化工:投資亮點在上游 復蘇路上成本優勢最重要

　　今年1-4月化工行業實現累計現價工業總產值同比增長40.78%，化工行業走上復蘇之路

　　 化工行業的子行業雖多，但主要的終端需求無外乎衣食住行，對應的行業分別是：紡織、農林牧漁、房地產、汽車。

　　 紡織行業上游對應的化工子行業為：化纖、染料、紡織助劑等；農業對應：化肥、農藥；房地產對應：純堿、氯堿、有機硅新材料等；汽車對應：塑料、橡膠輪胎、炭黑等。

　　2009年，中國人均GDP已達到25124元，約合3700美元，中國已經進入消費升級的第二階段，汽車、住房消費比重快速增長，這也推動了我國汽車、房地產市場繁榮。

　　根據石化行業協會統計的數據，2010年1-4月化工行業實現累計現價工業總產值、累計現價銷售產值分別同比增長40.78%、40.60%，其中4月份單月工業現價總產值、現價銷售產值分別同比增長35.00%、37.42%。

　　總體來看，化工行業各項整體指標表明，我國化工行業已走向復蘇之路,但化工原材料領域復蘇過程將是較長的過程。

　　投資亮點：

　　特殊化學品盈利能力突出

　　按特殊化學品與大宗化學品的分類，統計相關上市公司的盈利發現，2005-2009年特殊化學品上市公司的毛利率、凈利率、ROE指標均高于大宗化學品上市公司，表現出較強的盈利能力。

　　紡織上游將是2010年供需形勢最好的化工子板塊

　　化纖的需求增長將提速，但供給增長則在減速；染料、助劑及印染領域，金融危機和環保要求的提高導致行業集中度提高，新增產能很少，大量小廠關停。自2009年8月以來，我國布產量同比高速增長。我國紡織服裝產量的回升，拉動了對上游化纖、紡織化學品的需求，氨綸、粘膠和紡織化學品行業受益明顯。

　　2010年氨綸行業依舊景氣，今年下半年氨綸價格將繼續上漲，但新增產能逐步投產將導致2011年氨綸行業景氣下滑，所以2010年將是氨綸行業業績高點。

　　國際油價、氣價上漲利好中國化工行業

　　中國化工原材料建立在煤及天然氣基礎之上的比例要高于國外，油價上漲導致中國化工整體受益。即使是承受成本上漲壓力的石油產業鏈下游，也可以通過增加存貨或者產品漲價（取決于不同行業的議價能力）等手段受益。

　　2009年以來，部分產品如甲醇、尿素的價格與油價漲勢出現了背離。業內人士認為，中東地區擁有低價天然氣原料優勢，其低成本新增產能壓低了行業平均成本，導致產品價格難以跟隨油價上漲。

　　風險預期：傳統化工行業需求和成本均面臨壓力

　　受國家房地產政策影響，房地產交易數量明顯回落。如果商品房銷售持續萎縮，地產投資的動能很可能在下半年減弱，化工行業中純堿、氯堿、有機硅等行業受房地產行業需求影響巨大，下半年這些行業將面臨需求下滑的影響。

　　 歐洲是我國第一大貿易伙伴，歐元區經濟復蘇速度逐步放緩，化工行業需求不容樂觀，歐元貶值對我國化工行業出口競爭力沖擊很大。同時,低端勞動力價格將持續上漲,對行業成本控制提出了挑戰。

　　走勢預期：化工行業逐漸景氣

　　2000－2008年上半年伴隨中國經濟的景氣周期，中國化工總體處于較為景氣階段，其中有兩個小波段：2001－2004年底行業利潤率向上，2004－2005年底利潤率向下，2006年初至2008年上半年利潤率再次向上。這兩個小波段主要是由于產能的階段性過剩帶來的，因此上行周期也和產能投放的速度一致：2年左右。2010年2季度化工行業整體利潤率將繼續保持穩定。

　　選擇有成本優勢的企業為投資標的

　　2009年棉花產量下降推動了棉花價格的持續上漲，預計2010年棉花產量難有提升，棉花價格漲勢將會持續；建議關注山東海龍5.23,-0.24,-4.39%、澳洋科技8.28,-0.43,-4.94%。

　　金融危機的影響和環保要求的提高導致紡織化學品及染整領域行業集中度提高，新增產能很少，大量小廠關停。重點公司推薦傳化股份13.76,-0.34,-2.41%、德美化工18.35,-0.65,-3.42%、航民股份6.68,-0.35,-4.98%、浙江龍盛10.47,-0.40,-3.68%。

　　預計2010年下半年原油價格將在60-80美元之間震蕩，國內約20%以內的乙烯法產能失去競爭優勢，建議關注具有成本優勢的西部電石法PVC企業，重點關注中泰化學19.21,-0.70,-3.52%、新疆天業11.26,-0.86,-7.10%、英力特12.00,-0.63,-4.99%。

　　汽車行業的快速發展推動了我國輪胎產量繼續保持快速增長態勢，考慮到下半年需求仍將保持較旺盛的態勢，目前行業平均PE較低，下半年具有較好的投資機會。

　　 建議關注黔輪胎A12.13,-0.43,-3.42%、風神股份10.48,-0.67,-6.01%。汽車市場的高速增長將帶動改性塑料行業成長，看好金發科技8.14,-0.19,-2.28%、普利特32.41,-1.29,-3.83%的長期成長。

　　主要產煤省份對于煤礦的整合兼并，將進一步提高煤炭行業的集中度，進一步增強煤炭企業對于煤炭價格的控制力。

　　 產業鏈利潤向上游集中的背景下，煤化工企業的核心競爭力也在發生變化：由生產過程的成本控制轉向對于煤炭資源的掌握，擁有煤礦資源的煤化工企業將獲得競爭優勢，關注柳化股份8.92,-0.01,-0.11%、中泰化學、廣匯股份29.69,-1.62,-5.17%、億利能源。

來源： 理財周報

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