人民幣貶值提前對沖資金流入壓力

　　受國內經濟增速下滑等因素影響，今年以來人民幣已貶值逾3%。值得注意的是，近期資金有重回新興市場之勢。3月外匯占款環比大幅度增加有外貿轉為順差的因素，但整體仍反映出跨境資金凈流入的特征。美日歐主要經濟體繼續維持現行政策或推出新一輪量化寬松政策，將使得全球流動性繼續維持較充裕局面，國內面臨新一輪資本流入壓力，為人民幣匯率增添新變數。從這一角度而言，貶值為未來一段時間資金流入壓力做出提前對沖。

　　當前美國經濟復蘇的態勢較顯著，美聯儲已進入削減QE規模軌道，但在關鍵的加息問題上依舊按兵不動。如耶倫所說，在美聯儲看來，目前通脹率長期徘徊在低位帶來的通縮風險要大于由于過度增發貨幣而帶來的通脹風險。因此，只要不出現目前預見不到的變化，美聯儲的零利率政策至少會在年內持續。

　　歐日央行有繼續實施量化寬松的可能。歐洲經濟仍處于長期低迷中。歐洲央行在4月的聲明中已顯示出對通縮威脅的正視，應不會放任通縮的發生。此前國際貨幣基金組織總裁拉加德呼吁歐洲立即出臺債券購買等特殊貨幣政策措施，歐央行行長德拉吉也表態不排除出臺進一步刺激措施。今年以來烏克蘭的動蕩局勢則進一步惡化了歐盟經濟前景，加大了歐央行推行量寬政策的可能性。

　　日本新一輪量化寬松也有箭在弦上之勢。日本央行行長黑田東彥日前表示，面對4月消費稅上漲的沖擊已準備好擴大量化寬松刺激，并且不需要看到完整的數據表明增稅沖擊究竟有多大。而3月日本貿易赤字創新高，增大日央行加推量化寬松政策的可能性。

　　此外，監測機構稱，資金近期重回新興市場。市場人士認為，除資金外溢因素外，因為經過長期寬松貨幣的影響，各個發達市場估值都已高到一個讓投資者忐忑不安的水平。以美國為例，2013年是美國股市自1995年以來表現最好的一年。相較而言，不少新興市場股市的估值則顯得偏低，成為吸引資金流入的一個重要因素。

　　在仍然寬松的全球流動性環境下，未來一旦資金加速涌入國內，將再度為人民幣帶來升值壓力。但今年國內經濟不容樂觀，投資增速面臨下滑，出口萎靡不振，經濟增長難以承受較大幅度的人民幣升值。從這一角度看，目前人民幣貶值可以為未來資本流入的沖擊提供“緩沖”。

來源： 中國證券報

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