機械行業處在周期修復中 細分市場潛力大

　　2012年機械板塊我們關注以下三個問題：1、傳統的周期性行業中，工程機械銷量增速是否會一蹶不振？2、弱周期行業中，哪些機械細分子行業能夠抵御經濟放緩？3、新興行業中，哪些可能成為90年代的科網。

　　周期行業看工程機械預期修復。新開工計劃投資額仍保持高位、政府投資即將走出低谷，意味著潛在需求仍然旺盛；在定向寬松的背景下，代表實體經濟流動性的6個月票據直貼利率開始回落，工程機械的潛在需求有望轉化為實際需求。從8月份開始，工程機械代表性品種挖掘機、汽車起重機、裝載機已經呈現季節性特征，后期在定向寬松政策刺激下，2012年上半年行業有望迎來預期修復。

　　工程機械預期修復

　　工程機械潛在需求仍然旺盛。新開工計劃投資額增速自2011年中期轉正以來，現在仍然處于相對高位，意味著3-6個月之后的工程機械銷量增速有望回暖。同時，民間ROE仍處于歷史較高水平，企業自主投資前景也值得樂觀。因此，我們對于工程機械的潛在需求仍然持樂觀態度。

　　流動性已經逐漸寬松，利于工程機械潛在需求向真實需求轉化。前期制約工程機械潛在需求向真實需求轉化的核心因素是實體經濟資金緊張，表現為6個月票據直貼利率一度上沖至13%的歷史最高水平。經過這段時間貨幣政策的微調、定向寬松，直貼利率已經明顯從高位回落，流動性緊張的形勢逐漸緩解，工程機械潛在需求向真實需求轉化具有了一定土壤。

　　工程機械近期銷量已具有季節性特征，明年上半年旺季特征將顯現。2011年上半年由于眾多開工項目的滯后影響、以及杠桿銷售的帶動，工程機械產品的月度銷售數據大幅超出市場的預期，也打破了以往的季節性特征。隨著需求預期的逐漸回落，自8月以來，工程機械的分產品月度銷售數據已逐漸具有季節性特征。隨著定向寬松政策效果的顯現，我們預計2012年上半年各產品銷量增速跌幅將逐漸收窄，旺季特征將逐步顯現。

　　定向寬松的政策將確保重點項目順利實施，也將有效緩解工程機械下游客戶的資金緊張。我們預計2012年上半年，隨著有資金保障的潛在需求陸續轉化為實際需求，工程機械銷售有望迎來旺季，股票價格將對旺季銷量有所體現。目前龍頭公司10倍左右的估值反應了過于悲觀的預期，仍然建議買入三一重工、中聯重科。

　　安全、能源與消費性細分行業市場潛力大

　　煤礦安全新技術、新產品將推廣。安全生產“十二五”規劃明確提出，將重點開展沖擊地壓、冒頂和動力性災害等防控技術裝備研究，開發頂板維護等一批實際需求迫切而尚無定型產品的關鍵設備，重點發展包括緊急避險系統在內的“六大系統”。

　　“十一五”期間，我國煤炭行業機械化開采比率有了明顯提高，特別是國有大中型煤礦的機械化開采比率已經達到90%以上的高水平。此次安全生產“十二五”規劃明確提出小型煤礦采煤機械化和掘進裝載機械化程度到2015年底分別達到55%和80%。

　　配套政策保證發展力度。安全生產“十二五”規劃還明確提出，將制定安全產業發展規劃，發展安全裝備制造業，將重點安全裝備納入國家振興裝備制造業的政策支持范圍。同時，為了保證安全設備的采購力度，還將健全完善安全生產費用提取和使用的監督機制，適當擴大安全生產費用提取制度的適用范圍，提高安全生產費用提取下限標準，在礦山等高危行業全面推行安全生產責任保險制度。

　　工業節能是重中之重，尤其關注壓縮機、風機節能。工業耗能占總能源消耗比例超過60%，自2005年以來該比例持續上升，2010年已達到72%左右。工業領域中，制造業耗能占比接近60%。在眾多工業設備中，風機、泵、壓縮機耗能占42%，電動機占28%，且由于風機壓縮機下游行業分散，節能收益能充分反映到相關公司的盈利當中。

　　消費型投資加速使相關設備、原材料和服務受益。近年來，我國消費市場逐步擴大，消費市場的擴大必然要求消費型投資增加，從而帶動相關設備、原料和服務。同時，我國也逐步由工業型投資轉向消費性投資。根據上市公司2011年中報統計結果顯示，投資品上市公司資本開支占收入比重逐年下降，消費品上市公司資本開支占收入比重不斷上升。

　　2015年我國PET飲料包裝機械市場空間將達82億，2011-2015年復合增長率20.8%。2011年1-8月飲料制造業投資增速40.8%，占城鎮固定資產投資0.63%。根據我們的測算，2015年我國PET飲料包裝機械市場空間將達82億，2011-2015年復合增長率20.8%。

　　北斗導航從市夢率到市銷率

　　北斗區域衛星導航系統的基本系統已經建設完成。去年1月17日，北斗第三顆導航衛星發射，北斗導航天基體系建設進入高峰期。

　　隨著北斗區域導航體系的建立，系統將具備提供連續定位、導航和授時以及短報文通信服務等功能，可以滿足軍方和交通運輸、漁業、林業、氣象、電信、測繪等行業用戶及大眾用戶的應用需求。北斗導航產業邁入爆發式增長的窗口期，需緊密關注示范工程帶來的小規模訂單和預研費用支持，以及小規模訂單何時轉化為批量訂單。

　　北斗導航的市場空間2015年將達到500億元。遵循國防應用-行業應用-大眾應用的發展路徑，我們認為2015年之前將主要發展國防應用與行業應用。北斗多模導航在國防領域將實現100%市場占有率，2015年對應40億市場空間，行業領域將實現50%市場占有率，2015年對應400多億市場空間。

　　看好擁有芯片制造和綜合解決方案的企業。從北斗導航產業鏈條來看，中國目前相對欠缺的部分包括兩塊：1、自主研發的符合高動態、低成本的芯片；2、對特定用戶或某一客戶群體的系統解決方案。我們認為，芯片和算法共同決定了導航設備的性能，高精度應用以基板為核心，一般精度以芯片為核心；系統解決方案則決定了應用的深度和廣度，決定了相關企業獲取訂單的能力。

來源：通信信息報 作者：李曉光 黃夔

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