化工行業：市場角度對化工及子行業的研究

化工什么時候能夠跑贏大盤？

化工行業的股票近期有了較為充分的下跌，一些股票已經相當的便宜，我們此時更在意的是此時超配化工能否取得超額收益。我們研究了歷史上化工行業指數的表現，特別是研究了歷史上化工跑贏大盤的時期，發現以下特點：

1相對金融，地產，銀行，化工自身盤小，具有中小板的屬性，因此能否取得超額收益跟中小板指數是否是市場的熱點具有明顯的相關性，特別是無法觀察到產品價格變化的新材料子行業。能否取得超額收益跟中小板表現相關，也就是說在權重股上漲的過程中，化工基本上是無法跑贏指數的；2除了2008年化工產品價格大漲外，化工的相對收益基本上沒有出現在大盤下跌的環境中，反過來也就是化工在大盤下跌的環境中無法取得超額收益；3對于能夠觀察到產品價格的大宗子行業，其取得超額收益需要產品漲價或預期做支撐。

化工什么時候是底？

對于典型的周期性行業的化工，熊市尋底應當參照PB指標和相對PB。我們通過研究當前行業的估值，相對估值的情況，認為盡管前期經過了大幅的調整，但行業的估值還未顯現出明顯的配置優勢。當前相對滬深PB為1.08，約高出歷史上化工行業行情啟動前相對PB的10%左右，當前抄底若碰上未來大盤大幅向下，行業在相對收益方面可能面臨一定的風險。同樣，若化工繼續跑輸指數10%以上，那么行業的風險將會得到進一步的釋放，可能會逐漸呈現出估值方面的優勢。

分子行業來看，新材料，磷肥，PVC等相對估值較高，若未來市場大幅向下，這些行業面臨著較大的尋底的風險；氮肥，鉀肥，純堿等行業相對PB合理，盡管行業短期抄底的機會還沒到來，但在市場向下的過程中，持續跑輸指數的概率不大。具體的結論是：1新材料：較強的中小板屬性，面臨一定的相對估值壓力；2氮肥：相對PB具備安全邊際，但抄底還不到時候；3磷肥：產品價格面臨回落風險，相對估值存在風險；4鉀肥：盈利向上，安全邊際；5氯堿：原油和地產鏈不確定較大，相對PB蘊含風險；6純堿：絕對和相對估值PE/PB較低，風險不大。

來源：長江證券

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