定向降準更利好債市 降級潮欲來

　　端午假期后，“定向降準”擴圍的消息沒被股市視為利好，但債市卻真正切切地感受到，貨幣政策“由點到面”寬松的預期似乎正在變為現實。記者昨日采訪國信證券分析師董德志等多位券商、基金分析人士時了解到，市場目前一方面預期債市再度走出牛市，另一方面卻又擔心市場流動性與評級下調風險暗流涌動。

　　債市已走牛

　　盡管在股市中沒有得到反映，但顯而易見的是，“定向降準加碼”正在點燃債市，6月3日是“定向降準加碼”消息宣布后的首個交易日，資金價格全線下跌，債市多頭受到提振，新債招標一片“欣欣向榮”。實際上，5月以來，債市收益率直線下行，中長期國債平均下行25個基點，而中長期政策性金融債平均降幅達36個基點，其幅度已不亞于一個中等強度的牛市行情。

　　國信證券分析師董德志認為，在債市里面，一個牛市的形成是由“牛平+牛陡”共同組成，牛平反映的是“宏觀經濟的實質性走弱+貨幣政策的預期性放松”，而牛陡則反映的是“貨幣政策的實質性放松”，目前隨著貨幣政策實質性放松的兌現，牛陡行情已經展開。

　　中信建投分析師黃文濤認為，雖然全面降準預期落空，但貨幣政策放松預期卻在步步落實。考慮到經濟下行壓力較大，未來貨幣政策放松的方向已經越來越明顯。他認為，雖然定向降準對債市的增量資金沒有直接影響，但增加專項金融債規模還會增加債券供給，放松預期對市場情緒的影響至關重要，短期這種樂觀情緒還將蔓延并推動債市走好。

　　黃文濤認為，近日隨著銀行在監管引導下規范同業、信托、理財、委托貸款等業務，清理不必要的資金“通道”、“過橋”環節，縮短融資鏈條。這將壓低非債券投資產品的收益率，從而凸顯債券品種的收益優勢。中長期內將有利于資金回流債市。

　　“錢荒”難再現

　　事實上，隨著外匯占款流入放緩，市場呼吁央行降準對沖外匯占款流出帶來的沖擊。從最新的數據來看，央行引導的中間價仍然在緩慢貶值，收盤價的貶值幅度仍然維持在1.1%以上；1年期NDF隱含的人民幣貶值預期從5月中以來持續加重。人民幣的幣值仍未穩定。

　　此外，央行越來越明確地呵護市場流動性的態度也給市場信心帶來支持。盡管外匯占款流入持續放緩，從回購利率來看，2月以來，資金利率均維持低位，僅在3月底、4月底出現了季節性的資金緊張。5月底盡管面臨著企業稅收清繳、財政存款上繳等因素，但資金利率也是維持低位。

　　董德志表示，其中關鍵因素就在于央行貨幣政策的變化，從公開市場操作來看，進入二季度，月度公開市場開始實現凈投放，5月的凈投放量較之4月環比增加1630億。從央行表態來看，貨幣政策寬松升級。

　　降級潮欲來

　　但經歷了今年超日債評級下調帶來的沖擊，債市各方對信用評級的反應都頗為謹慎。記者從多家機構了解到，潛在的債市信用評級下調是6月需重點關注的風險因素。

　　WIND數據顯示，2014年1～5月，評級下調與展望下調家數分別為17家和20家，多于2013年同期水平。而6月是債市傳統的評級調整密集高峰期。

　　“風險得到暴露和釋放了，優質資產的價值才能體現出來。”中投證券分析師何欣認為，6月份將是年內跟蹤評級披露高峰，隨著發行人信用資質變化迎來年內跟蹤評級披露高峰，發行人信用資質迎來 “大考”。在經濟增速下臺階、產業結構調整的背景下，今年以來負級調整較多的化工、鋼鐵和電氣設備等行業更容易在評級“大考”中面臨降級壓力。

來源： 深圳商報 張琨

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