工程機械：曙光初現 蘊含逢低買入機會

　　曙光初現

　　我們認為未來幾個月機械行業的下行周期將觸底反彈，原因在于：1 銷量的下滑趨勢似乎已放緩；2隨著經銷商去庫存臨近尾聲，機械利用率有所反彈；3 固定資產投資支出可能已經觸底基建領域固定資產投資在6 月份創下新低后已在7 月份開始回升，而且新屋開工似乎也已觸底；以及4 我們的經濟學家預計未來數月貨幣政策緊縮力度將有所放松，而且貨幣/信貸供應將加速增長。

　　Directors Cut 估值法

　　我們調整了研究范圍內股票的12 個月目標價格，以體現：1 我們對2011-2013 年每股盈利預測的調整幅度介于-19%至 34%；2 將Directors Cut 估值基礎從2011 延展至2012 年；3 為體現整體股價的變化，我們將估值比率從1.12 倍下調至0.74 倍。我們將1中聯重科A 股評級從買入下調至中性，因其行業相對估值吸引力減弱，并將2 山推評級從中性下調至賣出，因其合資企業盈利大幅下降。

　　將龍工加入強力買入名單

　　考慮到龍工的2012 年預期市盈率為5.1 倍，我們認為每輪周期僅出現一次的的逢低買入機會得以顯現：1該股當前股價對應的估值接近谷底，而且較柳工和廈工與龍工最接近的同業企業的估值折讓幅度達到近年來最高水平；2 我們曾對該公司負債率較高以及經營性現金流為負感到擔憂，但由于目前即將退出融資租賃業務，因此我們預計公司將釋放人民幣33 億元現金融資租賃業務的應收賬款余額，使其2011 年凈負債/權益從2010 年的69%改善至28%；3 我們還曾擔憂潛在的利潤率下降風險——但公司不僅維持了較高的毛利率水平同比上升1 個百分點，而且進一步降低了營業費用比率從2010 年上半年的6.9%/9.9%降至2011 年下半年的6.2%.

　　我們認為信貸風險可控

　　我們保守估算研究范圍內機械企業表內外應收賬款2.5%的整體信貸虧損將令其盈利下滑11%-20%，我們認為這尚屬可控范疇。

來源：高華證券 作者：陸天

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