國內化工行業荒野問津 電荒下化工投資思考

我們在前期報告中曾經憂慮的限電現象目前已經成為全國性現象。電荒始于3月份，最初局限于江蘇、浙江和山東等地，4月份以來東風西漸，逐漸遍布全國。其范圍之廣、程度之深和開始之早已經大大超過市場預期。其中，兩個標志性現象值得關注：其一、往年夏季才會出現的電荒現象提前到春季；其二、水電大省湖北、湖南和煤炭大省山西、河南和陜西也出現電力告急。

根源何在？煤電倒掛，需求走強。

本次電荒是電價相對鎖定、供給疲軟無力、需求走向旺盛三大原因共同作用下的結果。雖然國家可能通過上調電價、鼓勵新建電廠等方式緩解現狀，但鑒于煤電價格倒掛程度之深、電廠建設需要時間之長以及需求旺盛的日益確定性，我們認為造成電荒的根源短期內無解，電荒的程度和持續時間或將大大超出市場最初的預計。

程度何如？遍布全國，貫穿數年。

目前，電荒和隨之而來的限電已經漫布全國。考慮氣候、來水、電煤供應等不確定因素的疊加作用，未來電力缺口還可能進一步擴大。今年或成為我國歷史上電力供應緊張的高峰。目前，國內已有多省市和地區開始實施限電政策，差別化電價也已經提上議事日程。從持續時間上看，預計整個“十二五”期間電力緊缺的形勢都難以得到根本緩解，預計2013年將是全國大范圍電荒的一個頂點。

后市何解？節能減排，提價限量。

據報告，一季度化工等行業用電出現回升，驗證了我們之前“產業能耗回升，引發節能減排政策5月重啟”的前提判斷。在高能耗行業用電量高企、全國電力緊缺的雙重背景下，節能減排、限電限產政策重啟成為大概率事件。我們認為今年節能減排政策不光會限電，而且提價政策也將顯著強于去年。在這一過程中，傳統大宗化工行業受影響顯著，精細化工和新材料企業受影響相對較小。

標的何處？行業高耗，資源自給。

我們認為，在限電限產過程中最為受益的化工企業應當是高能耗行業中的高自給率企業，同時投資機會隨著電荒擴散腳步，或出現在西部地區。在這一邏輯下我們看好西部具有高自給能力的氯堿企業，包括內蒙君正、中泰化學、英力特和天原集團，同時看好電力高度自給的濱化股份。

來源：中投證券

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