降準不當時貨幣政策仍將以公開市場操作為主

　　央行貨幣政策委員會2014年第一季度例會日前在京召開。較之上個季度，此次例會關于貨幣政策的表述一字未變。僅在金融改革領域，從上個季度的“寓改革于調控之中”的措辭變更為“繼續深化金融體制改革”。這表明目前貨幣政策并沒有改變穩健的基調，當下市場流動性適宜，央行仍會采取公開市場操作保持流動性的合理，目前看并沒有下調存款準備金率的必要。

　　盡管在貨幣政策方面，市場對調整存款準備金率等“大動作”的預期升溫，但筆者認為近期實施可能性不大。

　　央行近期不會有“大動作”的原因在于兩點：第一，雖然第一季度增速破7.5%的“中樞”是大概率事件，但7.2%的“下限”仍然有望守住，決策層還不至于這么著急拿出“壓箱底的大招”；第二，央行也暗示，至少在目前降準或許不在政策選項之內，因為“降準”將會延緩金融機構和企業去杠桿進程，影響中國經濟結構進一步優化。除非發生重大風險，貨幣政策操作仍將會繼續以公開市場操作為主。

　　從必要性看，當前“降準”沒有很大的必要性。一方面，當前我國貨幣市場利率保持波動下行趨勢，銀行體系流動性總體較為適度。即便個別銀行出現資金緊張，那也是單個銀行流動性結構出了問題，并非銀行體系性問題。維持銀行體系流動性“適度”，有助于“保持經濟運行處在合理區間”。另一方面，當前中國經濟也沒有“降準”的迫切性。“降準”0.5個百分點雖可釋放5000億元左右流動性，但釋放出來的流動性流向哪里是個問題。若“降準”釋放的流動性最終流向房企、產能過剩行業或是地方政府投資的基礎設施項目，結果無非是房價繼續上漲、產能繼續過剩、地方政府負債率繼續攀升。這不僅不利于中國經濟結構調整，也會加劇中國經濟運行風險。

　　因此，眼下降準并非降低融資成本的對癥之藥，而真正有針對性的舉措其實應該是放松銀行對鐵道的投融集中度限制和適當調低28天正回購利率。即便貨幣市場流動性吃緊，商業銀行放貸受阻，央行也完全可以先暫停正回購、開啟逆回購、動用SLO和SLF等來釋放流動性。不論是從維穩經濟的前瞻考慮，還是從維穩貨幣的當務之急來看，目前央行完全沒有必要訴諸存準這一效果如此剛猛、信號如此強烈的貨幣政策工具。

　　筆者認為，中國當局將更傾向于著手處理周期性問題而非結構性問題，以便為經濟增長提供支持。中國政府可能會在某種程度上扭轉緊縮性的財政政策，額外撥出更多資金來投入社會福利項目，但預計不會出臺大規模的財政刺激性措施；同時，就目前而言，預計中國人民銀行下調存款準備金率的可能性仍舊較小。

來源： 京華時報

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