加強流動性管理仍是宏觀調控重要任務

　　中國人民銀行日前發布的2013年金融統計數據顯示，2013年銀行間人民幣市場成交額低于上年，但流動性總體充裕。具體看，2013年全年，銀行間人民幣市場以拆借、現券和債券回購方式合計成交235.29萬億元，日均成交比上年減少11.1%。12月份，銀行間人民幣市場同業拆借和質押式債券回購月加權平均利率分別為4.16%和4.28%，略高于11月份，但是比年內最高時的6月份分別低2.42個和2.54個百分點。

　　“我們也注意到，最近銀行間人民幣市場同業拆借平均利率水平還在平穩地回落，這顯示近期央行啟用短期流動性工具熨平市場波動起到了一定效果。”來自市場的行業分析師表示。此前，央行曾于2013年12月20日通過官方微博表示，針對年末貨幣市場出現的新變化，央行已連續3天通過SLO累計向市場注入超過3000億元流動性，目前銀行體系超額備付已逾1.5萬億元，為歷史同期相對較高水平。同時，央行還提示主要商業銀行合理調整資產負債結構，提升流動性管理的科學性和前瞻性。

　　2013年以來，我國銀行體系出現流動性緊張局面，業界也因此質疑，“不差錢”的中國為什么出現了流動性緊張。事實上，不少業內專家也表示，很多數據都反映出，中國的流動性整體來看是平穩充裕的，貨幣供應量與物價、就業、經濟增長等指標發展程度相適應。那么，周期性的流動性緊張現象，緣何出現？

　　中國人民銀行貨幣政策司司長張曉慧日前在有關媒體上撰文，回顧了2013年以來貨幣政策執行情況。在談到2013年貨幣市場利率波動有所增多現象時，張曉慧表示，從微觀角度看，這與外部主要經濟體退出量化寬松貨幣政策的預期變化，內部企業稅收清繳、市場預期改變、商業銀行資產負債管理以及市場違約退出機制不完善等有關。從宏觀角度看，則與金融創新加快以及債務融資擴張較快造成流動性需求上升的大背景有關。

　　張曉慧指出，隨著金融創新和利率市場化程度提升，作為資金價格的利率對于經濟形勢和供求變化的反應也會更加敏感，需要容忍利率波動幅度更大一些，由此起到引導資源配置和調節經濟主體行為的作用。在此期間，各方面難免會有一個逐步適應和磨合的過程，當然也有一個逐步完善機制的過程。面對這些新情況和新問題，中國人民銀行始終注意處理好流動性管理與利率變化之間的度，堅持既不放松也不收緊銀根，在有效防范風險的前提下向市場傳遞實施穩健貨幣政策的堅定信號，并督促商業銀行加強流動性和資產負債管理。6月中下旬以來，商業銀行逐步開始調整資產負債管理模式，并帶動其他非銀行金融機構進行調整。金融機構信貸投放、同業業務過快擴張和期限錯配加劇等問題已有所改善。

　　“面對流動性吃緊這一情況，央行往往處于兩難境地，收緊貨幣會導致資金進一步緊張，利率加速上漲，實體企業越發難以承受，而放松銀根又無法達到經濟去杠桿目的，金融風險也會因此更進一步累積。”來自華安證券的宏觀分析人士認為，“因此，不能指望通過貨幣‘放水’來解決資金市場存在的結構性問題，也不能期望僅通過金融改革如利率市場化來解決，而是需要有力手段明確地方政府權利與責任，抑制地方政府的投資沖動，加強市場各主體的責任意識。”

　　不過，也有專家認為，面對流動性的周期性緊張現象，盡管貨幣政策有著兩難的境遇，但從當前著手，管好流動性總閘門的做法有助于相關風險的進一步化解。我們也注意到，無論從中央經濟工作會議釋放的政策信號看，還是從管理層加強對“影子銀行”監測、監管的角度考量，金融機構“降杠桿”的大幕已開啟。

　　自2013年下半年起，“降杠桿”已成為貨幣調控的一大思路。央行不久前公布的2013年三季度貨幣政策執行報告亦明確，在近幾年較大幅度“加杠桿”后，經濟可能在較長時期內經歷一個“降杠桿”和去產能的過程。央行剛剛召開的2014年工作會議也提出，保持貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長，其中“適度”的提法也被解讀位“頗有深意”。

　　新年伊始，近期央行公開市場操作也繼續了“降杠桿”的特點，起到向市場投放資金作用的逆回購操作，目前已連續數期暫停，傳遞出穩健基調下的“緊平衡”信號。

　　對于今年的貨幣政策走勢，中國人民銀行調查統計司司長盛松成1月15日在國新辦新聞發布會上表示，央行將繼續實施穩健的貨幣政策，使貨幣條件“既不太松也不太緊”，為經濟平穩發展創造一個良好的金融環境。

　　很顯然，“既不太松也不太緊”意味著宏觀調控仍將在“度”上下足工夫；繼續加強流動性管理，保持合理的流動性水平仍將是今年宏觀調控的重要任務之一。

　　對此，張曉慧在文章中也明確，今年，在金融創新快速發展的背景下，需要更多依靠流動性閘門的調控和引導作用。根據形勢變化，靈活運用各種流動性管理工具并完善工具體系，適當調節流動性水平，保持貨幣信貸及社會融資規模合理增長。同時，繼續引導金融機構加強自身流動性管理，保持資產負債總量合理和期限結構優化。

來源： 金融時報 牛娟娟

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