新興市場再起波瀾新增外匯占款或階段性回落

　　國內農歷新年期間，外圍以阿根廷為首的多個新興經濟體波瀾再起。國際資本外流、匯率貶值、股債雙殺，多國央行為應對危局被迫加息 。我們不禁要思考，這些現象背后的推手是什么？對中國的國際資本流動、人民幣匯率和資產價格影響幾何？

　　新興市場再起波瀾

　　過去的一個月里，多個新興市場匯市跌、股市跌。匯市方面，阿根廷比索以月跌幅22%高居榜首。幾乎同一時期，土耳其里拉貶值幅度超過9%，烏克蘭里夫尼亞貶值6.1%，印尼盾貶值4%，巴西雷亞爾貶值3%。港元實行聯系匯率制度，雖未出現大幅貶值，但也明顯偏向弱方保證區間。股市方面，表現不佳的經濟體的數目更多。從年初到現在，香港恒生國企指數以10.82%的跌幅接近墊底；俄羅斯和巴西股票市場的跌幅都在7%左右；墨西哥 、智利、烏克蘭、土耳其和印度股市跌幅在5%左右；新加坡和韓國股市跌幅在4%左右。

　　匯率和股票市場的價格波動是表象，其背后的國際資本流動是根本。外資撤離新興經濟體拋售該國股票等資產導致資產價格下跌，外資以該國本幣兌換日元和美元等國際貨幣導致其匯率的下跌。筆者監測的亞洲新興市場資金流動情況顯示，國際資本正在集體撤出新興經濟體。春節期間韓國國際資本流出20億美元，臺灣流出26億美元。而春節前一周韓國國際資本僅流出0.8億美元，臺灣還有3.2億美元的資本流入。招商亞洲新興經濟體資金流動周度指標在過去的一周出現加速下跌，下跌速度接近2013年5至6月間美聯儲 QE退出預期首次發酵時的水平。

　　為應對通脹和資本外逃，多個新興經濟體央行在1月份集體加息，其中巴西央行加息50個基點至10.%，南非央行加息50個基點至5.5%，土耳其央行加息425個基點至12%，印度央行加息25個基點至8%。由于外資拋售加之央行加息，多個新興經濟體的債券市場出現明顯下跌。

　　QE退出是幕后推手

　　新興經濟體出現市場動蕩時，分析人士一般會先關注該經濟體國內的影響因素。比如，麻省理工學院教授克里斯蒂·福布斯的研究表明，2013年5月至6月新興市場國家匯率調整程度與其經常項目逆差水平有60%的相關性，也就是說，貿易赤字高的國家可能將首先面臨匯率調整。又如，當前分析人士會關注阿根廷的高通貨膨脹、高利率、高外債和政治意見分歧等問題帶來的負面影響。再如，泰國和烏克蘭的反政府示威帶來的政局動蕩問題與資本流動的關系等。筆者并不否認國內因素是導致新興經濟體出現國際資本外流的重要影響因素，畢竟，“蒼蠅不叮無縫的蛋”。但是，如果只是分析國內因素，甚至片面強調國內因素不夠客觀和全面。因為，很顯然，單純的國內因素不能夠解釋為何多個新興經濟體同時在這個時點出現市場動蕩。

　　筆者認為，本次導致多個新興經濟體“感冒”的“病毒”仍然是美聯儲退出QE.2014年1月的議息會上，美聯儲決定進一步削減月度購債規模100億美元至650億美元。會后，芝加哥聯儲行長和里士滿聯儲行長均表示，除非經濟狀況大幅偏離預期，美聯儲很可能在未來延續每次削減100億美元購債規模的節奏，進一步強化了聯儲逐步退出QE的預期。

　　應該說，QE退出的負面影響可能階段性發生。QE退出對國際資本流動的負面影響在于，由于美元的全球中心貨幣地位，美聯儲貨幣政策變化具有外溢效果，影響其他經濟體的貨幣政策。當美聯儲貨幣政策收縮時，流動性緊縮會外溢，導致全球資本流動方向變化。因此，可將歐美央行的貨幣政策比喻為水泵，從源頭上決定釋放還是回收流動性，以及流動性的規模。美聯儲退出QE的負面影響，體現在水泵泵出流動性規模逐步下降，從而階段性導致流動性緊張，資金撤離新興經濟體并引發市場動蕩。2013年5月至7月，印度和印尼等多個新興經濟體的市場表現是一次美聯儲退出QE負面影響的生動預演。

　　新增外匯占款將階段性回落

　　分析和預測中國國際資本流動要重視國際因素。所謂重視國際因素至少要避免兩種傾向。一種傾向是只強調國際因素，忽視國內因素。比如，認為QE退出將帶來全球流動性的大拐點，美元持續走強，人民幣將面臨暴跌，國際資本大舉撤離中國。這種傾向忽視了不同新興經濟體的特性，忽視了QE退出大潮下不同新興經濟體表現分化的事實。另外一種傾向是完全無視國際因素，只強調國內因素。比如，認為國內利率高，套利資金必將帶來國際資本涌入。國家外匯管理局日前公布的國際收支平衡表顯示，2013年中國國際收支再現“雙順差”，其中資本和金融項目順差達2427億美元，較經常項目順差1886億美元大幅超出28.7%。國際收支數據似乎給上述觀點提供了支持，但事實上，國際收支數據更多反映的是過去的情況，不能簡單趨勢外推。

　　應辯證看待美聯儲退出QR等國際因素對中國國際資本流動和外匯占款的影響。當前美聯儲退出QE帶來的市場動蕩不可避免將導致中國新增外匯占款在近期出現階段性回落。2014年1月基于即期匯率計算的招商外匯供求強弱指標跌至-3.8，是近期的最低水平。基于中間價計算的招商外匯供求強弱指標較12月小幅下降，自去年8月來首次下跌。據此，筆者預計2014年1月新增外匯占款在2000億元左右。綜合考慮中國貨物貿易差額的季節因素和當前新興經濟體金融市場動蕩，預計2014年2月的新增外匯占款將回落至0左右。另一方面，筆者認為2014年全年全球的國際資本流動仍將處于回歸正常化的階段，不需對中國的外匯占款和人民幣匯率過度悲觀。美聯儲有序退出是以美國經濟恢復增長為前提，而經濟繁榮推動全球資本的流動性上升，風險偏好的上升在一定階段推動資金流向新興經濟體。預計2014年全年特別是下半年，中國的國際資本還是以流入為主，外匯占款全年新增量可能在1-1.5萬億元左右，呈現前低后高的走勢。

　　值得強調的是，如果外匯占款的增量果然如預測出現回落，那么央行將可能調整公開市場操作的節奏和方向，啟動甚至加大逆回購等操作的力度，但鑒于“防風險”在貨幣政策目標中的地位上升，央行在近期放松貨幣政策的可能性很低。

來源： 中國證券報

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