終端需求尚未恢復 甲醇后期宜跌難漲

2012年4月市場展望

一、甲醇期貨走勢回顧

本月甲醇期貨1205在2940-3040區間維持振蕩走勢，整體看有向下試探的態勢。目前看，甲醇在受到其他化工品影響的同時，自己也走出了特有的行情。當天的漲跌受到整個化工品的影響，但趨勢仍舊受到自身基本面的影響，價格趨于穩定。月初，在創出新高后，向下回調，但是受國內CPI數據轉好的影響，再次反彈；月中，受到溫家寶兩會上講話繼續加強對房地產的調控的影響，再次向下回調；月末，因為連續上漲都未能破前高，且隨著甲醇換月行情，甲醇波動區間有所減小。

二、影響因素分析

一宏觀環境分析

1.歐洲穩定機制ESM和歐洲金融穩定基金合并概率較大

上月G20峰會對強烈要求歐洲將歐洲穩定機制ESM和歐洲金融穩定基金合并以擴充歐元區內部救助能力，在這個前提下才會考慮向IMF增資。一直以來以“增加負擔”為由拒絕擴大救助基金的德國總理默克爾，在26日迫于外界的壓力同意將救助基金從5000億歐元追加到70000億歐元，且表示同意在一定條件下合并。

目前全球經濟在經歷著嚴重衰退危機，德國、法國已經被歐元區債務重國綁架，只能是積極的避免債務違約。在這種背景下，歐洲穩定機制ESM和歐洲金融穩定基金合并概率較大。

首先我們對增資做一分析。G20會員國表示將在4月底之前斥資2萬億美元建立“金融防火墻”抵御歐債危機持續發酵妨礙全球經濟復蘇。如果上述計劃若最終實現，這將是G20組織自2008年以來最大規模的一次拯救全球經濟的行動。2008年以美國爆發信用危機為導火索，全球經濟陷入了自20世紀30年代“大蕭條”時期以來最嚴重的經濟衰退之中，隨后G20出資1萬億美元基本“擺平”危機。可見增資對于目前全球經濟穩定是個強有力的武器，在歐洲能夠達到要求的基礎上，可能會得到實施。

2.美聯儲因前車之鑒謹慎看待當前經濟反彈

美國聯邦儲備委員會美聯儲的官員們擁有充分理由，以懷疑的目光來看待當前經濟趨強跡象：他們有過因為過度樂觀，而無法及時作出反應的前車之鑒。雖然就業數據好轉且通脹出現上升跡象，美聯儲的決策者沒有排除未來數月再推一輪貨幣寬松的可能性。

伯南克近日表示，“近期的美國經濟消息良好，需要保持謹慎，確保經濟改善持續。現在宣稱復蘇取得勝利為時過早。無論如何，失業率仍然高企，房市也處于低迷狀態。”伯南克花了太多時間和力氣通知我們，他沒能成功履行自己降低失業率的使命，看來他是在突出表明，如果他沒有看到迅速好轉，就會被迫增加QE。

對失業率優於預期的一個可能解釋是，當之前經濟陷入衰退時，雇主們實施了太大力度的裁員，以致于現在不得不進行新一輪招聘。那時，雇主裁員的力度相比需求下滑幅度顯得太大，超出了分析師的預期。然而，如果這是正確的解釋，勞動市場受到的提振會很快消退，失業率下降應會出現新一輪的停滯。

原因又或者是，經濟增長數據一直被低估，而失業率的下滑則描繪了真實的現狀。這個理論更難證明--只有時間才能道出它的對錯。

3.中國經濟“內傷”嚴重剛需使得“硬著陸”可能性較小

今年前2個月，中國工業生產增長同比回落，發電量創14個月以來最低增速，同時投資、消費和出口“三駕馬車”均有不同程度的放緩。分析人士認為，此前拉動經濟增長的主要行業如汽車、家電、工程機械等今年表現將趨弱，在整體經濟增速處于下滑態勢時，相關企業的盈利也將面臨挑戰。且隨著經濟形式不見好轉，南方再次出現企業家跑路現象，銀行信用證方面也會加強管理，對企業經營更加不利。

