基金調倉面臨艱難抉擇“穩增長”政策紊亂

　　實體經濟旺季不旺，土地市場繼續降溫，經濟周期自身調整的負面反饋開始逐步加強……

　　種種跡象表明，經濟不容樂觀！

　　然而，國務院常務會議推出“穩增長”的組合拳，又一次激起市場對政府行將刺激經濟的預期。

　　穩增長預期短期提升，市場對政策敏感度也刺激了低估值藍籌的反彈，但目前依舊是小批量、多批次的穩增長政策，而對于未來政府是否 “放水”，能不能救經濟，基金經理們出現了很大的分歧。

　　面對市場“二八”風格的格局，基金經理是轉向低估值藍籌股，還是在成長股中繼續尋找被“錯殺”的優質品種，也開始考驗基金經理的投資智慧。

　　政策分歧：

　　難道又要“放水救經濟”？

　　從目前的情況來看，政府的主要手段還是集中在宏觀調控和加快推進已有項目上，如研究擴大小微企業所得稅優惠政策實施范圍，部署進一步發揮開發性金融對棚戶區改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設的政策措施等。

　　綜合 對政府底線思維和經濟趨勢的判斷， 大成基金投研人士認為，后續增量穩增長政策依然可期，4月底與6月底依然是重要的觀察時點。穩增長預期短期或有提升，周期藍籌的相對配置價值提高。

　　“小批量、多批次的穩增長政策難以改變基本面趨勢，二季度市場的基本特征預計仍以弱勢下行為主。”但大成基金投研人士認為，會議輿情可能使得穩增長預期短期提升，且未來市場對政策敏感度會很高。

　　不過，有基金投研人士預期，政策調整的余地不是非常大，4月份，一季度經濟數據公布后的高層動態值得關注。

　　萬家基金認為，雖然穩增長政策預期正在升溫，但目前規模還是較小，預期階段性穩定后被證實不足以“對沖”經濟下行，尤其在下半年，這會對政府造成較大壓力，開始進一步的財政和貨幣寬松。

　　“在當下，數據反彈和穩增長預期足以穩定一段時間的預期。配合穩增長以改革為主的微觀措施，會導致市場資金從成長風格向存量經濟改革的部分流動。”萬家基金進一步指出，不預期央行流動性態度會明顯寬松，但實際動作上看很難回到去年下半年的緊縮水平。短期數據可能反彈和穩增長預期可以穩定較短時間的經濟預期，對債券市場來說時間窗口太短從而意義不大，但可能會加劇權益市場上的風格切換。

　　天治成長基金經理章旭峰很堅定地認為，在就業率穩定、市場 利率高企、流動性未有實質性放松、信用風險尚未集中暴露的前提下，中央政府目前短期不會采取“放水救經濟”手段，也沒有必要，包括降準、調整存貸比等。

　　他判斷，二季度有可能是風險集中暴露期，其中包括IPO發行、一季報窗口期過后的高管減持重啟、信用風險的暴露、6月的資金 利率再次緊張、二季度 GDP繼續回落導致市場對于穩增長失去信心等！

　　最近召開的國務院常務會議推出系列穩增長舉措，融資成本成為重要關注點之一，由此導致市場降準傳聞更盛。然而一季度例會的內容似乎向市場傳遞了貨幣當局繼續實施穩健貨幣政策的堅定態度。凱石工廠認為，當下市場流動性適宜，央行仍會采取公開市場操作保持流動性的合理，目前看并沒有下調 存款準備金率的必要，且降準也未必是降低融資成本的對癥之藥。

　　投資分歧：

　　成長股擠泡沫不等于風格轉換？

　　在當前 創業板 步入調整期、藍籌股欲振乏力的時刻，政府出于對穩增長的重視而小幅刺激經濟，提升了市場對低估值藍籌股的投資熱情。不過，對于后市的投資布局，基金經理已經充滿了分歧。

　　靈活的基金經理開始轉向藍籌股的交易性機會，而也有基金經理堅定的認為，成長股“擠泡沫”并不等于風格轉換，挖掘錯殺的成長股，才是今年獲取超額收益之道。

　　“力挺”藍籌股的基金經理認為，4月股指雖有一定的系統性風險，但藍籌亦存在結構性機會。以滬深300為代表，藍籌板塊中價值，成長，盈利等多項風格逐步開始轉強，其估值優勢亦提供了部分的安全邊際。

　　而反觀成長題材股，一來表現與流動性松緊相關，二來在一季報密集公布期間，短期有業績變化風險，后市風險大于機會。

　　配置方面，大成基金建議，“以退為進，伺機而動：結合會議輿情與其對二季度的判斷，可重點關注建筑、水泥和鐵路設備等周期板塊和地產與 銀行 等低估值藍籌。”

　　對于近期較為強勢的地產板塊， 海富通基金認為，目前除了少數一線城市外，二、三線城市的交易量下降較快，開工率也下滑嚴重。但政策方面看，其調控在逐步明朗，尤其是根據不同地區和城市進行差異化調控，一方面對于穩定 房地產 價格有好處，另一方面有利于是房地產市場活躍度回升。

　　海富通基金預計，“房地產板塊，接下來將進入一個估值修復的過程。而近期市場反映強烈的京津冀概念，我們認為，該政策現實意義很強，對于交通、資源等方面均已有良好的規劃，從政策落實節奏上看，也比想象中快。從區域經濟看，對于該區域的基礎設施投入和區域經濟活力的拉動是毋庸置疑的，但是未來需要關注相關的獲益對象，從總體上我們持正面態度。”

