下半年流動性或中性偏松 期指具有反彈需求

　　2330—2380點一帶為下降通道的區間上沿，將成強阻力帶

　　今年以來，股指期現指數持續箱體振蕩。糾結的6月份即將結束，市場一直擔憂的資金面并沒有出現太大的波動。值得注意的是，期指總持倉量居高不下，多空雙方均出現了空前的存量資金隔夜，其中套保資金表現尤為明顯。這否意味著期指仍有一波向下打壓的過程?事實上，我們并不這么認為。

　　下半年經濟好轉，奠定反彈基調

　　上半年宏觀經濟底部振蕩，下半年振蕩的重心或抬高，暫時解除了經濟下行的風險，但是是否實質性回升仍需時間來檢驗。從日前公布的各項表觀宏觀數據來看，鐵路運貨量反彈、PMI反彈、財政收入止跌等均表明在“微刺激”政策下，經濟的確有所回暖。但需要注意的是終端需求持續疲軟，大宗商品價格振蕩尋底，貿易商在嚴峻的產能過剩背景下生存困難。這決定了經濟回暖的幅度有限，即當前的回暖更多的是基于政府的“保增長”措施。

　　下半年“保增長”和“調結構”之間的主次仍然是需要關注的一個方面。由于上半年主在“保增長”，政策的效果也將在下半年逐步顯現。我們認為，下半年在當前經濟形勢回暖的環境下，政府的主要工作將聚集于“調結構”。不排除上半年的“保增長”是為下半年的“調結構”做鋪墊。若上半年順利完成7.5%的GDP增長目標，那么下半年在上半年的基礎上現實7.5%的目標相對比較容易，因此政策進一步大幅釋放利好政策的可能性不大。由此也決定了期指下半年在經濟回暖的基調中將迎來反彈。

　　由于終端需求的疲軟以及下半年或以“調結構”為主的前瞻，期指反彈空間料將受到較大限制，整體重心呈現平穩上移態勢。另外，人民幣的持續貶值影響內需，房地產的穩中有降傳導至相關產業鏈，也將是持續影響期指的長期因素，下半年或將表現的更為明顯。

　　下半年流動性或中性偏松

　　當前中國市場流動性事實上呈現畸形格局，實體經濟中流動性趨緊，而銀行間流動性卻泛濫，資金錯配問題非常嚴重。政府層面不斷強調盤活存量資金，具體以什么樣的措施來施行是市場需要持續關注的一個重要方面。這對期指走勢也將產生非常重要的影響。我們認為下半年流動性將延續第二季度中性偏松態勢。雖然美聯儲不斷縮減購債規模，引導美元回流美國本土，但歐洲央行實行負利率在息差的套利機會下，大量資金流入新興市場也是必然選擇。在這一正一負的資金流動中，國內流動性并不會受到很大的干擾。每個季月月底，尤其是6月、12月月底的流動性額外值得關注。這些時間節點往往存在變盤可能，這也意味著波動性交易機會的存在。

　　整體來看，今年出現去年利率急劇攀升的可能性不大。一方面實體經濟需求萎縮，另一方面金融機構風險偏好普遍下降，再加上監管趨緊，導致非標配置需求萎縮。非標的收縮，導致融資需求集中在貸款，使得貸款利率提高。下半年非標資產或將保持一定增長，融資需求成為資金面走勢關鍵，但貸款利率或仍難走低。

　　期指具有技術反彈需求

　　從技術上看，空頭往下拓展空間存在一定難度，2000—2050點為空頭挑戰的極限位置。下半年多頭有望挑戰2330—2380點一帶。由于2330—2380點一帶為下降通道的區間上沿，料將成為下半年強阻力帶。若全球沒有出現大幅度利好刺激，突破站穩此帶的可能性不大。

　　同時，結合我們對國內的宏觀經濟以及流動性的分析，我們認為期指下半年整體重心將上移，但幅度或有限。我們估計，階段性反彈的幅度大概為12%左右。另外我們從期指遠期結構曲線上發現，遠期結構從6月中旬開始由大幅貼水轉為小幅升水，并且升水幅度有擴大之勢。這說明市場對期指遠月合約看漲信心逐步升溫。因此，對于做波段交易的投資者可以直接在1409合約上布局多單頭寸。

　　
來源： 期貨日報

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