股指期權：為資本市場保駕護航

　　從上世紀70年代場內期權誕生以來，經過四十多年的發展，去年場內期權交易量已超過90億張，此外還有大量的場外期權在進行交易。1997年諾貝爾經濟學獎給了兩位發明期權定價公式的研究者，說明期權也得到了理論界的肯定。到現在為止，不僅歐美發達市場都已上市了各類期權品種，就是巴西、韓國、印度、俄羅斯等新興市場上期權都已經運行十多年了，香港、新加坡市場上，以中國股票指數和股票為標的的期權也推出了好幾年，主要經濟體中只有中國大陸還沒有這樣的場內交易工具。那么，我國資本市場到底有沒有必要發展期權？如果有必要，目前時機是否合適？如何來發展我國期權市場？

　　一、期權對資本市場的意義

　　期權是買保險

　　期權最基本的功能是保險，買一份期權相當于花錢買了一個保險，發生風險，這個保險合同可以提供相應補償，不發生風險，除了已經支付的保費，沒有其他損失。以股指期權為例，股市長期看收益高，但風險也高。尤其是新興市場，波動較大。養老基金等長期資金要長期保值增值，僅靠投資債券無法抵抗通貨膨脹風險，需要買入股票來分享經濟成長。而要長期資金入市來穩定市場，需要提供期權這樣的工具，當長期資金認為股市有下跌風險的時候，能夠買入股指期權來保險，一旦股市大盤下跌，現貨的賬面損失可以通過股指期權的盈利來彌補，從而保持組合的價值維持在之前的水平。股指期貨也能提供類似的下跌保護功能，但相比于股指期貨，股指期權的好處是一旦股市沒有如預期的下跌反而出現上漲，用股指期貨則放棄了上漲獲得的收益，而用股指期權除了付出的一小部分保費，仍然可以獲得上漲帶來的收益。可見，股指期貨與股指期權對于長期資金來說，都是有用的風險管理工具。股指期貨不用事先支付保費，對市場方向判斷很明確的時候，可以用來規避風險。股指期權要事先付一定費用，但對于后市判斷可能下跌，也可能上漲的時候，可以用來規避這種波動性風險。

　　期權是收保費

　　十八屆三中全會提出“完善國有資產管理體制，以管資本為主加強國有資產監管”，對于持有大量可流通國有股的國資管理部門來說，反過來可以通過賣出期權來盤活存量股票。例如，可以通過賣出上方合適執行價格的認購期權來收取保費。如果國有股的股價下跌，沒有人會來要求以原價買入股票，對于國資管理部門來說，和原來相比獲得了額外的保費收入；而一旦國有股價格大幅上漲到了執行價格以上，則可以實現國有股的高價退出。同樣，對有需要在一定價格以下買入股票來維持市值的國資管理部門來說，可以賣出該價格為執行價格的認沽期權，一旦價格跌到事先確定的價格時，可以以事先計劃的價格買入股票，相比于一般的二級市場增持，額外多了一筆賣出期權的保費收入。通過期權的這種保險功能，國資管理部門盤活了國有股，股價高了可以減持，股價低了可以增持，不但達到了維持國有股乃至穩定股票市場的作用，平時還可以獲得保費收入，實現了國有資產的保值增值。

　　期權是調味品

　　對于資產管理和財富管理來說，期權就相當于烹調時加的味精、醬油、蔥、姜、蒜等調味品，本身不能當飯吃，但能除去烹調主料的腥臊異味，突出菜點的口味，改變菜點的外觀形態，增加菜點的色澤，并以此促進食欲，殺菌消毒，促進消化。傳統的資本市場資產管理主要是買入股票類和債券類資產，并通過調整兩者之間的比例來實現財富增值。有了期權以后，通過買賣少量期權，可以通過期權幫助達到特定的投資目標，例如通過賣出一定的上方超額收益獲得一定的下方保護；在平衡市的時候，通過買賣期權的組合獲得額外收益等。現代資產管理行業，應用期權的范圍越來越多，盡管每類產品用的量不大，但起到了很好的調節作用，突出了每類產品的獨特賣點，使得產品更受投資者的歡迎。

　　期權是溫度計

　　對于資本市場乃至金融市場來說，市場情緒是一個重要的決策參考因素，通過股指期權價格，可以得出衡量資本市場投資者信心的波動率指數，相當于給出了資本市場熱度的溫度計。該指數在2008年金融危機中成為決策者判斷市場形勢、評估宏觀調控效果的重要指標，提高了決策的前瞻性和有效性。此外，波動率本身由于與市場行情之間的緊密聯系，基于該指數開發的衍生工具也成為一種對沖和投資工具，例如波動率期權本身其用途也日益廣泛，交易量直逼股指期權。

　　二、發展股指期權市場時機成熟

　　自從四年前股指期貨上市后，對提高股市內在穩定性起了積極作用，剔除其他因素，確實降低了股市的波動率。可以說，股市的方向性風險通過股指期貨得到了有效的管理。當前，我國宏觀經濟進入了增長速度的換擋期和結構調整的陣痛期，反映到資本市場上，就是過去經常出現的大漲大跌概率在降低，但市場不確定性在增加，這種情況下，專門針對市場波動性風險的期權需求將日益增加。此外，從去年開始，證券公司針對各類投資者開發了各類場外的股指期權產品，盡管通過股指期貨對沖了一部分風險，但還有一部分風險需要通過場內股指期權來對沖。

　　從市場接受程度來說，隨著股指期貨的推出，各類機構對于金融期貨期權的認識逐步深入，到目前已有證券公司、基金公司、QFII、信托公司、保險公司等多類金融機構組建了相關團隊，開展了股指期貨交易，風險管理文化逐步深入人心，相關監管辦法也日益精細。市場運行四年多來，股指期貨市場沒有發生重大風險，為未來運行股指期權奠定了良好的基礎。

　　從股指期權等期權產品的準備工作來看，從去年開始相關組織者開展了多種形式的教育培訓工作，全市場仿真交易已開始了半年多，交易活躍，運行平穩，準備程度好于當年韓國、臺灣市場推出股指期權初期，預期能夠保證市場的平穩起步。

　　三、積極穩妥發展股指期權市場

　　盡管市場條件基本具備，但對于我國資本市場來說畢竟期權是一個新生事物，選擇一條合適的發展路徑也是非常重要的。從海外市場來看，上世紀70年代最早推出的是股票期權，而后是80年代推出的股指期權，ETF期權則是到了90年代末隨著ETF的逐步活躍才在美國推出。從新興市場來看，大多是先推出股指期權，而后再推出個股期權和ETF期權。

　　股指期權、股票期權和ETF期權三類產品都是用來管理股票市場波動性風險的工具。其中股指期權針對股市大盤，股票期權針對單只股票，而ETF期權針對的是指數一籃子股票組成的證券。從安全性來說，股指期權針對的是股票指數，運行比較成熟，二十多年來沒有發生過股票指數編制和發布的嚴重風險事件，發生操縱和內幕交易的風險最小。從平穩推出的角度考慮，最穩妥的是優先推出指數類期權，包括股指期權與ETF期權，等積累經驗后再推出股票期權，從長遠看，股票期權可以和公司債券、信用產品結合，未來發展潛力巨大。

來源： 新華網

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