　　對于未來市場的判斷，海富通基金認為，“市場風格分化和結構性行情將會持續，系統性機會并不明顯。對于未來一個季度，我們會關注穩經濟增長主線的相關行業和板塊，主要出于以下幾個方面的考慮：第一，政府對于房地產行業的調控進入了實質性操作的階段，尤其是雙向調控即差異化的政策將會對房地產行業較大影響，房地產商的活力可能逐步恢復；第二，以京津冀等為代表的政策的出臺，表明政府希望盤活存量資金的需求，同時貫徹了促經濟保增長的思路；第三，新經濟相關的行業的業績需要進一步的驗證，近期繼續調整的可能性較大。”

　　不過，也有基金經理認為，本屆政府的思路已經逐漸清晰，對經濟下滑的容忍度在增強，雖然近期會通過一些措施來穩增長，但并不會進行大規模的經濟刺激來推升GDP增速，因此，不能對此輪經濟刺激預期過高，或許在部分行業會存在階段性投資機會，但整個A股并不會因此形成系統性上升行情。

　　而部分擅長于成長股投資的基金經理，則選擇了對“錯殺”成長股進行積極布局。

　　如長信雙利的基金經理談潔穎表示，“我們并不認為短期的走勢是市場風格轉換的標志，而是成長型股票自身擠泡沫的過程，應是資金逐利的本性和股市蹺蹺板效應的表現。”

　　在其看來，“成長股近期的表現我們判定為高估值壓力下擠泡沫的行為。隨著新一波 IPO重啟，以及年報、季報密集披露期都在刺破中小盤股的泡沫，一些缺乏業績支撐的個股，會出現業績地雷風險的集中釋放；再加上二季度可能是政策真空期，市場容易在創業板整體高估值的背景下出現風險厭惡情緒的集中顯現。基于之前多次分析，我們對全年以成長股為代表的結構性行情的判斷依然成立，所以在此過程中我們可能會對錯殺股票進行積極布局。”

　　談潔穎稱，從時間維度來看，4月底可能是風險的集中釋放和市場風格選擇的一個重要判斷時點。隨著創業板股票年報、一季報業績的持續披露，我們也會抓緊機會對優質個股把握和布局。行業板塊方面，長信雙利會在 食品 飲料、醫療 醫藥 、傳媒、軍工、 家電 、服裝、 汽車 等行業進行重點關注。

　　此外，東吳嘉禾基金經理程濤認為，在2014年宏觀大背景下，市場難以形成整體的趨勢性機會，結構分化將持續存在。他指出，2014年主要機會來自于三方面：其一，經濟轉型和產業趨勢是挖掘優質成長股的重點方向。在移動互聯、醫療服務、LED智能照明、新能源、智慧城市等需求端有明顯增長的行業中，尋找真正有業績支撐，能夠保持高增長的成長股存在的投資機會；其二，改革的方向。深化改革、調整結構已經成為本屆政府經濟領域的核心訴求和價值取向，包括 國企改革、價格要素改革等的落實都有望帶來行情；其三，IPO將大量發行，價格不高的優質個股將是可以投資的對象。

　　不確定下的選擇：

　　揮淚“砍倉”控制風險

　　在政策預期紊亂，基金抱團的板塊大幅下挫而藍籌股反彈依舊面臨諸多不確定性之際，基金經理們選擇了一致的操作，即大幅砍倉。

　　多位接受記者采訪的基金經理認為，市場大跌的根源成長股業績不達預期，而機構對經濟增速和流動性亦感到擔憂，當部分機構開始減持成長股時，導致持有相似頭寸的機構被迫跟風，引發羊群效應，全線殺跌。

　　“創業板的高倉位和低流動性，放大了創業板的波動。”平安證券認為，但當市場的不確定性進一步大幅攀升，風險溢價急劇抬升時，股票資產整體的配置價值會下降，存量資金可能流出，即所謂的“覆巢之下，安有完卵？”。

　　“基金的倉位開始下降，存量資金博弈特征明顯。上周創業板經歷了大幅下跌，在短期宏觀風險逐漸暴露+改革和放松預期+IPO和再融資沖擊，小盤股調整的風險尚未充分釋放。”萬家基金認為，倉位過于集中的板塊是近期的風險高發區，建議整體的倉位維持在中性偏低的水平。

　　天治成長精選 基金經理章旭峰也建議，控制倉位，控制風險，以絕對收益角度去選擇行業與公司。

　　而3月以來， 偏股型基金的倉位快速下移。而在前期市場急速下跌之際，基金經理也坦言。“雖然早就看空，但并沒有大規模減倉，而近期市場急跌，來不及大幅減倉，導致基金業績表現不佳。”

　　據研究中心測算， 股票型基金和標準 混合型基金的倉位在3月底分別達到了80.52%和75.69%，均位于歷史持倉均值以下。

　　超過半數的基金進行了主動減倉，減倉幅度在5%以內、5%~10%和超過10%的基金，占比分別達到了18.42%、19.52%和25.05%。而從加倉基金來看，加倉幅度在5%以內、5%~10%以及10%以上的基金分別占到偏股型基金總數的21.92%、6.45%和8.66%。從不同類型基金角度來看，股票型基金和 混合型基金的減倉傾向大致相當，減倉基金占比分別為61.10%和66.33%。從資金的流向來看，開始進入食品飲料、醫藥和家電等板塊。

來源： 上海證券報

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