利用自貿區改革深化推動票據業務跨市場創新

　　摘要：目前，我國企業年累計商業匯票簽發量已逾20萬億，期末商業匯票未到期金額也已達9萬億，金融機構年累計票據貼現量更是超過45萬億，如何加快票據跨市場創新，助推整個金融市場發展，成為極具現實意義的課題。本文在梳理票據業務所具備的信貸、資金兩項重要特征基礎上，分析了票據業務在服務金融做大做強中遇到的瓶頸，提出了利用自貿區改革深化時機，推動票據業務跨市場合作創新的思路。

　　一、票據業務的作用

　　票據業務具有的兩種特征，一是本身的信貸特征，在服務實際經濟融資需求、拉動國民經濟增長方面作用直接；二是越來越突出的資金化特征，通過活化、活躍、創新、做大金融，助推金融市場發展。

　　（一）票據業務信貸特征作用的發揮

　　按照目前信貸政策，持票企業在將所持票據以貼現方式獲得銀行融資支持時即計入當期銀行貸款規模。票據業務發揮自身信貸功能，對經濟增長產生了極大的拉動效應。通過承兌、貼現業務辦理，票據業務為宏觀經濟順暢運行提供了良好短期資金融通服務，與宏觀經濟產生相互正向激勵效果。同時，票據也成為銀行重要的信貸規模調節工具，起到“蓄水池”作用，實現信貸規模的余缺調劑。當信貸規模寬松時，銀行通過增持票據撐占多余信貸規模。當信貸規模緊缺時，銀行通過釋放票據支持傳統信貸業務的投放。實體經濟和銀行對票據業務信貸融資功能的迫切需求和青睞，刺激了票據貼現余額規模的快速發展， 2009年全國金融機構票據貼現余額最高時一度增至2.4萬億元，較2001年增長近8倍。

　　（二）票據業務資金特征對金融市場發展的助推

　　近年來，受信貸規模持續調控等因素限制影響，票據業務信貸規模調節作用趨于弱化，資金特征和作用發揮更趨明顯，突出表現在：一是票據業務資金周轉加快，累計貼現量增加的同時貼現余額反而下降，2013年全國金融機構累計票據貼現45.7萬億元，同比增長44.3%,期末貼現余額2.0萬億元，同比下降4.1%；二是通過發展承兌業務增加承兌保證金以改善資金狀況，尤其是中小商業銀行承兌保證金快速發展；三是回購業務成為票據市場重要交易方式，同期回購業務規模及交易量已超過票據轉貼現；四是票據價格走勢與資金市場價格相關程度不斷提高，2007年-2008年轉貼現買入利率和shibor（隔夜）間的相關系數只有0.24，2009年－2012年間兩者的相關系數迅速增加到0.8，票據利率走勢受資金因素的影響越來越顯著。

　　經過十幾年持續的發展和積累，票據市場已發展成為我國金融市場的重要組成，成為貨幣市場最重要子市場之一。作為向宏觀經濟實體提供短期資金融通服務的、最為市場化的優質金融產品，票據因其短期、便捷、流轉迅速的特性，往往對宏觀調控的反應更為直接、迅速。票據業務資金化趨勢決定著未來票據市場發展的走勢，也成為票據業務跨市場創新發展內在驅動和突破基礎。

　　（三）票據業務的進一步發展需要通過跨市場創新提升空間

　　1、金融形勢發展需要票據業務提供更大支持

　　目前，我國企業年累計商業匯票簽發量已逾20萬億，期末商業匯票未到期金額也已達9萬億，金融機構年累計票據貼現量更是達到45.7萬億，相當于當年我國國內生產總值的80%。一方面，票據市場規模快速增長，企業通過票據融資需求巨大，票據市場參與者日漸增多，交易體量增長迅速；另一方面，票據業務仍更多局限于銀行業范圍內，跨市場創新、合作仍然有限，票據業務在在服務金融做大做強中的作用仍未得到充分發揮。

　　相比信托、基金、證券而言，票據業務在資產規模、交易體量上都具有一定優勢。這里面既有社會歷史因素，也有市場現實因素。從歷史因素角度看，在我國金融體系中，商業銀行具有先發優勢，自上世紀八十年代以來，服務體系、業務網絡鋪設完善，在整體社會融資結構中占比較高。尤其在當前我國市場經濟仍處初級階段，配套社會信用體系仍不盡完善情況下，實體經濟也更為依賴銀行體系融資。從市場現實因素角度看，票據業務與實體經濟聯系更為緊密，市場化程度更為充分，這些都成為其快速發展的助推因素。

