量化寬松貨幣政策如何影響造船市場

2010年11月初，美聯儲啟動了第二輪量化寬松貨幣政策（QE2）。作為世界最大的經濟體，美國如此大規模的貨幣投放，引起世界金融市場的連鎖反應。造船業作為世界經濟中的重要一環，對此自然不會無動于衷。目前來看，QE2對造船市場的影響將主要通過三種傳導路徑產生作用：一是降低長期收益率；二是形成通貨膨脹預期；三是美元貶值引起的貿易對抗。對于造船市場來說，三者的影響有利有弊。但總體而言，其對刺激船東投資訂船作用有限，而長期來看，甚至會產生負面影響。

融資成本調低恐收效甚微

美聯儲所謂量化寬松，有別于傳統貨幣政策之處在于，6000億美元債券購買的對象是10年以上，甚至30年期限的長期政府債券，而非常規公開市場操作的短期政府債券。在通過調節聯邦基金利率將短期收益率降至幾乎為0之后，美聯儲已近技窮，唯有寄希望于通過收購長期政府債券來調低長期收益率，刺激商業界投資的欲望。

對于造船業來說，由于船舶融資貸款項目多仰仗于長期信貸，美聯儲調降長期收益率的舉措，對于造船業彌補信貸供求缺口應是有益之舉。但問題并非如此簡單。長期收益率走低從而降低融資成本，并帶動投資增長，是業界最希望看到的事。但以今日的市場環境觀之，由于銀行均對市場前景不報樂觀態度，融資成本的降低很可能對于刺激投資收效甚微。

在正常的市場環境中，銀行業擁有充足的儲備金之后，往往會大開信貸之閘門，從而推動商業投資。但問題在于，目前銀行業最主要的問題，不在于缺乏資金，而在于缺乏信心；銀行并非不能貸，而是不愿貸。

如果說2009年船舶融資問題的出現是由于銀行自身流動性不足的話，那么，2010年以來船舶融資問題的持續，則早已不是銀行資金面的問題了。從各銀行財報來看，大部分銀行今日的財務狀況已恢復正常，甚至坐擁極高的超額儲備，但是由于對航運業前景不抱信心，部分銀行選擇退出船舶融資領域，更大多數的銀行則是僅對核心客戶進行放款，而對大部分船東的融資需求則開出極高的抵押擔保條件，以至于越來越多的船東被迫向東方船舶出口國尋求出口信貸支持。

美聯儲調低長期收益率之于造船業，就好像隔靴搔癢，雖然下了重手，但終究隔了一層，難以直接推動銀行放貸，解決實際問題。就這一點來看，美元外溢世界金融市場所形成的流動性泛濫，對于改善船東的融資環境可能難以形成有效的幫助。

通脹預期成形或有正面作用

美聯儲貨幣擴張政策所形成的通脹預期，反倒是有可能對造船市場提前投資帶來一定刺激。

經濟學界普遍認為，通貨膨脹預期成形將是本輪量化寬松政策推動美國經濟唯一有效的途徑。而自美聯儲宣布QE2之后，國際大宗商品價格即應聲上揚。對于造船業來說，從原材料端所形成的成本上升，將對穩定船價，甚至推動船價上揚將形成有利的影響。因為在目前毛利率已近于無的市場環境下，原材料價格上漲所帶來的成本壓力，將逼迫造船企業不得不依靠提升船價來消化。

以本年度第二季度以來市場表現觀之，船價上揚的預期，對于刺激船東投資來說作用非常明顯。本年度新船成交量的上升很大程度上即來自船東對于未來船價上揚套利空間的想象。

最明顯的當屬希臘船東，特別是在集裝箱船領域。傳統上希臘船東很少涉足集裝箱船市場，但是年中以來希臘船東如Diana等以運營不定期船為主的船東，均對集裝箱船產生濃厚興趣。最主要的原因更多的不在于其對未來航運市場看好，而在于對未來船舶資產升值空間的預期。如果船東普遍形成船價將持續上升的預期，則提前投資的行為將至少對2011年的市場形成利好。

不過，障礙依然存在。根本性問題還是產能過剩，船廠間的競爭會削弱成本上升對最終新船價格的推升作用。而且，本年度的大量投資，應該說已經部分提前預支了船舶升值預期所可能形成的投資。而全球性通貨膨脹對造船業的利好，也將在很大程度上被削弱。

貿易對抗給長期發展埋下隱患

最后，美元貶值恐將使貿易戰進一步惡化，而貿易戰最終傷害的將是造船市場最終的需求來源。

美聯儲通過QE2刺激美國經濟的本意之一，已包含了通過美元貶值擴大本國的出口。對此，已經引發了各國對其操縱匯率的爭議。如果出于對出口萎縮的擔憂，各國間的貿易戰從操縱貨幣匯率進一步向非關稅壁壘等方式升級，世界貿易前景則更難樂觀。

在這方面，上世紀30年代的大蕭條給我們提供了一個典型的例證。回顧那段歷史，1929?1939年的10年中，由于缺乏足夠的政策工具來保證國內的就業，各國政府不得不求助于關稅和非關稅政策對進口進行限制，以求本國需求轉向國內生產的產品。但當閉關鎖國的貿易保護主義政策成為世界范圍內的通例時，高關稅并沒有給任何一國帶來實質性的需求增長，而僅僅是摧毀了世界貿易。在1929年之后的3年內世界貿易不斷萎縮，在1932年衰退到最低谷，世界貿易比1929年萎縮了大約四分之一。而后世界貿易的復蘇更是遠遠滯后于經濟，直到10年之后的三十年代末，世界經濟基本走出了大蕭條的陰影，世界貿易仍沒有完全恢復到衰退之前的水平。

雖然從宏觀視野來看，保護性政策只會得到兩敗俱傷的結局，但從各國自身的短期利益來看，這一措施可能是其最優的選擇。如果不能尋找到有效的解決路徑，30年代貿易蕭條的歷史重新上演，以至于全球化進程的倒退，并非沒有可能。而這將會是一場沒有贏家的戰爭。在這一過程中，航運業和造船業將深受其害。

穩定預期方是長期發展的根本

QE2之于造船市場，其影響利弊參半，但從長遠影響看，似乎不利影響更占上風。但我們所著眼的，不僅僅于此。

QE2，可謂這時代的一個縮影。為了恢復經濟的平穩發展，國際社會政策制定者們都在不斷尋求變革。在所謂有別于傳統貨幣政策的“量化寬松”之外，各國財政當局連續不斷調整財政減負目標、金融市場中國際銀行監管委員會正在推進的巴塞爾協議三改革、財務規則方面國際會計標準委員會IASB正在推進的租賃會計核算規則改革，以及IMO對于環境保護標準的不斷提升，這些立意于長遠穩定發展的改革，在這個動蕩的年代可能給航運企業帶來更多的是對于未來的稅負環境、融資環境、財務規則乃至船舶的生命周期的模糊猜測。

要知道，無論是社會消費還是商業投資的擴張，都是建立在對未來穩定預期的基礎之上。對于船舶行業投資來說同樣如此，目前更為重要的恐怕是對未來穩定的預期。而規則制定者們不斷追求變革的過程，則在日漸增加業界的不安；規則的不斷變化，使得市場要形成穩定的預期，難上加難。

今天，業界更需要的是一個穩定的市場環境，而不是不斷的猜測政策制定者們將把我們帶向何方。我們不希望看到有一天，除了寄希望于資產升值的投機性投資，再難有穩健經營的企業會因對未來業務發展的美好預期而積極地擴張。

來源：中船工業經研中心

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