“寬信貸、緊貨幣”短期內出現概率不大

　　6月初以來，受5月下旬貸款增長較快和銀監會表態等消息影響，市場上出現了對“寬信貸、緊貨幣”擠壓債券投資的擔憂，即便有定向降準的刺激，收益率也沒有太大的反應。我們認為，無論是“寬信貸”還是“緊貨幣”，短期內出現的概率都不大，對債券市場也不會有明顯的沖擊。隨著6、7月份穩增長措施的進一步落實，收益率仍然還有一定的下行空間。

　　首先，非標資產作為類信貸資產，127號文對買入返售資產和同業資金規模總量規模都做出了限定，標志著非標大躍進的拐點的確認，部分去年做非標較為激進的股份制和城商行有一定的調整必要。

　　其次，非標資金短期內轉向貸款的可能性也不大。當前貸款比和準備金率都沒有對信貸規模形成太多的制約：銀行總體存貸比65%，較75%的法定比例還有空間，而準備金率比存貸比的限制還寬松。真正制約信貸規模增長的核心因素是央行的信貸額度控制。目前來看，大幅放開信貸額度的意愿還不強。銀監會副主席日前強調的是在總量穩定基礎上的結構調整，將過剩產能的沉淀資金回收運用到薄弱環節和重點支持的領域，從而增加資金的有效供給，大幅增加信貸規模的意愿不強。目前各銀行信貸投放的重點領域主要還是個人房貸和小微、三農等，基本上都在央行和銀監會的信貸結構調整框架內，沒有出現額度松動的跡象。

　　另外，由于經濟下行，銀行對于信用風險的擔憂也在上升，貸款審查更為嚴格，信貸投放也趨于謹慎。在經濟下行的背景下，銀行風險偏好出現下降是正常的現象，風險偏好的回升也需要一定時間。

　　第三，出現“緊貨幣”的可能性也很小。2013年之所以出現了緊貨幣，主要是因為兩點：一是2013年穩增長壓力不算大，上半年的社融高增長奠定了下半年經濟反彈的基礎；二是非標資產屬于管理層加強監管的領域。今年的情況則是：穩增長壓力大，國務院高度關注；非標監管已經加強。因此從宏觀背景和政策意圖來判斷，今年出現“緊貨幣”局面的概率不大。

　　最后，從偏中期的角度來看，國債、政策性金融債等風險權重為0的資產，可能會在銀行資產配置中更受歡迎。未來商業銀行的自我管理將圍繞資本充足率等指標展開，目前已有銀行通過資本充足率確定風險資產，進而分配各業務規模，預計這將會發展成為銀行自我管理的主要模式。非標、貸款等資產的風險權重都是100%，但由于有中間收入，所以還會是銀行的首選，有限的資本金會盡量滿足貸款類資產的需求。但是，隨著銀行盈利能力下滑和壞賬率上升，資本充足率的壓力會越來越大，風險權重為0的國債、政策性金融債等資產將會更多得到銀行的關注。

來源： 中國證券報　

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