　　但隨著社會財富的積聚和各類型機構、企業、個人投融資需求的多樣化，多層次融資服務需求對票據業務服務功能提出了更高要求，亟待票據市場通過創新發展和功能進一步發揮，助推整體金融做大做強。同時，受信貸規模約束，票據市場持續擴大和作用發揮受到限制，以銀行承兌、貼現為發端的票據業務也有跨市場創新的內在需求。

　　2、票據業務需要通過跨市場合作尋求發展空間

　　信托是伴隨著商業銀行體系發展的傳統金融業務之一，其本意為受人之托，代人理財。也就是是指委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托人按信托照委托人的意愿以自己的名義，為受益人（委托人）的利益或其它特定目的進行管理或處分的行為。截至2013年末，我國國內信托公司信托資產總規模為10.91萬億元，與上年7.47萬億元相比，同比增長46.00%。

　　基金則是指由監管部門核準成立的基金公司通過公開或者非公開募集資金，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨立財產，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方法進行證券投資或其它項目投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。截至2013年末，我國境內共有基金管理公司89家，其中合資公司47家，內資公司42家批；管理資產合計4.2萬億元，其中管理的公募基金規模3萬億元，非公開募集資產規模1.2萬億元。

　　廣義上的證券公司則是近似于投資銀行，在進行證券經營和證券經紀的同時，也接受客戶委托，為客戶提供投資并購咨詢和資產管理服務。根據中國證券業協會發布的統計數據，截至2013年12月31日，115家證券公司受托管理資金總額5.20萬億元。

　　相比信托、基金、證券、資產管理等業務類型，票據業務的主要參與機構為商業銀行，同質化嚴重；銷售渠道主要在銀行之間，渠道較為單一，也未形成全國統一的交易市場；主要客戶為具有票據融資需求的企業和提供票據融資服務的銀行，個人投資者不能參與其中，客戶群體有限；票據市場是貨幣市場的一個子市場，流動性強，易變現，與資本市場、產業市場等跨市場融合少。

　　票據與信托、基金、證券、資產管理等業務比較

　　究其本質，無論是信托，還是證券，或是基金，為客戶提供的金融服務都屬于大資產管理的范疇，只不過管理模式、交易渠道、主要客戶對象、監管機構、設立要求等方面存在不同。一方面，信托、證券、基金、資產管理公司等機構，都有希望通過與票據業務合作創新，進一步豐富資產管理組合的實際需求。另一方面，商業銀行也迫切需要有更多其他類型的非銀行金融機構參與到票據業務合作和交易中來，幫助其實現票據資產的交易轉讓和資金余缺的調劑。再一方面，通過票據業務跨市場創新，票據市場自身也可以更為緊密地做好直接融資和間接融資、資本市場和貨幣市場之間的架通聯系，以自身的繁榮發展有力促進整個金融市場體系的繁榮發展，服務于金融做大做強。

　　二、票據業務在服務金融做大做強中遇到的瓶頸

　　近年來，票據業務在跨市場合作和創新做了很多積極努力和有益嘗試，在探索和嘗試中也遇到了一些瓶頸和問題。

　　（一）票據業務自身電子化、標準化程度不夠

　　人民銀行建設并管理的電子商業匯票系統（ECDS）自2009年10月28日投入運行以來，票據電子化進程穩步推進，但電子化、標準化程度仍顯不夠，流動性也有不足。根據有關統計，2013年電子票據年累計簽發量總體占比仍不到20%，市場轉貼現交易占比更是不足10%。票據業務自身電子化、標準化程度不夠，限制了其通過組合實現跨市場資產轉讓的便利條件。以債券市場為例，2013年中國債券市場發行額6.9萬億元，遠低于同期票據簽發量，但債券市場總交易規模高達262.7萬億元，是同期票據市場累計貼現量的數倍。

　　（二）票據業務跨市場創新缺乏相關法律、法規支持

　　目前，票據業務相關法律、法規缺乏對票據業務跨市場創新支持，有關法律、法規條款仍停留在將主要關注集中在票據支付結算功能實現和銀行間流轉方面，對于票據跨市場交易、轉讓存在空白。如，目前《票據法》規定票據所有權的轉移須以完成背書轉讓為前提，對合同約定等其他形式轉讓票據未做規定。這些法律、法規空白，都給票據業務跨市場創新造成不小困惑。

