流動性壓力是推進利率市場化過程中的正常現象

　　2013年金融市場運行總體平穩,貨幣政策較好地發揮了作用。流動性緊張是加快推進利率市場化背景下的正常現象,也是貨幣政策逐步走向市場化的重要標志。央行周小川行長發表新年致辭時稱,2014年將繼續實施穩健的貨幣政策,要維持政策的連續性和穩定性,為未來貨幣政策確定方向。筆者認為,2014年央行將堅持穩健的貨幣政策基調不變,量價調控中價的因素將進一步增強,貨幣政策調控向市場化轉型,將通過綜合運用存款準備金率、正逆回購、央票、短期流動性調節工具等貨幣政策工具,保持合理的流動性狀況,穩定市場主體預期,支持實體經濟發展。

　　信貸增速繼續放緩

　　2013年12月31日,央行發布了貨幣政策委員會四季度例會新聞稿,強調繼續實施穩健的貨幣政策,保持適度流動性,實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長,改善和優化融資結構和信貸結構。

　　筆者認為,2014年M2和社會融資總量將保持平穩增長,社會融資結構中直接融資比例將進一步提高。2014年M2增速預計在13.5%左右。創造一個穩定的貨幣金融環境,促使市場主體形成合理和穩定的預期,推動結構調整和轉型升級。貨幣政策堅持總量穩定、結構優化,在實現經濟運行總體平穩的前提下,將政策重點放在調結構、促改革和推動轉型升級上。

　　2014年將繼續放緩信貸增速,全年新增人民幣貸款在9萬億元-10萬億元。預計支持實體經濟活動的信貸繼續穩定增長,但涉足投機性金融活動的部分影子銀行業務受到限制。

　　價格工具將發揮更大作用

　　筆者認為,2014年應綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具組合,健全宏觀審慎政策框架,加強流動性管理,引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長。繼續根據國際收支和流動性供需形勢,合理運用公開市場操作、存款準備金率、再貸款、再貼現、常備借貸便利、短期流動性調節等工具組合,管理和調節好銀行體系流動性,加強與市場和公眾溝通,穩定預期,促進市場利率平穩運行。

　　目前,法定存款準備金率處于歷史高位,具有一定的下調空間,公開市場操作是短期“微調”的主要手段,對熨平貨幣市場過度波動,保持銀行體系流動性穩定和銀行間市場利率水平平穩有較強的政策效果。必要時可下調存款準備金率,在貨幣總量基本穩定的情況下,通過盤活存量,降低銀行經營壓力,提高商業銀行服務實體經濟的能力。

　　貸款利率的完全放開使利率調控由直接調控轉向間接調控。但市場化的間接調控機制尚未完全建立,調控手段呈現“青黃不接”和貸款利率調控面臨抓手缺失、效果受損的困境。人民幣匯率特點決定了其調控作用的有限性。因此,應逐步完善利率間接調控的基本框架和基礎條件,適時推進人民幣匯率形成機制改革,增強價格型工具的有效性。

　　多因素致流動性緊張

　　保持適度流動性的新表述與2013年第三季度貨幣政策思路出現了微妙變化。應該具有三層含義:一是在當前我國貨幣供應和社會融資總量較大、通漲壓力仍存的情況下,“保持適度流動性”的表述不能簡單理解為偏向寬松。二是在2014年國內外復雜多變的形勢下,要達到經濟平穩運行,必須把控好流動性的尺度。三是中央銀行會關注并采取必要措施穩定市場流動性。

　　2014年總體流動性可能保持較為緊張的狀況,未來銀行間拆借利率波動或將持續。隨著金融“脫媒”的加快,多數商業銀行越來越依賴于同業資金拆借、買入返售金融資產、理財業務以補充存款來源的不足,理財產品余額已達10萬億元左右。美國QE退出、資本項目逐漸放開導致資本流動、人民幣升值背景下外匯占款波動性加大,都將對市場流動性產生沖擊。盡管隨著央行對市場的調控,流動性緊張的局面有所改善,但是諸多因素沖擊將令流動性環境繼續面臨較大壓力。

　　科學看待流動性壓力。流動性壓力是我國加快推進利率市場化背景下的正常現象,是利率杠桿逐步發揮金融市場決定作用的具體表現,是貨幣政策逐步走向市場化、走向成熟的重要標志。當然這對金融機構和貨幣管理部門等都提出了新的要求,即要針對利率市場化的背景,進行管理方式和工具創新等。加強短期流動性調控,保證貨幣市場利率平穩運行,要重視穩定市場預期,比如中央銀行明確要使隔夜拆借利率穩定在2%-3%的合理區間。

　　目前中國經濟增速在政府的預期范圍之內,市場流動性有所好轉,貨幣政策以穩定為主,重點通過盤活存量、用好增量來支持實體經濟的發展和結構調整。繼續實行穩健的貨幣政策,保持“中性”取向。既要避免銀根寬松,影響結構調整,增加通漲風險,也要看到,“調結構”不是一朝一夕的事情,增長動力轉換、產能過剩化解等結構性問題的解決需要較長的時間,因此要避免銀根收緊,致使結構性矛盾激化,增長動力轉換出現“空檔”。

　　充分發揮貨幣市場利率的傳導作用,積極引導金融機構降低融資成本,增強金融運行效率和服務實體經濟能力。要密切監測跨境資金流動,把握外匯占款增長情況,根據銀行體系短期流動性供求形勢,靈活貨幣政策工具組合,創新外匯儲備使用,穩定市場預期,必要時可適度下調存款準備金率,以確保銀行體系流動性穩定、充裕,引導市場利率處于適當水平。

　　人民幣匯率今年或進“5”

　　人民幣匯率升值的腳步在2013年并未放緩。其中,人民幣兌美元的匯率更是屢創新高,全年升值近3%,遠超上年同期水平。人民幣匯率在經過多年升值后,正在逐漸接近均衡水平,2014年雙向波動態勢將會日漸明顯。一方面,中國經濟已經進入一個新的發展階段,經濟結構將更加平衡,大規模的貿易順差將不會出現。經濟基本面不會支持人民幣的持續升值。另一方面,QE政策退出也存在不確定性,2014年債務上限問題還將困擾美國。總體上看,由于中國經濟將繼續進行結構調整和轉型升級,有望保持穩定增長,人民幣升值預期依然存在。人民幣兌美元匯率可能會在2014年某一時點“破6”進“5”,但是進一步顯著升值的空間有限,人民幣延續單邊升值趨勢可能性較低,全年將呈雙向波動,匯率彈性將進一步增強。

來源： 中國經濟網——《證券日報》 宗 良

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