新三板分層管理推差異化服務凸顯三大優勢

　　日前，全國股轉系統公司董事長楊曉嘉在一次座談會上透露，全國中小企業股份轉讓系統掛牌企業達到800家至1000家時，就會實行分層管理。他認為這是推進差異化服務，留住優質企業的有效途徑。

　　年初以來，新三板似乎開始有了“幸福的煩惱”。一方面，在被明確擴容至全國后，一波接一波的掛牌潮讓新三板大攢了人氣；另一方面，由于低門檻、高包容的特點，新三板掛牌企業的資質參差不齊，如何對市場進行有效管理將考驗著監管層的智慧。

　　從目前已掛牌的649家企業來看，由于公司掛牌不設財務指標，也不限于高新技術企業，它們從規模到業績，從估值到流動性的分化都很大。從注冊資本上看，規模較大的湘財證券超過32億元，而規模較小的公司僅有500萬元；從盈利情況上看，綠岸股份、中科軟等公司凈利潤超過1億元，而有的公司仍大幅虧損，盈利預期尚不明確。股權結構上，有的已初步符合發行上市標準，有的公司仍是“一股獨大”，股權高度集中。所屬行業上，掛牌企業已覆蓋證監會19個一級行業中的15個。

　　鑒于上述情況，讓所有掛牌企業都適應統一的交易規則、監管政策，很難滿足掛牌企業各方面的需求。而且，隨著掛牌企業數量年內有望突破1000家，實施分層管理更顯得迫在眉睫。因此，新三板應根據掛牌企業的業績好壞、所屬行業、市值規模、流動性等指標劃分出多個層次，從監管措施、交易方式、投資者適當性等方面對整個市場進行分層管理，以差異化的方式為掛牌公司提供有針對性的服務。

　　以交易方式為例，在新三板市場內，資質居上的企業可實行競價制度，與場內市場的上市企業相同；資質居中的企業實行做市商制度，以提高流動性；資質居下的企業仍實行協議成交方式，盡可能規避風險。同時，經運管機構同意，掛牌股票還可轉換轉讓方式。一旦公司的相關指標滿足或不能達到某一標準，可在這三種交易方式中進行切換，以適應公司的實際經營情況。

　　實施分層管理的優點顯而易見。

　　首先，新三板覆蓋面廣，包括盈利能力較強的成熟企業、處于成長期的微利企業和初創期的虧損企業。分層管理更有助于對應掛牌公司多元化的融資選擇，未來在推出公司債、可轉債、優先股等一系列新型融資工具時，可在不同層次的內部市場分別予以考慮。

　　其次，新三板擴容迅速，掛牌公司的小規模、高科技、初創期、細分行業等特征，令其投資難度較高，而分層歸類有助于降低信息的不對稱性，能讓不同的投資者甄選合適的投資標的，提升市場流動性，規避投資風險。

　　再次，對整個新三板市場而言，內部分層作為多層次資本市場體系的進一步細化，內部各層次的互通流轉為未來實施轉板提供有益探索。目前轉板機制雖得以明確，但現實的情況是，這種“綠色通道”相當于“過獨木橋”，轉板成功者寥寥數家。承載著企業孵化器使命的新三板，如果能為企業在不同階段提供針對性的服務，則能夠把好的企業留下來。

來源： 中國經濟網—《經濟日報》

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