2009年報顯示公司營業收入為23.14億元,同比增長42.03%;營業利潤為17.82億元,同比增長18.64%;利潤總額為18.69億元,同比增長17.51%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為11.73億元,同比增長2.79%;每股收益為0.20元,低于市場預期,和我們前期預測的0.21元基本一致;分配預案每10股派發現金0.6元含稅。
純堿業務和玻纖參股公司虧損拖累業績。2009年公司純堿業務收入占總收入比例為30.75%,但毛利率僅為3.51%,處于虧損狀態,凈利潤為-5520萬元,下拉公司EPS為0.08元。參股的玻纖公司凈利潤為-2725萬元,下拉公司EPS為0.02元。
玻璃業務盈利能力提升改善業績。2009年公司玻璃業務毛利率為26.61%,同比增加5.01個百分點。其中2009年占總收入比例為35.89%優質浮法玻璃毛利率提升13.12個百分點,占收入比例為3.65%的深加工玻璃毛利率提升15.09個百分點,主要原因是2009年房地產行業景氣度持續向上,導致相關玻璃需求持續回升,同時浮法玻璃的原材料純堿和重油從2008年高位回落后,上漲幅度有限。但占收入比例為12.07%的超白玻璃毛利率下降2.21個百分點;占收入比例為16.67%的高檔浮法玻璃毛利率下降6.28個百分點,主要原因是高檔浮法玻璃生產線的改造和超白玻璃需求回升較慢所致。
純堿、超白玻璃業務和玻纖子公司改善2010年業績。公司純堿業務規模為100萬噸,同時準備擴產到150萬噸。公司有35%的純堿為自用,減弱玻璃成本的壓力風險。隨著純堿行業需求的提升,目前價格已上漲至1400元/噸,2010年純堿業務盈利水平將得到較好改善。超白玻璃隨著國外經濟的復蘇和國家對于新能源的政策推動,受益較大。根據公司2010年超白玻璃銷量增長40%的計劃,2010年超白玻璃將再次成為公司業績增長的主要力量。隨著玻纖需求的回升對玻纖子公司的投資收益也將會轉負為正。
太陽能玻璃業務成長性值得期待。2009年公司發布增發預案,計劃建設1條600T/D和1條1000T/D超白玻璃生產線,年產太陽能特種玻璃1000萬重箱,同時建設一個1000萬平方米的太陽能玻璃加工中心,項目分3年完成。公司將成為太陽能玻璃行業龍頭企業。如果2010年增發并投建,產能釋放應在2011年末和2014年。公司超白玻璃業務有成熟市場渠道,品質業內信賴,公司業績將得到進一步提升。
盈利預測和評級。考慮到公司純堿業務未來的改善、超白玻璃盈利能力向好和發展,我們預計公司2010年的每股收益為0.55元和0.76元,以昨日收盤價14.45元計算,公司對應的動態PE為29倍和21倍,維持公司“增持”評級。
恰逢中國鹽業體制改革，制鹽企業如何拓展下游鹽化工？燒堿、純堿產能過剩嚴重，鹽堿聯合如何轉型升級？新型鹽化工未來投資發展方向？中國化工網聯合中國工業鹽電子交易市場舉辦“首屆中國鹽堿經濟合作高端峰會”合作及咨詢電話:0531-62311976 15865259935潘小姐，將于2010年4月27-29日在山東壽光召開，會議聚焦:原鹽、燒堿、純堿、融雪劑、鹵水、溴素等鹽化工產品。屆時將邀請全國各地鹽業公司、大小鹽場以及眾多燒堿、純堿企業參加，探討鹽業體制改革的大潮中，工業鹽新的流通體制、鹽堿聯合模式轉化升級等熱點問題，著力為兩堿企業搭建長期、穩固、安全的原料供應基地，為制鹽企業引入資本并尋求穩固的市場銷售渠道。
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