化工新材料迎雙重利好 6公司分5000億蛋糕

電子化學品重點上市公司一覽推薦6大公司

電子化學品又稱電子化工材料。一般泛指電子工業使用的專用化工材料，即電子元器件、印刷線路板、工業及消費類整機生產和包裝用各種化學品及材料。按用途可分成基板、光致抗蝕劑、電鍍化學品、封裝材料、高純試劑、特種氣體、溶劑、清洗前摻雜劑、焊劑掩模、酸及腐蝕劑、電子專用膠黏劑及輔助材料等大類。電子化學品具有品種多、質量要求高、用量小、對環境潔凈度要求苛刻、產品更新換代快、資金投入量大、產品附加值較高等特點，這些特點隨著微細加工技術的發展越來愈明顯。

電子化學品品種規格繁多，可分為半導體材料、磁性材料及中體、電容器化學品、電池化學品、電子工業用塑料、電子工業用涂料、打印材料化學品、高純單質、光電材料、合金材料、緩蝕材料、絕緣材料、特種氣體、電子工業用橡膠、壓電與聲光晶體材料、液晶材料、印刷線路板材料等十幾個大的門類，每一個大類有可分為若干子類，據不完全統計產品品種在2萬余種以上。如半導體材料可分為集成電路和分立器件生產工藝所用的光刻膠、封裝材料、高純化學試劑等；電池化學品按電池材質可分為鋰離子電池化學品、堿錳電池化學品、燃料電池化學品、鎳氫電池化學品等品種。

目前，整個電子化學品行業正處于一個蓬勃發展的時期。據美國市場研究公司BCCResearch發布的報告，2009和2010年全球電子化學品和材料市場分別為246億美元和285億美元，預計未來五年年復合增長率為12.6%，到2015年全球電子化學品的市場規模可達5000億元人民幣。

電子化學品中，重點關注股票：氟化工類上市公司有巨化股份、多氟多；硅材料類上市公司包括有研硅股；BT樹脂生產企業有*ST新材；工程塑料代表企業包括金發科技和普利特等，均有望從化工新材料“十二五”規劃和日本震后產業格局變動中迎來利好。

巨化股份：維持氟化工行業處于上升大周期的判斷

公司一季度業績與公司于4月8日發布的業績快報一致，高于業績快報發布之前我們及市場的預期，主要原因是氟化工產業鏈價格上漲速度快于預期以及一季度確認部分CDM收入。

氟化工產業鏈產品價格繼續上漲，帶動業績大幅增長。一季度氟化工產品價格淡季不淡，產品價格全面上漲，其中R134a市場價格保持在76000元/噸的年內高位，R22價格由年初的26000元/噸到三月中旬最高上漲至35000元/噸，上漲速度快于我們的預期詳見圖1，圖2。由于產品價格上漲，而公司的成本相對穩定，因此營業收入和毛利率都大幅提升，推動公司業績增長逾3倍。我們認為一季度在國內甲烷氯化物新建產能投產，R22江蘇梅蘭部分停工產能復工的情況下，淡季價格仍維持強勢，正印證了我們對于氟化工處于2-3年上升周期的判斷。

另一方面從3月中旬以來，R22價格從35000元/噸逐步回落至28000元/噸，也符合我們對5月份前產品價格會有一定波動的判斷，由于制冷劑下游空調的旺季需求受天氣因素影響較大，因此短期內二季度氟化工產品價格走勢存在一定的不確定性，需進一步密切跟蹤。

我們維持氟化工行業處于上升大周期的判斷。自2009年末始，氟化工景氣已持續一年有余，對行業中長期走勢我們繼續維持前期報告的觀點:未來2年內氟化工行業將處于上升周期。我們重申之前報告中的論述:我們認為氟化工產品的價格走勢反映了市場供求偏緊的現狀，2010年全國R22的產量約為56.3萬噸產能見表1，現階段國內暫無新產能投放且R22擴產受到限制;而在家用空調，汽車空調增長的拉動下傳統制冷劑需求仍將保持增長;另一方面R22作為關鍵中間體的需求迅速增加，減少了R22作為產品的可投放量。從目前的產業路線看，新一代制冷劑如R125仍以R22路線生產為主，而PTFE，FEP等含氟聚合物下游新的應用領域不斷開拓，進口替代的比例提高都增大了R22的需求量。所以我們認為未來兩年內R22產品鏈上的各氟化工產品價格都將維持景氣。

