易憲容:新興市場動蕩對中國會產生什么影響

　　隨著美國QE逐漸退出，持續了5年的廉價資本盛宴已經結束，國際市場大宗商品的繁榮也將告終，新興市場經濟國家的增長動力也由此而減弱,國際投資者對新興市場也將失去信心。

　　這就是近月來全球新興市場股價和匯價突然快速下跌，國際市場哀鴻遍野的原因所在。

　　日前，不少新興市場國家貨幣出現了5年來最為嚴重拋售潮，其中阿根廷比索暴跌13%，這是12年來該貨幣最大跌幅；同時土耳其里拉、俄羅斯盧布、巴西雷阿爾、印度盧比、印尼盾、韓元等也都跌到各自貨幣新低。

　　面對國際資金突然撤出新興市場,面對突然而來的經濟局勢逆轉,不少新興國家紛紛采取加息的方式來應對這種經濟形勢的變化。比如土耳其央行立即把回購利率由原來的4.5%，上調到10%。印度、南非等國也采取相應的緊急措施，但是要扭轉新興市場這種局面并非易事。

　　這些國家的名義利率上升并沒有改變實質利率依然偏低的局勢。這必然導致國際投資者對新興市場未來經濟不看好，國際市場資金流向的逆轉也很難改變。

　　2008年美國金融危機爆發之后，歐美國家推出了一輪又一輪的量化寬松的貨幣政策，從而使得大量的資金從歐美發達市場流向新興市場5年內達600億美元之多。這不僅拉動當地的消費需求，造就了當地經濟的繁榮，也導致這些國家各種資產價格暴漲及物價水平全面上升。

　　同樣，中國作為新興市場經濟國家，盡管最近一輪又一輪的新興市場走資潮好象對中國市場波及不大，人民幣仍然保持堅挺，國內股市震蕩也與外部市場因素關聯性不是太大，特別是中國有資本帳沒有完全開放這道防火墻，更是能夠把美國QE退出的風險阻止在國外。但實際上，國內市場對此抱有過于樂觀的態度。

　　因為，近十年來中國經濟增長方式與這些新興市場國家沒有多少不同，基本上也是以貨幣升值、資產價格特別是房地產價格全面上漲、物價水平全面飚升（可能是中國以豬肉為主導的CPI指數嚴重低估其價格水平上漲）為主導，而且中國資產價格上漲與其他新興市場國家相比，其上漲幅度只會有過之而無不及。從2005年人民幣匯率制度改革以來，人民幣兌換美元的匯率已經升值達36%以上。而人民幣的升值必然導致大量的外國資金涌入中國市場，2008年美國金融危機之后，外匯占款增長超過2萬億美元以上。而大量的外資流入，不僅造就中國經濟的短期快速增長，也加速了國內信用的過度擴張及嚴重推高國內房地產價格，也讓國內物價水平全面上升。因此，中國金融市場同樣存在巨大的金融風險。

　　面對這些風險，無論是索羅斯還是2013年諾貝爾經濟學獎得主希勒都在2014年1月初警告，當前中國金融市場之現狀，與2008年金融危機爆發前的美國沒有什么不同。比如影子銀行的風險。當前中國影子銀行比如國內銀行理財產品，2004年的規模只有500億，2012年增加19多萬億，8年上漲了380倍及地方政府融資平臺的風險有多高?這類資金不僅巨大，而且基本上都以高息的代價流入地方政府融資平臺及房地產市場。而地方政府融資平臺資金不僅紛紛流入沒有效率根本還不起債的大小項目，都是以房價持續上漲為前提條件。只要后者有些許的價格下跌，地方政府違約風險及影子銀行的問題都可能爆發出來。

　　還有，中國房地產泡沫在什么時候破滅?至于中國房地產泡沫，當前國際評估機構連評估都不納入其評估體系中。問題的嚴重性是一些人仍然存在僥幸心理，認為房地產泡沫可以在增加住房供給條件下逐漸消化。但從溫州房地產泡沫事件來看，中國房地產泡沫破滅已經不遠。特別是隨著美元的升值，借有大量美元外債的國內房地產企業將面臨著資金鏈斷裂的風險。

　　此外，人民幣的堅挺能夠持續多久?當前人民幣升值的問題很大程度上與政府干預有關，因為，面對正在下行的中國經濟維持人民幣穩定或稍微升值是保持市場對中國經濟信心最為重要的因素。當前人民幣升值很大程度上是政府干預的結果,因為實際上人民幣沒有當前這種持續升值的條件。如果人民幣堅挺不能夠持續或人民幣貶值，那么此前幾年進入中國的資金外逃不可避免。

　　可見，隨美國QE的退出,新興市場持續震蕩不可避免。在這樣的背景下，同樣條件、同樣性質成長起來的中國經濟，任何黑天鵝事件都可能是引爆中國金融市場危機的導火線。政府對此決不可掉以輕心。

來源： 中國經濟網——《證券日報》

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