市場分析師認為，風險主要來自于房地產調整和產能過剩。今年樓市調控政策還將繼續，房市調整還將持續，將導致房地產和相關上下游產業增長不力；產能過剩體現在一些產品價格暴跌、庫存增加、效益下滑和虧損增加，特別是在鋼鐵、水泥等領域表現尤為突出。”

目前中國房價遠未回到合理水平，政策調控也不會朝令夕改，半途而廢。從2月份開始，北京、上海、天津、重慶等多個城市的住宅成交面積出現回升，但是銷售價格有所回落。說明目前房地產市場有向合理區域回歸的趨勢。

4.貨幣再次寬松導致商品價格虛高“去庫存”結束才是商品全面做多時

全球主要經濟體日本、英國以及美國等都在繼續實行寬松貨幣政策，歐洲央行為了救助債務國也采取了長期再融資操作的變相寬松政策，伯南克也在一直重申QE3的可能性，全球貨幣市場環境呈現出重新寬松的苗頭。

一般牛市是在下游商家“補庫存”的情形下發生，但是，當前歐美和中國庫存依舊處于高位，目前商家在經歷艱難的“去庫存”過程，從而需求疲弱和去庫存化會導致商品上漲“有價無市”。由于歐美變相寬松和中國貨幣松動，有可能讓行業過剩局面加劇，商品價格反彈至虛高，從而產生需求繁榮的假象。只有等到去庫存化的過程結束，才是商品全面做多的時機。

二供需基本面分析

1.前期停車檢修結束

短期供應趨于正常

供應面：目前山東地區甲醇總產能約在453萬噸左右。而前期，該地區裝置檢修相對偏多，如山東明水的50萬噸，新能鳳凰的36萬噸，盛隆的10

萬噸等等，如此多裝置的檢修導致該地區供應量縮量明顯，并推動價格的拉漲。從近期看，隨著價格的逐步回升以及部分裝置技術問題的逐步解決，目前該地區裝置負荷提升明顯，各套裝置或復產或提升負荷，而這將直接導致供應端的甲醇1209的寬松。目前主要受到前期停車裝置陸續重啟影響，國內甲醇生產企業開工率集中在57.6%，開工率基本維持在正常水平。

供應的增量以及需求的疲軟導致港口庫存走高明顯，目前港口庫存55萬噸，其高于歷史同期，庫存壓力將拖累后市港口甲醇價格走勢。后市港口甲醇供應壓力如何，還取決于后市進口量情況，而進口量大小主要取決于兩方面的因素：首先，外盤裝置開工率是否能保證外盤的供應量；其次，地區間價差是否支撐更多貨物流入中國。

首先，從裝置角度看，目前外盤裝置開工率仍有所維系，尤其是中東地區，作為亞洲甲醇的主要出口地區，此地區目前裝置開工率仍維系相對高位。其次，從地區間價差看，目前中國相比于周邊國家的價格均有所走高，尤其是印度地區，受伊朗貨的沖擊，目前中國與其價差走高明顯。此背景下，后市印度轉口至中國的伊朗貨物或將有所增量，此這將增加中國貨物的供應端壓力。

2.需求不足制約價格上漲空間

房地產市場消耗的甲醇量約占甲醇供應的23%，是甲醇消費量最大的行業。甲醇下游與房地產市場相關性最強的為甲醛和醋酸兩個品種。商品房銷售面積與甲醛及醋酸的產量增速相關性較高。

目前房地產市場正在經歷嚴酷的冬天。溫家寶在兩會上強調國內應該繼續鞏固去年宏觀調控的成果，尤其促進房地產市場價格的合理回歸。中央對房地產市場調控的決心堅定，對甲醇下游消費市場而言，處于需求低迷的情況。

前期隨著大量工廠檢修，甲醇價格都未形成好的上漲態勢，近期產量在逐步恢復，下游需求短期內很難看到改觀，因此對甲醇后期的走勢還是比較悲觀。

3.港口前期價格較高對甲醇期貨形成一定支撐

目前國內甲醇港口庫存高位，已有55萬噸，比同期歷史高位還高。盡管如此，然CFR中國甲醇價格表現略穩，基本維持在380美元/噸換算約為2880元/噸附近。盡管仍有大量的船貨到港，但是賣家并不愿低于380美元/噸出貨，而買家在價格高于375美元/噸時沒有購買的欲望。后期港口囤貨會進一步加大，對其價格有一定的利空影響。

