制冷劑價格快速上漲 行業反轉來臨

　　4月11日，主要制冷劑R125 產商報價跳漲，由 4月10日的34500元/噸上調至40000元/噸。制冷劑主要產品出廠價近期持續快速提升。

　　一、螢石——制冷劑產業鏈將迎來反轉

　　此前行業處于景氣底部，已經經過了6年時間的徘徊，產品價格處在底部區域。2016年四季度以來螢石粉庫存低位，加之供給能力有限，導致氫氟酸企業庫存告急，裝置生產降負荷，加之春節前有重要企業發生事故停產，氫氟酸價格因而快速上漲，并向下游的制冷劑和聚合物迅速傳導。目前氟化工下游制冷劑和聚合物庫存極低，且生產企業普遍簽訂了長單，供需緊張的局面短期難以改善，形成了漲價潮。我們認為此次漲價將持續相對長的時期，行業反轉開始。

　　二、礦資源平衡趨緊

　　從環保角度看，今年第三批環保核查涉及15省，產業將面臨環保新常態，上游礦產將面臨挑戰。螢石礦企業污染嚴重，加之礦石的不可再生性，政策和環保壓力下產能明顯收縮，導致螢石的供應從2016年四季度開始明顯呈現趨緊的態勢。我們預計上游螢石礦和螢石精粉(氟化氫的原料)供應趨緊局面將延續。從制冷劑升級角度：氟元素的總需求是上升的。在發展中國家全面從二代向三代升級的過程中，制冷劑中氟元素的質量比例明顯增長對氟元素的需求明顯增長。而在《蒙特利爾議定書》的要求下，海外逐步淘汰二、三代含氟制冷劑，海外供應商逐步退出市場，配套的含氟橡塑材料和空調維修市場面臨原料供應缺口，只能增加從中國采購，對氟元素的需求也在快速增加。因此，礦資源平衡逐步趨緊。

　　供給側改革推動制冷劑行業供需基本面改善。雖然 R22作為制冷劑長期來看將逐步退出歷史舞臺，但總需求量仍會伴隨下游產品市場份額增長而穩步增長。目前我國 R22的生產和銷售嚴格實行配額管理，按照環保部要求，2017年我國R22的產量將控制在52萬噸以內。如果，考慮到一些退出和未開的裝置，我國R22的有效產能約為57萬噸左右，行業開工率超過90%。

　　三、下游制冷劑、聚合物需求穩定增長

　　1、空調：2016 年末起補庫存帶來內銷、外貿的持續旺盛，此行情大概率至少將保持到 2017 年上半年。2、汽車：行業整體持續穩定增長(近 5 年全球增速始終保持在 2%至 5%之間)，進入 2016年下半年以來，國內汽車增速提高，同比增長在20%左右。3、聚合物出口：PTFE和FEP是全球最重要的氟聚物。我國PTFE產能約占全球 40%以上，但是國內的產品主要以中低端注塑級為主，高端產品仍需要國外進口。但國內產量快速增加，近幾年產品出口呈現加速的趨勢。

　　四、投資策略

　　氟化工行業自 2011年景氣高點回落以后，目前處在周期底部。大部分主流產品的價格和盈利能力都處在歷史的低位。我們認為由于下游空調、汽車需求穩定，上游螢石供應緊張的局面將快速向下游傳導，導致氟化氫、R22、制冷劑和聚合物產品價格快速上漲，企業盈利能力將得以快速提升。我們認為上市公司業績彈性大。建議關注巨化股份和東岳集團。

　　風險因素。下游需求低于預期；螢石礦供給側改革低于預期。

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