能源化工：“快牛”或變“慢牛”

　　在中國由出口拉動經濟增長變為以內需拉動經濟增長的經濟轉型的過程中，必然要經歷一個過程，所以從長期來看，能源化工類商品也將是一個慢牛的格局。

　　今年9月份以來，在通脹預期增強流動性泛濫的情況下，能源化工商品期貨經歷了長達兩個月的狂奔，特別是橡膠、PTA等品種更是活躍異常，幾度出現漲停。但從11月12日開始，橡膠、PTA、塑料、PVC等品種開始急跌，至上周五國內商品期貨價格紛紛企穩反彈，橡膠期貨再次漲停，顯示出此前市場的恐慌性情緒已大大緩解。回顧前一波上漲的品種輪動，能源化工品是緊隨農產品上漲的一大板塊。近期在國內緊縮貨幣、調控通脹炒作措施密集出臺以及美國復蘇仍顯遲緩、歐債危機再度浮現的影響下，能源化工類商品后市或將“快牛”止步，喘息后形成“慢牛”格局。

　　國內因素影響增強

　　從本次大幅回調的影響因素來看，國內貨幣收緊信號、政策層面抑制過快通脹的意圖均有了效果。國內能源化工品種橡膠（也稱為滬膠——編者注）、PTA、塑料等在11月12日國內盤面即出現跌停，而國際原油價格在此后的美國主要交易時段才出現大幅下跌。國內期貨價格先行一步的特點凸顯無遺，這樣的現象今年以來多次出現，這也說明國內能源化工類商品不再唯國際原油價格馬首是瞻，國內因素起到主導作用的特征日益明顯。就以橡膠來看，以往日本期貨市場橡膠（以下簡稱日膠）價格常影響國內滬膠價格，但從今年兩個市場的實際運行情況對比來看，滬膠對日膠已形成先導的影響作用。

　　這些變化有著深刻的原因：一是國內出口加工業對能源化工類商品需求已形成一定規模；二是在美國等國家需求不振的情況下，中國內需成為國際大宗商品的風向標已漸露端倪。因此，可以預期，在未來的行情趨勢中，國內需求等因素將會起到越來越重要的影響作用，但在中國由出口拉動經濟增長變為以內需拉動經濟增長的經濟轉型的過程中，必然要經歷一個過程，所以從長期來看，能源化工類商品也將是一個“慢牛”的格局。

　　快速上漲 需求難隨

　　價值規律最終決定商品的價格，“快牛”行情很難再現。從導致這波行情的成因來看，個別品種確實因為基本面供需偏緊，但人們對于通脹的擔憂使得大量投機資金進入商品市場，使得商品價格不斷上漲，并遠遠偏離了商品正常的價值，但是價值規律隨時都會發揮其作用，在商品價格過度偏離其價值的情況下，價格最終會回歸其價值。前期天膠由于主產國暴雨減產，投機資金借機炒作，短短10個交易日價格上漲了近6000點，下游輪胎企業不堪重負，輪胎企業大面積虧損。投機資金借棉價飆升對PTA的提振作用，炒作PTA，史無前例連續出現四個漲停板，部分下游紡織客戶難以承受如此瘋狂的成本，出現了停車和停止中遠期訂單的接單，產業鏈成本價格傳導受阻。央行一系列貨幣政策組合拳的出擊使得瘋狂的價格連續回調，使其重新向價值回歸。

　　國際原油仍有支撐

　　從大的經濟周期看，世界經濟仍然處在從復蘇走向繁榮的上升階段，需求增長將推動大宗商品價格。全球主要國家在2009年實現了經濟筑底，全球經濟的火車頭美國仍然是重點關注對象，目前美國消費需求的復蘇持續回暖，包括中國在內的新興經濟體經濟增長迅速，中國經濟結構轉型、消費起步、城鎮化的建設都將帶動能源化工市場需求回暖。而作為能源化工商品最重要的影響因素原油，因對歐元區主權債務危機的擔憂有所緩和，在連續四個交易日下跌后反彈。上周五中國再次宣布上調準備金率后原油小幅收跌。美原油庫存大幅回落，庫存壓力減輕。冬季來臨，市場對取暖油的需求會有所上升，所以未來幾個月原油總體需求比較樂觀，原油有望震蕩上行。

　　美元短期難以走強

　　從中期來看美元貶值仍有空間，對大宗商品價格產生推升作用。自2002年以來，美元經歷了長期的貶值，美國的財政和貿易“雙赤字”是導致美元貶值的根本原因。因為美國的貿易赤字和財政赤字過大，而各國央行繼續開展外匯儲備多元化，降低對美元資產的需求。因此只要美國繼續其接近零利率的寬松貨幣政策，美元將會保持較長時間的弱勢格局。

　　另外，從美國政府的立場看，美元貶值有利于其發展。一方面，美元的貶值有助于刺激其本國出口，減少貿易赤字，改善經常賬戶失衡；另一方面，美國的對外負債主要是以美元計價，而美國的對外資產主要是以外幣計價，美元貶值造成的“估值效應”能夠降低美國政府的對外真實債務，從而改善其高額財政赤字政策的可持續性。因此，美元保持長期的低價區間的局面很難改變。

　　總的來說，能源化工商品短期有繼續尋底的技術要求，但受實體成本及需求的影響，下行空間有限，同時市場將伴隨波動加大的特點。但中期來看，全球流動性仍然充裕，美元貶值是長期趨勢，在無重大利空消息出現的情況下，能源化工商品或將步入“慢牛”格局，中長期來看，具體品種滬膠、PTA等受到供需偏緊的影響或將震蕩上行。

來源： 新金融觀察報

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