中國化學：經營情況符合預期

一、事件概述

12月13日，公司發布經營情況簡報。截至2011年11月，包括已經公告的重大合同，2011年公司新簽合同額946.88億元，其中境內合同額799.41億元，境外合同額147.47億元。截至2011年11月，公司實現營業收入376.3億元。

二、分析與判斷

經營情況符合預期

2011年1-11月新簽合同額、營業收入已經達到2010年全年的1.84、1.16倍，符合我們此前預期，即預計2011年全年新簽合同額將翻番，預計將達1000億-1200億。

近期公司股價大跌，我們認為，與公司基本面無關，可能主要是受到關于現代煤化工行業錯誤觀點的影響

最近20個交易日，公司跌幅將近29%，最近一個交易日更是大跌7.82%。我們認為，這與公司基本面無關，此次公告也印證了我們的判斷。我們認為，除去大盤因素外，此次公司股價大跌可能主要是受到關于現代煤化工行業錯誤觀點的影響，即有一種觀點認為現代煤化工的高峰已經過去。

我們認為，這種觀點是嚴重錯誤的，現代煤化工根本就沒有正式開始。據我們不完全統計，十一五期間現代煤化工的投資額就已經達到500億元以上，平均每年達到100億元以上，而從公司公告的重大合同來看，2011年公司（含東華科技）現代煤化工新簽合同額還不到200億元。簡單測算便可知，現代煤化工尚沒有真正開始。

我們認為：現代煤化工2011年才真正開始，公司距離合同高峰的時間還比較遠

維持我們此前觀點，即現代煤化工將在2011年啟動，將在2012年全面爆發。根據我們不完全統計，十二五期間主要省份現代煤化工項目規劃投資總額將達到2.5萬億。即便按照市場傳聞的以謹慎發展為原則的現代煤化工十二五規劃，僅被批準的項目投資總額也在1500億－3000億元之間，年均投資額達到300億－600億元。因此，我們認為，作為煤化工工程板塊龍頭企業，公司距離合同高峰的時間還比較遠。

發展現代煤化工的各項條件都已經具備，市場可能過于夸大了其存在的問題，尤其是現代煤化工項目水資源問題

再次重申，隨著十一五現代煤化工示范項目的建成、投產并產生良好效益，我國發展現代煤化工的各項條件都已經具備。可能是由于現代煤化工尚屬于新興產業，市場對其了解尚不夠深入，因而市場往往夸大了其發展過程中存在的問題。

以水資源供應問題為例，除云南和貴州外，其他主要煤炭基地都位于西北地區，這些富煤的地區普遍缺水，因此現代煤化工項目的水資源供應問題便成為市場重點關注的領域。實際上，水資源問題并沒有想象中的那么嚴重。以新疆為例，據國土資源部網站介紹，新疆水資源總量832億立方米，年均降水總量2544億立方米，水資源可利用總量為596億立方米；新疆地區的33條跨界河流，入境水量90.3億立方米/年，而出境水量高達229.2億立方米/年，伊犁河和額爾齊斯河在我國境內水資源利用率尚不足25%。而一個典型的20億立方米/年煤制天然氣項目，年耗水量僅為1400萬立方米。同時，隨著現代煤化工技術的進一步改進，單位產品耗水量也在不斷下降。以耗水量大的煤制油項目為例，根據伊泰間接煤制油項目，一期工程生產噸油耗水量為13.45立方米，如果二期工程建設投產，單套系統生產規模達到180萬噸，就可達到經濟規模，噸油耗水量僅為5.15立方米。

另外，煤化工項目污水處理技術也取得了新的突破，不僅能夠解決污水處理問題，而且能夠降低項目耗水量。根據中化新網11月9日報道，哈爾濱工業大學開發的煤化工廢水多級生化組合處理技術入圍2012年埃尼獎環境保護領域的候選項目，目前該技術已在中煤龍化哈爾濱煤化工有限公司實現工業應用，日處理廢水量8800立方米，進水COD為2000～5000毫克/升，出水COD小于100毫克/升，COD去除率超過98%。值得一提的是，應用該技術處理后的廢水可作為循環冷卻水系統的補充水源，而這又將大大減少項目的耗水量，因為循環冷卻水在整個項目耗水中占比很高。

三、盈利預測與投資建議

預計公司2011-2013年歸屬母公司股東凈利潤分別為26億、36億、49億，同比增長48%、40%、36%，EPS分別為0.50元、0.70元、0.95元。維持公司“強烈推薦”評級，目標價10元，對應2012年EPS、15倍PE。目前公司的估值已經在10倍以下，估值已經足夠便宜，假定即使最保守估計2012年0.65元的EPS，目前估值也是足夠便宜。我們認為在目前的價位，公司已經具備足夠的安全邊際。我們預計大盤將在2012年1季度有一波行情，目前正是公司建倉的最好機會。

四、風險提示

市場系統性風險，業績低于預測的風險，現代煤化工技術大規模應用的風險以及由其導致的環境、經濟風險。

來源：民生證券

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