PP 警惕高位風險

　　在1月成為主力合約之后，PP仍然在延續之前的強勢格局，PP2101合約大有突破8000元/噸整數關口的氣勢。

　　市場交易預期

　　在PP2101單邊價格不斷創出年內新高的背后，伴隨的是基差的走弱，目前PP2101合約的基差已經從前期的400元/噸收窄至50元/噸，期現接近平水。這意味著，現貨相對是偏弱的，期貨盤面更多的是在交易遠期供需向好的預期。

　　就當下的現貨來看，目前供應端前期檢修企業陸續復產，供應環比偏向寬松。需求端以穩定為主，下游企業雖然抵觸高價貨源，但低價仍然有較強補庫意愿。現貨矛盾暫不突出。

　　預期方面，從未來4個月的維度來看，由于PP三四季度有新產能投放，2101合約上涉及的新產能體量在235萬噸。現有裝置的集中檢修期已經結束，目前PP生產企業開工率已經回歸到90%以上，預計三四季度仍將維持高開工。因此，供應增加確定性是比較高的，這也說明市場對于遠期供需向好的預期更多在于看好需求端的表現。

　　從4—7月的數據來看，市場對于PP需求的樂觀預期是可以理解的，PP4—7月表觀需求同比增速高達20%。如果需求繼續維持如此高的增速，那么即便供應增加，PP短期仍然沒有庫存壓力。

　　未來市場主要博弈的點在于需求是否可以維持高增速。對于需求，我們沒法給出準確的預測，一是PP下游小而分散，整體需求彈性較大，二是PP作為固體化工品，在今年企業資金成本較低的背景下，投機性囤貨的量是很難準確把握的。但我們可以從近期期現結構的變化來解讀一下。

　　期現結構的變化

　　PP從4月初以來一路向上，前期都是以期貨貼水的結構上漲，也就是說市場一開始給了期貨一個相對現貨走差的預期，但是實際上存在著很大預期偏差。后來現貨一路上漲，期貨在貼水結構下最終以上漲的方式修復基差，反映在單邊價格走勢上，就是一種期現共振式上漲，期貨漲幅高于現貨。

　　但最近1—2個月，期現結構發生了變化。PP2101合約在剛成為主力合約的時候，就出現了快速修復貼水的情況，PP的市場結構由之前的深度Back變得平坦，按這種趨勢，后市PP極有可能出現期貨升水現貨的contango結構。

　　從歷史上看，PP出現期貨升水的情況比較少，在上漲行情中出現期貨升水的次數更加寥寥無幾。最近5年，只有2017年年初在上漲行情中出現了期貨升水的結構，而這對應了單邊價格的階段性頂部。

　　綜合以上分析，我們認為真正強勢的上漲是由現貨端帶動的，預期的東西一旦盤面兌現太多，就容易產生預期偏差。對于當前的PP，近期期現結構的變化需要注意，這在上漲行情中不是一個好的信號。

　　轉自：期貨日報

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