，化工品的產業構成以及品種間的內在聯系是化工品套利的理論基礎。相對于農產品和金屬期貨，化工品期貨起步較晚，且產業鏈較長，套利研究和應用相對落后，并未受到投資者重視和充分挖掘。不過，這也表明化工品套利存在更多機會和更大空間。

來源：期貨日報

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