6月金融數據：金融條件擴張隱現頂部

　　信用擴張及其效果基本見頂。6月金融數據跳升，表外融資回升，表內融資短期較多、中長期下滑，共同反映年中的信用擴張中債務需求特征明顯；從而對經濟的拉動效應及時間影響均弱、貨幣產出比較低；且未來社融、貨幣、貸款均呈現下滑趨勢，整體上我們將8、9、10月劃分成經濟的下行波段。前期公布的財政數據節奏過快且支撐實體資金較多，但縱觀整體金融數據偏短期化與債務化，因此穩增長釋放的需求與內生性調整壓力相比，弱平衡逐漸被打破。6月用電量6月較5月回升0.6個百分點至5.0，預示工業增速不弱，因此今日16公布過往的實體經濟數據實際已無懸念。

　　7月中下旬金融條件緊縮。6月經濟數據公布非常零散，前期物價較低我們認為支撐央行政策延續，但目前更應從增量意義思考，因金融數據既高且虛，故再寬松的可能性以及意義均不大。除了實體層面趨弱之外，短期利率的波動主要反映了兩個問題，一是匯改之后，近期外匯占款增加實質性帶來了升值與緊縮效應，而非類似以往流入越多、人民幣投放越多；近期香港資金流入較多可能具有領先意義、且可能導致央行公開市場投放更少；二是季末效應后債務消亡削減資產負債表，疊加7月上旬部分地方政府、地方金融機構、轄內企業還在協調資金支持，因此可用資金收緊。如果疊加IPO效應，7月中下旬的利率、匯率等金融條件實際已緊縮。

來源：中研網

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