債市收益率下行市場終將回歸理性

　　近期,受央行定向降準、資金面中性趨松、銀監會發文限制農村中小金融機構投資非標產品等因素影響,債市收益率出現一定幅度的下行。

　　然而,業內人士普遍認為,由消息層面利好觸發的本輪行情并不牢靠,其推動的市場投機情緒未來料難以持續。

　　事實上,回顧近兩周債市收益率下行的原因,無非是支持三農的定向降準,促使市場加重了對貨幣政策全面放松的預期,而銀監會發文限制農村中小金融機構投資非標產品的消息,又引發了業界關于管理層擴大非標監管范圍的預期。

　　“經深入分析,我們認為消息層面利好的邏輯并不十分牢靠。”來自廣州農商銀行固定收益中心的研究觀點認為,對于債市來說,首先,無論從釋放資金規模還是資金流向看,央行涉農定向降準對債市的實質性影響有限。

　　需要指出的是,與2012年對比,新一屆政府對貨幣政策的使用顯然更加謹慎,如果短期內采取全面降準手段,則意味著政策又將回到傳統老路,這會削弱管理層樹立起來的改革形象。從現實看,盡管目前經濟有所放緩,但就業情況尚處于可以容忍的范圍,外匯占款增幅同樣穩定,降準的必要性有限。

　　其次,現階段農村中小金融機構總體的投資風格并不激進,非標比例也不大。

　　“當前市場對貨幣放松等預期有透支的嫌疑,收益率的下行需要進一步利好消息的推動,否則如果預期與現實持續背離,那么收益率將面臨反彈。”一位商行交易員向記者表示,“五月份后,‘市場流動性緊張+基本面數據繼續改善’,料帶動利率出現反彈。”

　　多位受訪的一線交易員均認為,由于5月底市場將面臨財政繳款,因此資金利率繼續下行的空間不大。而從債券的供需關系上看,情況同樣不容樂觀。以利率產品為例,二季度國債凈供給量遠超一季度,且受銀行存款分流、保險公司保費回歸常態等影響,國債的市場承接能力也相對不足,其收益率很難回落。

　　概言之,預期推動的本輪行情或暫告一段落,債市將回歸理性,防守仍是上策。

　　第一創業固定收益分析師胡澤利亦表示,經過前幾周利好因素的集中釋放,債市收益率曲線在快速下行后,當前已步入盤整階段。

　　具體到投資策略上,券商建議交易型投資者可密切關注穩增長的效果,如果效果不好,貨幣政策有進一步放松的可能,會有較大的交易機會。否則,二季度交易機會有限,特別是5—6月份還將面臨資金面的沖擊。配置型投資者應重點回避風險,城投債和高評級信用債可成為主要配置品種,5—6月可尋求中期配置機會。

來源： 新華網 楊溢仁

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