維持巨化股份“推薦”評級。氟化工行業的高景氣在我們預期之內，但是1季度氟化工產品的價格上漲速度超出我們之前的估計，反映出氟化工產業鏈相對于上下游議價能力的增強。因此，我們上調公司2011-2013年的每股收益至1.65元，2.06和2.36元。

巨化股份是國內少數幾家擁有綜合配套能力的大型氟化工生產企業，是此輪氟化工景氣大周期中最為受益的企業之一;而公司也充分抓住了此次行業機遇發展壯大;在對現有產品線迅速擴產完善的同時，已投入建設如PVDC，HFC-125，HFC-410A等多個新品種裝置，為后續發展打下基礎。我們認為公司未來在氟化工領域仍將大有可為，維持巨化股份“推薦”的投資評級。

多氟多：行業景氣向上，季報亮麗

一季報業績亮麗

公司公告一季報，2011年一季度公司實現收入2.84億，同比增長64.05%，歸屬上市公司股東凈利潤2847.5萬元，同比增長63.84%，每股收益0.27元，收入和凈利潤均實現大幅增長。

價量齊升，收入快速增長

去年四季度后，氟化鋁價格漲勢兇猛，目前價格已上漲至10200元/噸，而去年同期價格僅約為7000元，上漲幅度巨大，同時隨著限電的緩解，電解鋁開工復產也在持續進行，市場需求逐步轉旺，公司經營出現價量齊升的良好局面。

毛利率已回升至歷史最佳水平

雖然原材料瑩石價格上漲，但公司產品價格速度較快，消化了去年以來原材料價格上漲的累積效應，徹底扭轉了去年原材料上漲，產品價格滯后的不利形勢，為此公司毛利率快速回升，一季度環比上升6.5個百分點至27.9%，與公司歷史最高28%毛利率水平已相差無幾。

新能源業務威力初顯

公司一季報中提及“產品結構調整帶來新利潤增長點”，目前公司業務主要為電解鋁助熔劑冰晶石和氟化鋁以及六氟磷酸鋰為龍頭的新業務，因此，我們認為利潤新增長點來自六氟磷酸鋰的可能性較大。2011年將是公司新能源元年，未來新能源業務利潤貢獻將超過電解鋁助熔劑。

維持“推薦”的投資評級

我們預計公司2010年和2011年EPS分別為1.22元和2.17元，對應昨日收盤價的PE分別為64倍和36倍，鑒于公司良好發展態勢，我們維持“推薦”的投資評級。風險因素:下游劇烈波動，原材料繼續大幅上漲。

有研硅股：業績扭虧為盈，產品升級提升盈利能力

2010年，公司實現營業收入6.69億元，同比增長40.71%;營業利潤734萬元，扭虧為盈;歸屬母公司所有者凈利潤563萬元，扭虧為盈;基本每股收益0.03元/股。利潤分配預案為:不分配，也不實施公積金轉增股本。

公司主要從事半導體材料制造，主要產品是硅單晶拋光片，包括4-5英寸、6-8英寸的單晶硅片產品。其中，中小尺寸產品主要供給國內，大尺寸單晶硅片主要銷往日韓。

產品結構優化是公司業績增長的內在原因，國內半導體硅單晶拋光片的需求結構調整是外部原因。公司產品包括4-5英寸片、6英寸片、8英寸片，12英寸片正在研發中，尚未量產。報告期內，國內的拋光片市場需求的重心由5英寸以下產品轉到6英寸需求為主，公司的6英寸片的出貨量大幅提升，從而公司的營業收入實現超預期的增長。公司的產品結構調整具備下游需求結構調整的堅實支撐，盈利能力有望進一步提升。

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