苯乙烯期貨上市一年獲產業點贊

　　2019年9月26日，苯乙烯期貨正式在大商所掛牌上市。上市一年來，苯乙烯期貨整體運行穩健，交易規模穩步上升，產業參與積極，提交了一份各方滿意的周年“答卷”。一年中，期貨價格發現和套期保值功能有效發揮，為實體企業衍生出豐富多樣的交易、定價和避險模式，期貨價格成為市場上現貨與紙貨重要的定價參考。在產能擴張與新冠肺炎疫情的雙重壓力下，苯乙烯期貨為產業企業提供了有效的風險規避工具，以期貨價格為基準的點價交易逐漸成為市場主流。

　　產業客戶參與程度顯著提升

　　苯乙烯期貨上市以來，現貨市場發生了顯著變化。國內產能的急劇擴張，供應量充裕，碼頭庫存居高不下，疊加新冠肺炎疫情、成品油消費崩塌進而拖累純苯價格，傳統市場面臨著流動性減弱、市場持續低迷的困局。然而，苯乙烯期貨為產業鏈帶來了“福音”。期貨價格發現功能有效發揮，并保持著較高的市場活躍度。在產能擴能周期中，上下游企業依舊保留了生存空間，中游貿易企業也在充裕的流動性中找到了機會，產業鏈企業為苯乙烯期貨這一年的表現“點贊”。

　　據期貨日報記者了解，上市以來，苯乙烯期貨保持平穩安全運行，市場規模穩步提升。截至今年8月底，苯乙烯期貨成交量、日均持倉量分別為2377.69萬手、10.14萬手，成交持倉比保持1.04的合理水平。其中，今年前8月日均成交量、持倉量分別較去年提高95%、78%；苯乙烯期貨法人客戶持倉占比58%，較去年增長了20個百分點，產業客戶參與程度顯著提升。

　　由于遭遇了產能擴張與疫情的雙重沖擊，苯乙烯期貨上市后整體呈現了“價格重心不斷下移、價差結構轉向升水”的表現。

　　“苯乙烯期貨上市的時點正值新產能投放周期起點，伴隨著今年年初浙石化和恒力兩套裝置的投產，全國苯乙烯產能增長10%，供需格局也從去年的相對偏緊逐步轉為過剩。受此影響，苯乙烯期貨上市后價格一路下跌。”浙商期貨研究員施寒劍如是說。

　　據介紹，春節期間快速發酵的疫情讓苯乙烯行業雪上加霜，下游合成樹脂以及終端家電、地產行業普遍推遲復工，港口庫存持續漲庫，苯乙烯價格也是不斷下挫，期貨主力合約最低較春節前跌去40%。

　　“4月后，伴隨著國內疫情好轉以及流動性寬松的預期，大宗商品紛紛見底回升，苯乙烯價格也跟隨成本端的上漲而出現了反彈。不過時至今日，苯乙烯供應過剩的格局仍未明顯改觀，苯乙烯價格上漲幅度相對有限。”施寒劍表示。

　　在中信期貨分析師顏鑫看來，苯乙烯期貨作為一個風險管理工具，它的上市為現貨產業鏈上下游參與者提供了規避市場價格下跌的有效方案。“對于上游生產企業與中游貿易企業進行賣出套期保值非常有利，給這些企業提供了無風險套保套利的機會，降低風險的同時也增加了盈利的方式。”

　　正是看到這一點，不少產業企業開始主動參與剛誕生不久的苯乙烯期貨市場。“就貿易公司而言，與苯乙烯下游的PS產業客戶通過期貨鎖定合理的加工成本，獲得合理的分銷利潤，產業間形成良好互動，進一步增強了產業鏈企業的黏性。”中基石化有限公司PS銷售經理孫路說。

　　“一年來，苯乙烯期貨成交量從最初的日均不到5萬手逐漸增加到現在的日均12萬手，期貨持倉量目前也穩定在10萬手以上。苯乙烯期貨充足的流動性非常好地承擔了產業鏈風險轉移的需求。”施寒劍稱。

　　記者了解到，為有效發揮期貨功能，大商所在苯乙烯等品種上持續推出創新舉措。其中2月，大商所在苯乙烯等品種上推出10家做市商，6月繼續增設2家做市商，苯乙烯期貨做市商數量增至12家，以促進期貨合約的連續活躍，便于企業參與期貨套保和基差點價。7月免收全部期貨品種交割手續費，降低企業參與套保的成本。

　　為產業企業提供優良套保工具

　　苯乙烯期貨上市以來受到產業鏈各方的廣泛關注，產業鏈企業對苯乙烯期貨的價格發現功能逐漸認可。讓市場人士感受較深的是，一些原來受制于體制因素對市場敏感度不高的企業也在積極學習和逐步參與期貨市場。

　　在南通化工輕工股份有限公司(下稱南通化輕)苯乙烯部經理崔海龍印象里，一年來苯乙烯期貨參與主體在行業內是比較齊全的，生產、貿易、終端都有涉及。“生產、終端的參與以套保為主，主要是考慮成本鎖定。貿易商參與的模式則相對多樣化，包括基差、套保、跨期、跨品種套利和點價等業務。”

