注冊制改革存“開倒車”風險

　　備受市場關注的注冊制改革又有最新進展，其改革方案有望在年內推出。不過，在專業人士看來，如果不能解決好監管層放權力度以及散戶投資風險把控兩大難題，注冊制改革恐存“開倒車”的風險。

　　證監會新聞發言人張曉軍日前正式表態：“證監會正在研究股票發行注冊制改革方案，計劃今年底以前提出具體方案。”這意味著爭論多年的注冊制改革終于給出了具體的時間表，改革將進入實質性階段。正如一位華泰證券資深投行人士所說，注冊制的推行意味著監管層的角色即將發生轉變，由此前的行政式監管轉變為法制式監管，權力也將歸還于市場和投資者。

　　而這同時也意味著注冊制改革過程中，監管層要不可回避的面臨放權力度的問題。國海證券董事總經理董淑寧認為，如果監管機構不能做到不人為控制發行節奏、不對發行人進行超越透明規則的額外判斷以及不干預新股定價，注冊制改革距離市場化也會有很大差距。這是因為此前發行部和創業板發行部一直被視做證監會的核心權力部門，證監會發行部門雖然不直接對IPO申請進行表決，但在其前期預審階段事實上是進行實質性審核，并且對發審會的表決有關鍵性影響。即使發審會表決通過，仍然需要發行部門給予批文才能最終上市，然而，注冊制的實施就必須讓監管層面對放權力度做出選擇，而這一選擇也確實存在一些難題。

　　以此前證監會控制IPO發行節奏定調年內發行近百家新股、通過“窗口指導”解決新股“三高”問題為例，注冊制推行后，監管層若徹底放權，則最直接的影響或許是二級市場出現向下的大幅波動，新股發行再現“三高”問題，若不放權或者部分放權，則注冊制改革的預期將大打折扣。在南方基金首席策略分析師楊德龍看來，“監管層會放權于市場、交易所、經銷商，讓各方力量進行博弈，推動注冊制的改革。但證監會放權不會一步到位，可能會分步來做。剛開始會做一些規定和限制，防止一放就亂，然后根據推行的狀況來逐漸放權，最后實現完全由市場決定”。

　　注冊制改革面臨的第二個難題是注冊制的實施將給中小散戶投資者造成巨大的投資風險。實際上，注冊制并不能成為投資者免受損失的保護傘，反而在實行注冊制后，發行人的投資者價值和持續盈利能力都需要由投資者自己來判斷，這將給投資者帶來極大的投資風險。楊德龍認為，推行注冊制最大的風險在于新股大量上市，其中可能會有一些責任心不強的公司通過粉飾報表上市，投資者一旦買到一上市就退市的公司，將會造成巨大的投資風險，甚至可能血本無歸。同時，由于目前的相關的法律法規尚不健全，一旦出現財務造假等問題，也會給投資者帶來巨大的投資風險。

　　此外，由于注冊制主張的是事后控制，這就要求對《證券法》進行修改并且建立健全投資者保護機制。“推行注冊制必須要以修改《證券法》為前提，對于財務造假的上市公司處罰要更加嚴厲，同時要完善退市制度，對于財務變臉的公司要盡快退市，并且對相關責任人進行處罰。此外，《證券法》的審批制相關條款要依法進行更改，進一步明確證監會、上交所、經銷商之間的義務和關系。”楊德龍說。

來源： 北京商報 馬元月 董亮

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