全球經濟持續低迷 各國貨幣政策分化

　　從當前全球經濟來看，一方面是中美歐三大經濟體經濟持續疲軟且復蘇乏力，另一方面全球各大央行的貨幣政策呈持續分化之勢，形成了三股不同的力量——逐步收緊貨幣政策（中美）、維持現有貨幣政策不變（歐洲）、擴大量化寬松政策（日本），這對于當前全球經濟的復蘇前景構成了較大的風險。

　　對于美國而言，一方面從近期所公布的經濟數據來看，作為美國經濟復蘇兩大引擎的制造業與房地產業仍未獲得顯著的復蘇，兩大產業的持續疲軟態勢對于美國經濟的復蘇構成了嚴峻的考驗；另一方面從美國貨幣政策的前景來看，由于今年在美聯儲具有投票權的委員中加入了兩位強勢鷹派人物，再加上之此前四位鴿派人物的離開，從而使得美聯儲中的鷹派在議息會議中獲得了更大的主導權，鷹派對于縮減QE的強硬立場亦得到了美聯儲在制定貨幣政策時兩大核心指標——失業率與通脹率的有力支撐，雖然未來美聯儲有可能將失業率與升息時點脫鉤，但美聯儲主席耶倫此前在眾議院發表的半年度貨幣政策證詞演說中已表示，美聯儲未來仍將堅持當前的縮減QE政策不變并在每次議息會議上逐步縮減100億美元的QE，直至QE完全退出為止，而從美國QE對于美國經濟的影響來看，雖然短期之內QE能在一定程度上提振美國經濟的增長，但由于QE的核心是貨幣增發，因此隨之而來的是美元貶值與美國債務大幅上升，同時也催生了美國經濟的泡沫，而逐步退出QE雖能從一定程度上擠壓美國經濟的泡沫，但在失去了QE的支撐后，美國經濟能否持續復蘇還有待進一步的觀察。

　　從歐元區的情況來看，雖然去年四季度歐元區的整體經濟形勢有所好轉，但我們認為這其中受季節性因素影響較大，而從今年1月以來所公布的數據來看，歐元區經濟的復蘇動能并不穩固，失業率的居高不下與制造業及工業數據的大幅回落均對歐元區經濟前景構成了較大的威脅，從德、法、意三個核心經濟體的數據來看，只有德國經濟略有好轉，而法國與意大利的經濟則處于衰退的邊緣，特別是意大利經濟，在其政局動蕩的影響下，經濟復蘇前景更為渺茫，對于歐央行當前的貨幣政策而言，其正處于一個十字路口，左右為難：一方面歐元區當前的整體經濟形勢需要歐央行繼續推行LTRO（長期再融資計劃）與低利率乃至負利率的量化寬松政策；另一方面則是德國憲法法院對于歐央行LTRO的裁決前景不明使得歐央行在使用LTRO時有所顧忌，此外歐央行如若要繼續推行量化寬松政策就必須得到德國央行的認同與支持，但現在的問題是，在德國派駐歐央行的執委由此前的阿斯穆森變更為德國央行副行長勞滕施萊格后，德國的反對力量得到了加強，這將使得歐央行在采取量化寬松的政策上舉步維艱，我們預計，未來歐央行仍將在相當長的一段時間內維持現有的政策不變。

　　對于中國經濟，我們認為今年中國經濟增速的穩步回落將是毫無疑問的，當前中國經濟正面臨著經濟結構轉型與產業升級、地方債償還高峰與房地產泡沫擠壓所帶來的挑戰與壓力。從本月所公布的經濟數據來看，一方面中國的制造業與服務業前景不容樂觀，另一方面則是在外資銀行旗下貿易子公司的掩護下，國內貿易融資的大舉回歸使得進出口數據再度失真，這將使得中國經濟形勢變得更為復雜。此外，中國還將面臨美聯儲退出QE所帶來的貨幣政策走向難題，雖然央行與中央一直表態將維持穩健的貨幣政策，但從當前國內1月新增人民幣貸款及M1與M2的增速、近期國內SHIBOR和銀行間質押及拆借利率的表現、央行在上周與本周連續正回購所傳遞出的信息來看，我們認為未來中國央行的貨幣政策雖仍將以穩健為主基調，但會逐步采取緊縮措施。

　　對于日本經濟，我們認為，雖然在2013年安倍經濟學一度幫助日本經濟走出了通縮，但與此同時其所帶來的負面影響卻在不斷顯現，物價飛漲使得居民的生活成本大幅提高，同時亦抑制了日本民眾的消費能力，與此同時日本政府即將開始的提高消費稅無異于殺雞取卵，在居民生活成本飛漲而薪資未漲的情況下提高消費稅，將使得日本經濟將重返下行通道，但從日本央行高層近期的密集發聲來看，其已患上了“QE癮”，其經濟對于QE的依賴性越來越大，持續對QE進行加碼雖然能使日本通脹率上升至日本央行目標區間，但由此催生了大量的經濟泡沫，這對于日本經濟的可持續復蘇發展形成了嚴重的制約。

來源： 今日早報

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