側重財政刺激 貨幣放松可能性降低

　　日前，國務院常務會議研究決定以減稅、加快鐵路建設和棚戶區改造等方式穩定經濟增長，并提出創新債券融資方式方法，在滿足建設資金需求的同時降低融資成本。分析人士指出，政府穩增長的態度明確，將逐漸改變市場對于經濟基本面的悲觀預期；此次穩增長偏重財政刺激，貨幣放松的可能性相應降低；住宅金融專項債券發行則可能加大債券供給，并分流機構投資資金，從而可能對債券市場帶來一定的調整壓力。

　　降低融資成本

　　日前，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，研究擴大小微企業所得稅優惠政策實施范圍，部署進一步發揮開發性金融對棚戶區改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設的政策措施。政策發力穩增長的態度非常明確。

　　從具體舉措來看，此次穩增長的立足點依然是擴大投資等財政刺激手段，但在延續傳統做法的同時，堅持了以存量調整為主的思路，同時提出了很多創新性的財稅金融支持辦法。

　　宏源證券報告指出，此次會議明確提出“在促改革、調結構、惠民生協同并進中穩增長”，表明穩增長態度非常明確，但與此同時，作為穩增長關鍵的投資措施必須要符合調結構和惠民生的導向意圖也很明確，高層推出的穩增長措施不是全面鋪開各種項目一哄而上，而是強調必須符合調結構導向，“鐵路建設+棚戶區改造”將成為重要抓手。

　　此外，很多分析人士提到，在籌措建設資金的方式上，此次會議提出將政策支持和市場機制結合的新思路值得關注。有分析就此指出，此次穩增長在投融資體制上有重要創新，即努力在增加建設資金來源的同時，確保融資方式依法合規，并利用多種手段努力降低融資成本。例如，對于棚戶區和基礎設施建設，此次會議提出發行住宅金融專項債券，重點用于支持相關工程建設。

　　民生證券債券研究員曹又丹表示，創設住宅金融專項債券的意義，一是為棚改和相關基建提供依法合規的融資渠道，可視為地方融資平臺和房地產非標債務“轉標”的一項重要制度安排；二是，依托國家信用，借助國開行平臺，并面向郵儲等特定機構發行，有助于降低融資成本。對比此前相關方面推出的專項用于支持保障房的私募債券、企業債券等創新品種，此次住宅金融專項債券由于隱含國家信用背書，發行平臺為開發性金融機構，融資成本有望得到最大程度的降低。

　　債市利率風險或上升

　　應該說，此次政府推出系列刺激措施，并未超出市場先前的預期，但由于此次穩增長偏重財政刺激而非貨幣放松，將會給債券市場帶來一定的調整壓力。

　　一是，穩增長的措施陸續出臺，正逐漸改變市場對于經濟基本面的悲觀預期，意味著未來利率風險可能會上升。宏源證券報告認為，政策拐點出現后，經濟同比數據的拐點將會到來，經濟景氣在5-6月份會明確回升，二季度經濟增速將在一季度7.3%-7.4%的基礎上企穩回升至7.5%-7.6%水平。政策及時出手, 為實現全年7.5%左右目標打好基礎。興業銀行首席經濟學家魯政委也表示，由于借助國開行融資的速度會很快，因而預計第二季度GDP就會企穩回升，可能反彈至7.5%左右。曹又丹表示，隨著穩增長政策發力，經濟滑出合理區間的概率降低，不存在基本面反轉而導致的長端利率債收益率下行的可能，趨勢性機會難出現。

　　二是，由于政府明確以投資為穩增長的著力點，市場普遍認為貨幣政策明顯放松的可能性不大。市場人士指出，財政刺激與貨幣放松兩種穩增長模式，對于債券市場行情有著截然不同的影響，倚重財政刺激既造就了經濟回升的預期，又抹殺了貨幣寬松的希望，對債券市場可能是雙重利空。

　　三是，住宅金融專項債券發行可能增加今年債券供給，并分流郵儲等機構投向債券及同業存款的資金。此外，曹又丹認為，住宅金融專項債券性質類似鐵路建設債券，其定價應該類似于鐵道債和商業銀行次級債，高于國開行金融債，對國開行金融債等債券需求可能產生一定的替代效應。

　　申銀萬國證券報告指出，在年初經濟增速放緩背景下，國務院常務會議研究以減稅、增強鐵路和棚戶區投資方式、加大債券融資來滿足各項資金需求，同時會議沒有再提出短期貨幣放松刺激傳統手段。站在債券市場角度看，中央政府的這一政策取向將會推動債市利率上行。

　　魯政委表示，此次國務院常務會議提出借助開發性金融，并明確由國家開發銀行成立專門機構發行住宅金融專項債券，等同于重新明確了國開行的政策性銀行屬性。

來源： 中國證券報

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