　　（三）票據業務跨市場創新缺乏有效的平臺和渠道

　　票據業務跨市場合作一般規模較大，時效性要求高，需要有高效、可靠的平臺或渠道。只有通過這一平臺，電子化類標準票據產品才能在跨市場不同類型機構間實現便捷的交易轉讓。早在2012年8月，有關部門就已經批準了部分符合條件的基金公司開發票據基金產品的試點資格，但由于受到平臺和渠道的限制，能達到基金產品回報要求的市場利率窗口期較短，機會稍縱即逝，試點未能有效推開。

　　（四）票據業務跨市場創新風險防控需做提前謀劃，監管需做協調。

　　票據業務跨市場創新合作機構主營業務性質不同，目標客戶群體風險偏好和承受能力不同，因此，風險防控應做提前謀劃，系統思考。此外，因為跨市場創新合作機構分屬不同監管部門，導致監管政策難以統一，也給跨市場創新合作帶來不小難題。近年來，票據業務在跨市場合作和創新做了一些積極努力和有益嘗試，但有些嘗試因為存在潛在風險和監管套利而被叫停。如票據業務和信托合作的票據信托業務就遭到監管部門暫時通知叫停。

　　三、利用自貿區改革深化時機，推動票據業務跨市場創新

　　（一）加快創新是突破票據市場發展瓶頸的有效途徑

　　利用自貿區改革深化時機，加快票據業務跨市場創新，是突破票據市場發展瓶頸的有效途徑。當前我國正處于“金融加速深化”期，金融市場層次不斷豐富，不同類型市場間、不同層次市場間的連通性增強；金融機構業務合作加強，銀行、信托、證券、基金、資產管理公司等不同行業金融機構存在很大互補合作空間；金融機構資產管理和運營越來越依賴金融市場，機構與市場間相互依存度越來越高。在此形勢下，票據市場唯有通過加快創新，尤其是加快跨市場合作創新，才能有效突破當前發展中所面臨的瓶頸。金融加速深化也是黨的十八屆三中全會精神指引和倡導的，監管部門需要通過監管協調，積極營造票據業務跨市場合作創新氛圍，優化創新所需的法律、監管、政策等市場基礎條件，加強政策對創新的引導，在鼓勵金融機構積極參與創新的同時，做好票據業務跨市場合作創新的統籌規劃。2013年8月30日，我國建立了金融監管協調部際聯席會議制度，很多行之有效的工作已經開展。如何促進票據業務加快創新，加大票據業務助推金融市場作用發揮，統一監管政策和發展政策，也應該進入協調機制框架視野。

　　（二）上海自貿區金融改革深化為票據業務跨市場創新提供機遇

　　上海自貿區對金融改革創新試點的鼓勵政策為票據業務跨市場創新營造了良好的政策氛圍。近期，中國人民銀行行長周小川在上海自貿區調研期間表示，要繼續推進自貿區的金融改革創新，要邊改革邊總結，為全局性金融改革、區域金融改革和上海國際金融中心建設探索新途徑、積累新經驗。

　　上海自貿區可以成為票據業務跨市場創新的試驗區和示范區。前文分析的票據業務在跨市場創新中遇到的主要障礙，都可以利用自貿區政策優勢，加以突破。在自貿區范圍內，對于目前法律、法規在票據跨市場交易、轉讓方面空白部分可以予以規范、補充。可以通過推出扶持政策，支持票據托管平臺在自貿區內率先應用。引導目前占據市場80%份額的紙質商業匯票通過合格從業金融機構，經由票據托管平臺進行電子化轉換。在形成了一定的票據資產規模體量后，繼而在票據托管平臺基礎上推進集中交易平臺建設，甚至可以進一步與同樣位居上海的銀行間市場清算、交易系統實現平臺鏈接，為更多類型機構參與到票據資產管理和交易中來提供便利。利用自貿區金融改革深化良好的政策環境和便捷的票據托管平臺，一方面，便于正向引導創新試點和風險把控，另一方面，從市場交易環節入手，可以更好架通票據跨市場創新橋梁，拉升票據市場持續發展空間。

