股權融資關鍵在定價 制度建設亟待完善

　　■ 股權定價的問題在于交易和流動性，新三板既不能像A股主板市場一樣過度投機，也不能如現在這般死氣沉沉。

　　■ 股權投資工具需進一步打造，而包括股權融資、債權融資等在內的金融工具和企業融資發展需求，在未來還有很大成長空間。

　　“新三板最大的好處就是到現在還沒有好處；由于種種原因，目前我們的新三板交易制度還沒有到位；新三板是中國的納斯達克，它就是在我們家門口的納斯達克。”

　　近日，中國社科院博士、原西部證券新三板業務總經理程曉明在第四屆中國（西部）高新技術產業與金融資本對接推進會上頻出驚人之語，引起了在場觀眾強烈關注。在當天多層次資本市場建設與企業創新發展專題論壇上，程曉明與力鼎資本董事長伍朝陽、科技部科研條件與財務司副巡視員鄧天佐、廣發信德投資管理有限公司總經理肖雪生、成都贏創富坤創業投資基金副總經理王棟、海達投資董事總經理譚秋燕圍繞“新三板擴容盛宴，科技金融結合孵化新經濟”主題展開了討論與分享。

　　做市商制度值得期待

　　“中小企業融資難為什么難？本來就應該難！”程曉明在甫一發言之初，就指出了對于科技金融、股權融資的獨到見解。“科技金融就是幫科技企業融資，而科技企業的融資的‘資’其實不是資金，它應該是股權融資。”程曉明認為，科技企業的核心價值是創新，而創新企業的問題在于風險大、周期長，所以支持科技企業創新并不是一個簡單給予其資金的問題。“不僅要給企業資金，還要給它一筆能夠共擔風險的資金。我們如果給企業一筆債權融資的貸款，定期來找他還本付息，誰還敢用這筆錢去做創新？所以，銀行的這種錢是主要是用于企業流動資金，比如購買原材料等等，它解決不了創新的問題。我們應該把中小企業‘融資難’轉向解決中小企業‘籌資難’，融資是債權借的概念，籌資則是股權融資的概念。”

　　程曉明坦言，目前股權融資的問題主要在于定價問題，而定價問題不僅存在于企業股權融資方面，定價和交易的困擾，同樣存在于目前備受矚目的新三板市場。“盡管新三板從2006年推出到現在已經8年時間了，但由于種種原因，新三板交易制度沒有到位，所以導致了目前的新三板幾乎沒有交易。而且即使有交易，對于交易價格我也建議大家別太在意，因為過去的新三板是所謂的柜臺交易，柜臺交易雙方可以見面，所以導致了兩個狀況：第一，很難成交，第二，就算交易成功，雙方對外披露價格的時候也很容易作假。所以，新三板現在沒有好處，但也恰恰是它最大的好處。”程曉明表示，目前新三板交易制度沒有到位、沒有交易和定價功能，但相關制度正在改革，今年5月和8月相關部門均有動作，第一步是讓交易活躍起來，更重要的是第二步——新三板未來將實行做市商制度。“做市商制度是美國納斯達克的核心，做市商的功能就是通過雙向報價來引導普通投資者對他們看不懂的高科技中小微企業合理估值定價，通過合理估值定價確定配售標準，再用退市機制來倒逼上市。我建議大家，不要老是糾結新三板目前的現狀，我們之所以現在仍然在做新三板并且愿意討論它，都是基于交易所的改革、交易量的活躍。”他表現出了對新三板未來的期待和信心。

　　流動性問題遲早會解決

　　在鄧天佐看來，創新經濟需要政府、市場、企業、投資者觀念等多方面的創新，股權投資工具可能還需要進一步打造，從而更加適應草根經濟發展，而包括股權融資、債權融資等在內的金融工具和企業融資發展需求，在未來都還有很大成長空間，政府在轉型過程中也還有很多需要進一步打造的地方。如通過政策使引導更加有效。另一方面，在推動中小企業成長過程中，多層次市場將是非常重要的渠道和平臺。“企業要利用好多層次市場來發展自己、找準自己的定位，金融工具、股權投資要更好的圍繞創新成長路線圖來調整投資定位，任何一個金融工具都不是獨立的，新三板一定有很好的價格發現機遇，不管它在將來如何定位，這個市場的建設完善發展需要多方面力量共同參與。”鄧天佐表示。

　　作為論壇討論的專場主席，伍朝陽在現場分享了一組新三板的統計數據——截至5月8日，新三板一共有740家企業成功掛牌，總市值1434億，從交易量來看，到2014年4月底，新三板成交量卻只有5.55億，融資38.27億。伍朝陽表示，新三板公司數目是從最近八年里爆發出來的，成長非常快，而根據近期管理層的要求，新三板掛牌企業今年鐵定超過1000家，大家對此都充滿了期待，但是那么多的企業上市，融資數額卻不多，市場建設仍然是“任重而道遠”。

　　在討論新三板流動性、定價與融資等短期問題時，肖雪生認為股東人數多不多、交易參與者是誰和企業本身質地如何，是決定新三板流動性問題的三個核心因素。程曉明則指出，股權定價的問題在于交易和流動性，新三板既不能像A股主板市場一樣過度投機，也不能如現在這般死氣沉沉，流動性的問題遲早將得到解決。

來源： 金融投資報

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