總體來看，外盤價格受到支撐很大部分來源于近期國內市場價格堅挺。雖然期貨市場表現并不理想，同時部分商家認為后期伊朗問題會更加嚴重，后市尚帶有不確定性，然部分人士對于手中的高價盤多不愿低價售出。鑒于對伊朗的制裁，五一之后歐盟保險公司投保伊朗船貨至其他非歐盟國家被認定是不合法的；但也有消息稱，目前伊朗商家已找好船準備好五月份的船貨。

4.二甲醚、煤制烯烴、甲醇汽油或成為下游需求新熱點

甲醛需求受到房地產調控政策的影響，短期難以改善；醋酸對甲醇需求也相對較為穩定；二甲醚、DMF、MTBE的產量具有較明顯的季節性特點。甲醇的需求增長點預計在二甲醚、煤制烯烴及甲醇汽油。從二甲醚與液化氣的價差來看，二甲醚價格仍有上漲空間，在一定程度上將推動甲醇需求。隨著去年煤制烯烴裝置的不斷投產運行，目前河南中原大化、福化大佳等5處煤制烯烴項目已經準備投產，甲醇過剩產能消耗將加速，同時也會刺激新的產能投放，甲醇產量還將繼續增加，甲醇消費量在今年也將上升到一個新的臺階。

而隨著國內油價的又一次調整，全國平均90號汽油和0號柴油每升將分別提高0.44元和0.51元，宣告成品油價全面進入“8元時代”。成品油的上漲對甲醇汽油的推廣，對工信部在山西省、上海市和陜西省開展甲醇汽車試點工作起到了積極作用。同時對甲醇行情的影響也逐漸顯現，對甲醇下游需求格局的變化也起到了一定影響，預計甲醇整體下游需求結構將會發生大幅變化。

目前，國際市場復合燃料的消費占整體甲醇消費的12%，而我國下游需求依舊以甲醛為主。因此，雖然此次成品油價上漲會進一步改變國內甲醇下游需求格局，將有望增加甲醇需求，推高甲醇價格，但這樣的改變需要時間來逐步完成。就目前的需求來看，甲醇上行的壓力依舊存在。

5.甲醇行業準入門檻提高

氮肥協會甲醇專委會日期形成一份《關于甲醇行業有序發展的建議》，其中提出“不再新建年產100萬噸及以下煤制甲醇項目”。行業門檻的提高，有望提振甲醇期貨。

三煤炭市場需求回暖價格或穩中有升

3月份無煙煤需求略有走弱，價格局部下跌。無煙煤市場整體價格維穩，下游需求不足，貴州、山西地區價格出現下滑，供應略顯寬松。短期內國內尿素價格將保持弱勢整理走勢，無煙煤需求有所減弱。

目前化肥庫存持續上漲，由于需求沒有得到有效釋放，市場進入調整階段。甲醇市場繼續維持振蕩整理階段，需求趨于平穩且勢頭較弱，短期內價格以振蕩為主。預計無煙煤經過前期下跌后，短期能持穩。

三、4月市場展望與投資策略

從基本面看，甲醇即將進入4、5月的傳統旺季。從現貨方面看，這段時間將是甲醇貿易商普遍漲價的時期，目前華南和華東的出罐報價暫時維持在2900，庫存沒有明顯下滑。下游消費從過年開始也沒有正式啟動的跡象，由于今年需求的低迷和房地產調控的壓力，加之下游企業普遍開工率偏低等因素，后市甲醇將可能出現旺季不旺、有價無市的現象。

現在甲醇期貨和現貨之間有一定的升水，經過成本測算，對于1205，如果上漲到3080上方，空方就可以無風險的鎖定利潤。但是進入四月份1205會很快移倉。并且在甲醇現貨企業依舊看空市場的情況下，甲醇或將再次振蕩走弱。因為從3月中旬以來，1209比1205一直升水50點位左右，上面布局的空單或更為主動，現在甲醇1205或將在2950一線，緩慢移倉，參與機會不大，可以等待1209在3050上方做空。

來源：新浪財經

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