需求增長緩慢化工行業整體性機會不明顯

　　行業處于休眠期，估值偏高

　　在刺激政策退出預期、全球宏觀經濟變數依然很大以及美元走勢等因素作用下，近期化工品價格基本保持盤整走勢。

　　另一方面，諸多子行業需求方面也沒有出現明顯的好轉，根據目前最新年報計算，化工各板塊靜態市盈率均高于大盤整體市盈率水平，在未來增長相對保守的情況下，估值明顯偏高，所以總體而言，我們認為行業處于休眠期的時間會延長，行情的啟動應密切關注產能、開工率及價格等因素。

　　煤、鹽類化工產品

　　PVC方面：PVC生產工藝除了電石法之外，還有乙烯法。從全球范圍來看，乙烯法占全球總產量的65％，而我國則主要以電石法為主，其占總產量的75％。

　　盡管需求依然會平穩增長，但過剩的產能依然是價格前行的強大阻力。目前無論是電石法還是乙烯法，其價差在盈虧平衡附近，但對于一體化的電石法生產商而言，由于其電力與電石均可自給，所以其開工率情況及盈利情況均會好于其他公司。總體來講，我們依然看好2010年原油價格，維持以前對油價80－100美元／桶之間運行的判斷，另外，我們也看好房地產開發建設，但PVC價格依然受制于產能過剩，總體我們維持相對樂觀的態度。

　　純堿方面：純堿的生產方法有氨堿法和聯堿法。受下游市場的回暖，純堿行業也隨之跟進，目前企業開工率從2009年的85％上升到90％以上，各生產企業開工率明顯提高，庫存較少。雖然市場在漸漸回暖，但目前有數百萬噸純堿產能在建設，這與上世紀末亞洲金融危機時進入低谷期截然不同。在1996年下半年至1999年下半年期間，純堿行業沒有一個老廠擴建，也沒有建設一個新廠，因此在亞洲金融危機過后，市場得以迅速恢復，很快走出低谷，并進入長達9年的高速發展時期。所以擴張的產能依然是價格上行的強大阻力。從價差情況看，目前聯堿法和氨堿法輕質純堿價差分別為220元/噸和90元/噸，相比之前，盈利能力已明顯改善。

　　總體而言，我們認為純堿的復蘇進程將會受到供給方面的巨大壓力，與此同時消費并不會突飛猛進地增長，盈利能力持續增強的動能并不充分，對純堿板塊，我們認為在二季度跑贏行業指數的概率并不大，維持中性的觀點。

　　尿素方面：我國的氮肥主要是尿素，從2007年1月至今，其占氮肥的比重平均在60％左右，所以尿素市場對農用化肥的敏感性很強。目前，尿素價格保持在1800元左右，煤頭尿素價差在350元/噸左右，盈利能力仍在上升期，但云南旱災也對尿素的需求帶來負面的影響，從交投氣氛來看，下游采貨商備肥積極性略有減緩，但受成本支撐，價格下滑幅度較小，再加上淡儲經銷商仍未動手備肥。綜上所述，國內尿素市場當前多以觀望為主，預計尿素市場在短期內仍將以下滑為主，后期要看國內用肥需求。

　　磷化工、石油路線產品

　　磷礦與黃磷方面：目前出現的情況是磷礦石產量同比下降25％左右，與此同時，磷礦石價格也穩步上升，目前保持在340元/噸的水平。從黃磷價格與價差可以看到，黃磷的盈利仍然在復蘇過程。總體上我們認為磷礦石的價格將會在二季度基本保持平穩，那么黃磷的盈利仍然可觀。

　　磷酸及磷酸鹽方面：磷酸價差也處于恢復上升的通道中，但由于需求并不會大幅上升，成本仍然會有所增長，盈利能力并不會出現大幅回升。石油路線的化工品主要與原油價格有很強的相關性。短期內，由于歐洲頻繁曝出債務危機及主權信用危機被下調的事件，美元依然處于強勢地位，盡管如此，我們對全年的原油價格依然保持樂觀，預計原油價格將在80-100美元/桶之間運行。二季度原油價格依然承壓，出現大行情的可能性并不大。

　　關注資產注入與重組的投資機會

　　我們建議投資者關注東華能源（002221），主要是由于其母公司擁有100％控股的全資子公司南京百地年實業有限公司56萬方的LPG巖洞儲罐。目前，公司收購完江蘇碧辟液化石油氣2?1000立方米儲罐，張家港及周邊地區的行業集中度有所提高，公司的毛利率有望提高。待母公司將其50萬方的LPG巖洞儲罐注入到上市公司，公司在所在地區的行業地位將無人能及。

　　另一方面，我們建議投資者關注紅太陽（000525），主要在于其重組后公司主營盈利能力得到大幅提升，重組也將改變公司的增長路徑。目前，公司重組已經通過江蘇省政府及商務部的反壟斷調查，及國家的環評，而通過證監會的批準也只有一步之遙。重組后的紅太陽將擁有擬除蟲菊酯產業鏈、吡啶堿產業鏈和氫氰酸產業鏈等三條產業鏈，形成“中間體－原藥－制劑－銷售渠道”的整體優勢。

　　投資策略

　　我們對化工諸多子行業在二季度的表現依然持謹慎樂觀的態度，總體上講是持中性偏正面的觀點，行業整體性機會不會太明顯，主要在于需求不會增長很快，而產能擴張與過剩程度依然壓制價格上行。我們建議投資者在某些藍籌個股出現一定幅度的下跌之后，可以考慮建倉，與此同時，依然看好未來成長性相對明確的個股，以及因重組改變增長路徑的公司。

來源： 通信信息報

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