化工行業：景氣觸底反彈 行業集中度持續提升

　　行業盈利水平探底回升，龍頭企業份額有望持續提升

　　化工行業盈利水平探底回升，2020年前三季度化工板塊（根據華泰化工組分類）合計實現營收44238億元，同比下降19.0%，凈利潤1195億元，同比下降29.6%，凈利率2.7%，同比下降0.4pct。其中2020Q3實現營收15455億元，同比下滑16.1%，凈利潤1236億元，同比增長149%，2020Q3行業整體凈利率為8.0%，同比增加5.3pct。我們認為化工行業整體景氣將探底回升，化工品國內需求總體穩中有升，但供給端主要新增產能來自龍

頭企業，進而帶動行業走向一體化和集中。

　　2020Q1-3：多數子行業利潤下滑，疫情相關產品盈利大增

　　2020Q1-3主要子行業變化趨勢包括：1）由于油價持續下跌，上游行業存在大額庫存減值損失，前三季度業績大幅下滑；2）氟化工、有機硅、聚氨酯、錦綸、農藥、化肥、染料等子行業利潤同比顯著下降；3）伴隨PX、PTA新產能逐步投放，且紡服外貿需求較差，滌綸產業鏈價格顯著下跌，但龍頭上市公司煉化項目貢獻盈利增量；4）塑料制品、橡膠制品、車用/建筑用/日用化學品、膠粘劑、涂料等前期盈利受到擠壓的偏下游子行業，伴隨原油價格的下行，盈利能力得到修復，其中塑料制品行業部分產品（熔噴布等）需求受疫情影響，價格顯著上漲，帶動行業盈利大幅增長。

　　2020Q3：多數子行業景氣回升

　　2020Q3主要子行業變化趨勢包括：1）氯堿、氮肥、炭黑、有機硅、聚氨酯等子行業，伴隨下游需求恢復、產品價格回升，行業盈利單季度同比恢復增長；2）終端紡服需求整體低迷，染料價格高位回落；但滌綸行業龍頭上市公司，受益于煉化項目盈利狀況良好，凈利同比增長顯著；3）塑料制品、橡膠制品、車用化學品、膠粘劑等偏下游子行業，Q3由于油價仍處于較低的絕對水平，且部分疫情相關產品仍處于高景氣，盈利繼續保持增長。

　　行業展望：化工品需求有望探底回升，供給端走向集中和一體化我們預計化工行業整體景氣將逐步回升，化工品國內外需求觸底反彈（年度視角而言需求改善空間較大），而電子化學品、新材料等化工品進口替代進程延續；供給端新增產能總體可控，且主要由龍頭企業擴產，上半年疫情因素及油價大幅波動加速行業出清，供給側持續優化；國際油價深跌之后企穩反彈，帶動化工品價格探底回升，其中部分偏下游的子行業伴隨需求企穩，在低油價條件下盈利有望出現明顯改觀，并有望逐步傳導至產業鏈中上游。中長期而言，龍頭企業份額有望持續提升，進而帶動行業走向一體化和集中，長期來看預計化工品價格中樞整體將穩中有升。

　　轉自：華泰證券

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