　　（三）工具創新和主體擴大是自貿區內票據業務跨市場創新的關鍵

　　上海自貿區對金融創新的鼓勵政策，為票據跨市場產品創新和參與主體擴大提供了良好氛圍。金融市場的金融工具、參與主體、市場規則及金融市場監管，是構成完整金融市場的基礎要素。電子化、標準化是加快票據業務跨市場合作創新的關鍵前提，在加大人民銀行電子商業匯票系統（ECDS）應用推動力度的同時，更要利用市場自發力量，以紙質票據統一托管等形式將流通更為普遍的紙質票據實現電子化、標準化。在自貿區范圍內擬進行跨市場合作創新的票據，均應進入電子商業匯票系統（ECDS）或統一托管系統登記。在此基礎上，才能進一步加快票據業務資金化、票據資產證券化、票據衍生創新、票據資產管理等多元創新。

　　在創新增加票據市場工具的同時，在上海自貿區范圍內，可以嘗試引入更多類型機構參與票據業務跨市場合作創新，范圍可以擴大至信托、證券、保險、基金、私募、第三方理財、金融租賃等不同類型機構，可以重點考慮在建立票據基金、投資票據、開拓票據資管服務的保值增值、理財業務、發行以票據為標的信托憑證等方面進行跨市場合作創新。通過多方合作、多元合作，促進票據業務跨市場合作創新。

　　（四）應在上海自貿區范圍內加快設立統一的票據托管交易平臺。

　　票據電子化、標準化是票據業務跨市場合作創新的基礎條件之一，但隨之而來的問題是，如果缺少一個快捷、高效、穩定、可靠的交易平臺的話，這一跨市場合作創新的步伐將會步履蹣跚。具有跨市場合作創新性要求的信托、證券、基金等機構不具備自己開發票據資產管理系統的能力，這樣一來建立統一的、獲得一致認可的票據托管交易平臺就成為票據業務跨市場合作創新的又一基礎前提，這一托管交易平臺應該具備紙質票據電子化、票據登記、清算等必要功能，為滿足票據資產管理的精細化需求，未來還應增加信用評價、評估的功能。未來，信托、證券、基金等各類型機構的專項票據資產管理項目設計，可以依托票據托管交易平臺進行，提高產品設計、組合、配置、發售、清算的時效。資產管理過程中比較繁瑣的票據登記、清算、托收可以交由獨立的托管平臺運作團隊，提高安全性的同時，也大大降低了交易費用和資產管理費用，各市場參與主體可以發揮各自市場領域專業專長，專注產品設計、發售、交易、保值、增值。

　　同時，統一的票據托管交易平臺也是票據業務跨市場合作創新有效風險防控和監管的必要條件之一，只有將票據業務跨市場合作創新所依托的票據資產和籌集到的資金都置于統一的托管清算平臺之上，才能確保資產的獨立、信息的透明和資金的安全。

　　（五）在自貿區內進行票據業務跨市場合作創新更便于風險有效監管和防范

　　票據業務跨市場產品創新應依托在自貿區內成立的票據統一托管平臺開展，便于風險監測、防控和政策引導。此前的種種實踐已經證明，票據業務跨市場合作創新有其積極的一面，但有些業務也存在運作不夠透明、缺乏監管、高杠桿等問題，若任其無序發展，勢必為系統性風險的爆發埋下隱患。融資模式復雜化之后，風險承擔主體會轉移，甚至隱藏，回報來源更加不確定。更重要的是，票據業務跨市場合作創新因為其具有的跨市場特性，往往蘊含巨大關聯風險。相應合作機構應該在票據業務跨市場創新產品推出前即對產品信息透明、產品獨立建賬、運作、核算等方面作出嚴格風險防控設計。

　　參與票據業務跨市場合作創新的相關金融機構應根據本機構的經營目標、資本實力、風險管理能力等，決定是否參與以及參與的方式和規模。在開展業務之前，應當充分識別和評估可能面臨的信用風險、利率風險、流動性風險、操作風險等各類風險，建立相應的內部審批程序、業務處理系統、風險管理和內控制度，各種票據投資風險由各市場按風險要求提撥備并建立化險機制。

　　跨市場產品創新所依托的票據資產應在自貿區內設立的統一托管平臺中實施托管、登記，單獨建賬規范運作，做到與發起機構自有資產的明確分離，產品與項目逐一對應，分別記帳、分別管理。與此相對應，產品發售籌集到的資金也應單獨設賬、單獨管理，并與資金保管機構的自有資產嚴格分開。如果票據資產一旦涉及法律糾紛，涉險資產若不能在資管項目到期日前收回，則從待分配收益中預先扣除，待涉險資產收回后再行分配。

　　
來源： 中國經濟網 作者： 肖小和 陳江偉

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