季節因素致8月PMI下降 化工品需求有望回升

8月化工兩大子行業均出現回落，化學原料及化學制品制造業PMI指數出現季節性回落，低于50，為49.7，環比小幅下降0.3；化纖制造及橡膠塑料制品業PMI指數大幅下降，為45.6，環比下降4.6，8月PMI指數的回落屬于季節性的，隨著9月化工品需求旺季的到來指數將開始回升。

8月如期出現季節性回落

從化工行業來看，盡管8月制造業采購經理指數PMI指數環比回升，但化工兩大子行業均出現回落，化學原料及化學制品制造業PMI指數出現季節性回落，低于50，為49.7，環比小幅下降0.3，化纖制造及橡膠塑料制品業PMI指數大幅下降，為45.6，環比下降4.6，8月化工PMI指數的回落屬于季節性的，隨著9月化工品需求旺季的到來指數將開始回升。我們繼續考察11個分項指標變化情況，化學原料及化學制品制造業6個指標環比上升，5個指標環比下降，其中采購環節、生產環節各指數均變化較大，營銷環節變化相對較小，其中購進價格、雇員大幅提升，分別增加5.6、5.3，采購量、主要原材料庫存、產成品庫存大幅下降，分別下降6.8、5.8、7.6；化纖制造及橡膠塑料制品業4個指標環比上升，7個指標環比下降，其中進口、現有訂貨漲幅較大，分別增加5.3、7.5，雇員、生產量、出口訂單大幅下降，分別下降5.9、8.8、7.3，由于棉花價格的持續下跌以及石油價格的大幅波動，企業生產量下降，隨著棉花及石油價格的企穩，靜待行業需求恢復。整體上看，化學原料及化學制品制造業PMI指數在8月份又一次出現季節性回落，低于50，為49.7，但下降幅度很小，化纖制造及橡膠塑料制品業PMI大幅下降。

行業需求仍未增加

對于PMI的11個分項指標，我們沿著企業的經營脈絡從化學原料及化學制品制造業與化學纖維兩個行業自下而上地看：（1）營銷環節：化學原料及化學制品制造業營銷環節各指標均低于50，與上月相比，2個上漲3個下跌，產成品庫存下降7.6，達到42.4，本月庫存的大幅下降，主要是季節性的去庫存行為；出口訂單下降1.0，達到49.2，海外經濟不樂觀導致出口下滑；現有訂貨、新訂單、供應商配送時間分別上漲1.2、0.1、0.6，達到48.2、49.9、48.4，季節性去庫存行為并未導致訂單的大幅下降；化纖制造及橡膠塑料制品業各指標也均低于50，與上月相比，2個上漲3個下跌，產成品庫存結束下降趨勢，本月上漲2.9，達到45.6，仍然低于50，整個化纖行業庫存已經處于底部，隨著棉花價格的企穩，靜待行業需求恢復，現有訂單上漲7.5，達到49.8，訂單的大幅提升預期9月生產量好轉。

（2）生產環節：化學原料及化學制品制造業生產量8月如期出現季節性回落，下降3.1，達到49.9，雇員上漲5.3，達到52.3，8月化工行業進入一個短暫的去庫存時期，生產量也隨之下降；化學纖維與橡膠塑料行業生產量下降8.8，達到41.1，在生產量大幅下降的同時產成品庫存卻在增加，表明下游需求仍未好轉。

（3）采購環節：化學原料及化學制品制造業采購環節各指標變化較大，購進價格大幅上漲5.6，達到60.3，在采購量、庫存、生產量均下降的同時，購進價格大幅上漲，表明企業成本壓力猶存；進口上漲1.9，達到52.2；采購量、主要原材料庫存分別下降6.8、5.8，達到46.8、40.3，生產量的下降必然帶來企業采購積極性的降低；化纖與橡膠塑料行業2個上漲2個下跌，購進價格上漲3.9，達到58.5，盡管棉花等原材料價格持續下跌，但企業成本壓力并未降低，進口增加5.3，達到49.5，采購量、主要原材料庫存分別下降1.4、1.9，達到49.8、45.8。

綜上，分項指標看化學原料及化學制品制造業生產狀況好于化纖及橡膠塑料行業，采購環節、生產環節各指數均變化較大，營銷環節變化相對較小，在采購量、庫存、生產量均下降的同時，購進價格大幅上漲，表明企業成本壓力繼續加大；化纖制造及橡膠塑料制品業購進價格上漲3.9，達到58.5，盡管棉花等原材料價格持續下跌，但企業成本壓力并未降低，生產量、出口訂單大幅下降，分別下降8.8、7.3，達到41.1、39.2。

觀察旺季化工品需求價格彈性

從8月PMI分項指數可以看，化學原料及化學制品制造業與化纖制造及橡膠塑料制品業均出現季節性回落顯示需求減弱，8月份大部分化工品仍處于淡季，多數化工子行業預計不會有太多表現，到9月部分子行業進入需求旺季，預計那時會有更好表現；化纖制造及橡膠塑料制品業生產量大幅下降的同時產成品庫存卻在增加，表明下游需求仍未好轉。

化工PMI指數在8月份出現季節性回落，根據歷史經驗判斷，隨著需求旺季到來指數則開始回升；生產量、采購量、原料庫存和產成品庫存下降，說明企業對經濟運行謹慎，生產積極性下降，企業以消耗庫存為主，而訂單比預期的要好，所以當前生產企業的產成品庫存保持水平較低，徹底的去庫存使化工品在需求旺季到來之前輕裝上陣，低庫存和需求強度將決定未來彈性的高度。

隨著下半年物價指數回落，緊縮政策將會逐步放松，加上需求旺季到來，化工品價格將出現上漲趨勢；當前來看，政策緊縮超出我們的預期，持續的緊縮，將會削弱周期品彈性的高度，但我們認為旺季到來時，聚氨酯反彈的概率最大，因而，我們繼續推薦濱化股份、煙臺萬華和齊翔騰達；繼續推薦低估值，確定性增長的安利股份；硝銨行業繼續看好，硝銨價格已連續上漲，市場擔心因素已經消除，在供求偏緊的大背景下，隨著9月將進入硝銨銷售旺季，繼續推薦興化股份、聯合化工。

來源：中信建投 作者：李靜 梁斌

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