　　苯乙烯期貨參與主體的特點是各路參與者眾多，產業鏈生產型企業在期貨市場具有一定的作用與能量。作為實物貿易為根基的傳統貿易商，貿易公司參與期貨市場的出發點是圍繞實貨貿易的對沖、套利需求。

　　“實貨貿易是我們的根基和長處，我們把期貨作為一種高效、安全的風險管理工具，將實貨貿易中難以開展的交易通過期貨交易來實現。”遠大能源苯乙烯交易主管金佳告訴期貨日報記者。

　　同樣作為貿易商，苯乙烯上市后，南通化輕便積極參與其中，目前以套保為主。據了解，苯乙烯期貨上市后不久，在供應過剩格局下，遠期曲線即表現出明顯的近低遠高結構，遠期大幅升水的期貨為期現交易提供了較好的正套機會。“在今年遠期升水的結構下，通過套保既解決了一部分實物的銷售問題，又有穩定的價差，對企業是比較好的對沖工具。4月以來，我們每月都參與期貨交割，取得了不錯的效果。”崔海龍介紹說。

　　在受訪人看來，苯乙烯期貨上市前，企業主要通過華西村電子盤和掉期來進行套保。苯乙烯期貨上市以來，整體持倉量和成交量逐步增多。在現有的幾種模式當中，苯乙烯期貨無疑是流動性最好、風險管理作用最充分的一種工具。期貨價格成為市場上現貨與紙貨重要的定價參考，與掉期、紙貨等一起為產業企業提供了多層次的風險規避工具。

　　“苯乙烯期貨上市后，市場上現貨交易時報價模式逐漸由之前的一口價模式轉變為以期貨價格為基準的點價交易模式，這為產業套保、管理價格風險與基差交易提供了優良的工具。”永安期貨分析師魏哲海表示，生產企業可以很好地鎖定遠期利潤，貿易企業有盤面保護可以降低自身風險。期現交易大多數都以點價的方式成交，不少期現資管公司已經成為市場上的一支生力軍，為市場注入了良好的流動性。

　　當前，苯乙烯市場中，紙貨、掉期和期貨之間已形成了有效互動。“企業可以根據自身的情況和判斷選擇在掉期或者期貨上進行套保。本身也有很多企業去參與掉期與期貨之間的價差交易，這為市場流動性與定價合理性提供了很大幫助。”魏哲海稱。

　　“市場中的多種套保模式為企業提供了豐富的工具，產業參與者可以靈活選擇工具對于不同期限的生產銷售活動進行套期保值，并且在市場變化時企業還可以再次選擇工具進行調整。”東證衍生品研究院資深能化分析師杜彩鳳表示。

　　貿易模式逐步以期貨為定價基準

　　交易活躍度提升、流動性好轉以及交易模式、定價模式的改變是苯乙烯期貨上市一年來傳統貿易商最深刻的感受。

　　這一年中，市場的交易主體由傳統的上下游轉換成基差交易參與者、資金參與者以及產業鏈參與者。市場交易模式由現貨定價與固定價交易，轉化為盤面定價以及基差交易。“對于傳統貿易商來說，這樣的變化即是機遇又是挑戰。需要我們適應新形勢、新模式。這樣的變化也賦予貿易商更多的延展空間，將傳統的實物貿易與資本、結構、產業鏈發生連接，達到原本實物貿易所無法完成的效果。”金佳坦言。

　　比如上下游工廠可以鎖定遠期的加工利潤或原料成本，以保證生產的有序、高效進行。貿易商可利用遠期的交易與更多其他期貨產品發生連接，實現產業鏈間相互借力的效果。

　　記者了解到，苯乙烯期貨的上市更好地促進了整體市場定價機制的透明化，加強了市場定價的有效性。而以期貨為基準的基差點價也成為了貿易商主流的方式之一，尤其在今年疫情期間，貿易商運用苯乙烯期貨點價交易保障了企業的穩定運行。遠大能源正是借助了期貨基差點價，在今年2—3月實物流動性缺失時，保護了企業現貨頭寸。

　　“流動性良好的期貨平臺，保障了企業無法真正銷售的實物在期貨市場上完成了風險的轉移。”金佳表示，不僅如此，基于對庫存、基本面的理解，公司利用期貨平臺完成了有效的連續反套頭寸，印證了公司對高庫存，弱現貨，弱基差的理解。“期貨平臺讓這樣的反套頭寸可以連續、平穩的實現。”

　　同樣，在崔海龍看來，點價交易已經成為企業日常交易的關鍵一環，在苯乙烯市場上起到了連接實物和盤面的作用。“靈活套保對于終端采購是有意義的，結合點價能夠有效降低采購成本，貿易商在頭寸管理中也可以運用。”

　　“未來，期待有更多的上下游企業參與期貨市場，使苯乙烯期貨能夠真正服務、反哺產業鏈。也期待后期國內產能集中爆發期，期貨市場能夠更好發揮市場功能、提升交易活躍度，為整個產業的健康發展保駕護航。”崔海龍表示。

　　轉自：期貨日報

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