券商策略糾結“微刺激”轉向

　　中信證券近日發布的下半年投資策略報告提出，A股市場整體將呈現弱勢尋底走勢。國泰君安發布的研究報告則提出，政策寬松正得到各方面確認，增長趨穩的證據更直接，這兩個因素將共同觸發市場估值提升。市場到底是要繼續尋底，還是已確認底部并迎來曙光？分析人士認為，券商策略多空分歧的背后其實是對“微刺激”是否已發生轉向的糾結。盡管當前“微刺激”正在加碼，但政策刺激力度到底有沒有迎來拐點，券商的看法并不一致。

　　多空分歧明顯

　　中信證券研究報告認為，當前中國改革進入推進期，經濟進入增長速度換擋、結構調整陣痛、前期刺激消化三期疊加的“新常態”。未來宏觀流動性基本平穩或略有收緊，短端無風險利率變化不大，對于股市估值影響較大的是風險溢價。在基本面弱平衡向下打破與風險持續釋放影響下，市場風險溢價上行仍將持續。

　　安信證券發布的研究報告提出，市場下跌趨勢仍將延續。具體而言，制造業PMI數據的短期擾動不能反映實際經濟運行，并且從歷史上看，PMI與股票走勢的相關性并不強。5月高頻經濟數據表現疲弱，房地產銷量增速繼續下滑，房價松動跡象進一步顯現，投資壓力仍將持續。A股上市公司一季度凈利潤增速已從去年全年的14%下降至8%，并將進一步下滑。

　　同時，市場上不乏樂觀的聲音。國泰君安發布的研究報告提出，政策與增長預期同時轉向積極，推動市場恐慌情緒改善。5月官方和匯豐PMI同時回升，幅度超出市場預期。通脹可能在5月明顯上升至接近3%的水平，有助于改善市場對增長端的認識和預期。

　　糾結政策轉向

　　政策到底有沒有轉向是券商策略出現分歧的一大關鍵因素。對于“微刺激”是否轉為“強刺激”或“中刺激”、政策刺激是否顯效，券商存在一定分歧。

　　國泰君安報告認為，5月30日的國務院常務會議為“微刺激”政策提供了更為廣闊的政策內涵。在信托和委托貸款下降的條件下維持穩定的貨幣信貸增長，意味著自5月起信貸和債券融資需出現明顯擴張以填補原有空缺。預計二季度社會融資總額有望不再負增長，從而有效緩解市場恐慌情緒。同時，市場流動性水平將進一步寬松。

　　中金公司研究報告也提出了類似觀點。報告稱，政府已意識到經濟下滑的壓力并努力采取措施，有助于提升市場情緒。如果經濟數據證明經濟下滑勢頭未得到明顯遏制，不排除在年中附近出現更大力度的政策改變。目前市場估值仍在低位，個股層面的吸引力也在增強，更大力度的政策和改革將帶來更明顯的上升空間。

　　中信證券報告認為，促轉型與穩增長的政策目標博弈將貫穿全年，穩增長的需求決定政策的力度，促轉型的背景影響政策工具的選擇，而促轉型將始終是政策的重心。政策轉向與制度改革一樣重要，在以長帶短、以改求穩的政策風格下，不會出現政策強刺激。一方面，穩增長政策主要依靠財政與投資微刺激發力；另一方面，貨幣政策全面放松可能性很小。

　　關注衰退型寬松投資框架

　　雖然券商對于市場走勢的判斷存在分歧，但對于看好的板塊和投資機會仍有一定的共識。綜合各券商及相關市場人士的觀點，中國證券報證券研究中心認為，衰退型寬松的投資框架值得關注。地產仍是邏輯的起點，地產投資增速中樞向下，宏觀經濟下行風險仍較大，利率長期看跌的邏輯未變。在政策上，央行去年底推出的唱備借貸便利SLF為貨幣利率封頂，近期央行又通過再貸款減少長債供應，從而壓低長端利率。未來利率下降將延續，資產、負債端利率繼續下降，直到經濟見底。同時，房地產行業低迷給A股上市公司帶來盈利風險。

　　因此，A股投資可以遵循兩條選股思路，一是基于高分紅、業績穩定的類固定收益品，如以電力為代表的公用事業；二是在地產下行周期中，規避盈利下調風險較大的板塊，尋找盈利下調風險相對較小的消費性行業，包括醫藥、電信及科技、食品飲料等板塊。

　　中國證券報證券研究中心認為，下半年市場支撐因素來自制度改革。4月滬港通帶來藍籌股的脈沖行情并非孤立事件，而是改革進程中的重要一環。后續制度變革將包括國企改革、A股納入MSCI新興市場指數、個股期權等。

來源： 中國證券報

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