新興經濟體之間對資金競爭將有所加劇

　　2014年對全球而言是一個關鍵的時間節點，因為美聯儲量化寬松政策的退出標志著美國真正從去年前的金融危機里走了出來，而反觀其他國家仍處于危機的后半段或正在處于風險暴露期，這就決定了全球的經濟周期出現了明顯的錯位，這必然會加大全球的政策分化風險。

　　美國經濟

　　進入新一輪上升周期

　　美國經濟進入新一輪上升周期特征十分明顯：表現之一：量化寬松對美國私人部門和金融部門的去杠桿已經取得顯著效果：隨著股市上漲和房地產復蘇，家庭部門的資產負債表改善加速，財富效應和資產型儲蓄上升能持續地提振消費的恢復，美國削減QE意味著量化寬松已經基本完成了應對金融危機的歷史使命。

　　表現之二：經濟產出恢復至危機前水平，制造業生產效率提高使美國經濟逐步走上了可持續的復蘇之路，三季度GDP增長4.1%，創兩年半新高。與此同時，美聯儲最為關注的失業率也從1月份的7.9%一路降至11月份的7%，與美聯儲設定的6.5%的目標越來越近。

　　表現之三：“能源獨立”戰略以及頁巖氣革命帶來全球能源格局和美國制造業深刻變化。在美國能源革命的推動下，美國制造業增長速度要快于美國經濟增速，也快于全球制造業增速，耐用品訂單及制造業PMI指數持續向好，經濟復蘇內生動力增強。

　　此外，美國經常賬戶逆差也降至1000億美元以下，占GDP的比重降到了接近2%的水平。隨著2013年多項稅收優惠政策到期以及高收入家庭所得稅的提高，截至9月30日的2013財年數據顯示，美國政府的財政赤字大幅下降至6800億美元，為5年來首次降到萬億美元水平之下，占GDP的比重從2009年的10%下降至4.1%。

　　然而，與美國經濟形成反差和錯位的是，新興經濟體卻集體陷入“調整期”。根據IMF的最新數據，2013年以金磚五國為代表的主要經濟體平均增速已經從2010年的7.4%下滑至2013年的5.1%。廉價資金掩蓋了新興市場國家存在的結構性缺陷。金融危機后發達國家實施的量化寬松貨幣政策為資本市場提供了大量廉價資金，且這些資金多流入新興市場國家，人為制造了新興市場國家較早復蘇的假象，同時也掩蓋了一些結構性問題。

　　全球經濟和金融格局

　　正在轉變

　　面對美國量化寬松退出所帶來的政策轉向，全球經濟和金融格局正在發生深刻的轉變。最為突出的是全球貨幣金融環境和資金流向將呈現“雙向變動”：一方面，全球資本流向新興經濟體資本的減少，甚至回流。國際金融協會預計2013年和2014年從新興市場流出的跨境資本料將增至1萬億美元，并將2014年流入新興市場資本規模從今年的1.145萬億美元下調至1.112萬億美元，為2009年以來最低。從長期來看，新興經濟體之間對資金的競爭將有所加劇。

　　另一方面，新興經濟體流向美國等發達經濟體的儲蓄資金也將減少。如果我們把全球資金結構做個劃分，可以用“核心+夾心+外圍”來表示，核心是美國，夾心是日本、歐洲，外圍是新興。過去，核心大量消費、外圍大量制造、夾心扮演資金放貸。但未來這一切必將發生重大改變，美國正在改變消費驅動，而轉向“實體再造”，全球資金正在回流美國，特別是隨著各國啟動經濟再平衡戰略將遏制全球儲蓄的增長，新興經濟體儲蓄資金大規模流向美國等發達國家流量也將放緩。

　　此外，美國國債率水平的逐步抬高將改變全球利率水平與結構。由于美國國債市場是全球最大也是最活躍的債券市場，各類投資者，包括共同基金、銀行、保險公司、養老基金、外國政府及個人投資者等都配置美國國債。而美國國債一向被視為全球無風險債券，其收益率為無風險利率，因此成為全球金融市場的資產價格風險標和定價基礎。

　　當前，美國國債收益率突破3%，比去年春天1.6%的低點上漲87.5%。不過，從歷史數據來看，目前美國十年期國債3%左右的收益率水平仍處于絕對歷史大底水平，隨著美聯儲未來量化寬松政策的逐步退出，利率升高而價格下跌不可避免。根據國會預算辦公室預計，美國十年期國債收益率將在2019年升至5%以上，并在未來五年中一直高于5%，未來全球將不可避免地承受利率上升所帶來的沖擊。

　　從更加深層的全球結構層面看，經濟結構再平衡也將深刻改變全球資本流動性。事實上，全球流動性主要由國際貿易項下的一國貨幣流與另一國商品流交換產生，這意味著全球貿易失衡越嚴重，衍生出的流動性就越多。然而，后危機時代，這種循環開始倒轉，新興市場國家外需驟減，順差盈余下降。隨著各國逐步展開的經濟結構調整以及經濟再平衡，特別是中國人口老齡化及向內需轉型，全球儲蓄增長將大大放緩，過去幾十年中壓低利率的全球儲蓄與投資長期趨勢將發生逆轉，全球貨幣流動性將進入一個新周期的拐點階段。

來源：中國行業研究網

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