制度變革三箭齊發指向財富標靶

　　在流動性、經濟增長等宏觀環境變化可能不是十分明顯的情況下,制度變革或許將成為影響2014年股市走勢的最大變數。2013年年底,新股發行重啟且向注冊制過渡、優先股試點、新三板擴容等重大市場制度變革相繼出臺。對于股市來說,制度變革是一把雙刃劍,在分流市場資金等負面壓力的背后,也會給投資者帶來更加豐富的超額收益來源。比如,優質新股增多后投資者可選擇標的增多、新三板提供價值投資新沃土、優先股預期支撐藍籌股股價等。沿著制度變革的腳步尋找財富寶藏,或將成為2014年投資者致勝市場的重要途徑。

　　制度變革“三箭齊發”

　　2013年年底,市場制度變革突然提速。對于2014年股市來說,以下三大制度變革或將產生最為顯著的影響,也最為投資者所關注。

　　中國證監會于2013年11月30日發布《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》。《意見》表示,股票發行審核以信息披露為中心,而且擬上市企業為信息披露第一責任人,應當及時向中介機構提供真實、完整、準確的財務會計資料和其他資料。證監會同時推出多項措施提高上市公司信息披露質量,對披露的重點、機構、時間、語言等都有要求。以“信息披露為中心”表明新股發行的操作正在向注冊制過渡。

　　與新股發行重啟同時發布的還有展開優先股試點的相關政策。2013年11月30日,國務院決定開展優先股試點,并發布了《關于開展優先股試點的指導意見》。《指導意見》從優先股股東的權利與義務、優先股發行與交易、組織管理和配套政策等三個方面明確了。

　　半個月之后的12月14日,有關部門又發布了《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》,新三板擴容至全國,且不再受園區限制。

　　股市是市場制度變革的載體,相對于宏觀經濟或者流動性來說,制度變革對股市的影響最為直接,短期效應相應也最為顯著。但至少從短期來看,任何制度變革都是一把雙刃劍,2014年投資的關鍵之一其實也就是在解讀制度變革后做到趨利避害。

　　IPO重啟帶來股市三大轉變

　　盡管新股發行在2014年重啟早已成為市場共識,但當預期兌現時,其還是在2013年年底給股市運行制造了顯著的波動,這充分說明,在一系列市場變革中,新股發行重啟及向注冊制過渡等變化對市場的影響最為顯著。整體來看,新股發行重啟或將給2014年A股帶來以下三點變化:

　　首先,供求關系變化。國信證券表示,目前排隊申請發行的企業大致在760家附近,結合歷史平均募集資金水平,加之考慮到部分公司撤交發行材料或審核未通過等情況,預計2014年新股發行將募集資金3200億元左右。

　　其次,市場結構變化。有統計指出,目前A股的市值結構中,傳統行業市值占比接近75%,而新興成長股市值占比僅有25%左右。與美國 、日本、韓國等成熟市場相比,A股新興成長股的占比明顯偏低。造成這一現象的原因主要有兩方面:一是我國所處的經濟發展階段造成新興產業發展相對落后;二是在核準制下由于新興產業公司規模相對偏小且風險較高,上市相對困難。分析人士預計,隨著發行方式向注冊制過渡,以及在發行時有意識的向新興產業傾斜,A股市場當前并不合理的行業市值結構將隨著新股發行重啟而得到逐步改善。

　　最后,小盤股估值中樞下移。由于未來新股發行中,創業板等小盤股比例較大,這將導致今年以來持續走高的小盤股稀缺性溢價明顯下移,在估值層面上就是小盤股估值或將中期下行。

　　優先股試點支撐藍籌股

　　優先股起源于19世紀30年代美國鐵路公司向政府的融資,是為滿足美國鐵路建設熱潮巨大資金需求而做出的臨時性融資安排。20世紀中后期開始,優先股制度開始進入規范有序發展期,并于20世紀90年代進入快速發展期。在美國市場上,優先股是資本市場的一種有益補充,在特定時期對穩定金融市場發揮了重要作用。

　　具體到中國來說,分析人士指出,中國經濟處于轉型的攻堅階段,面臨政府債務、養老金缺口、國企改革等諸多難題,而優先股的推出將緩解這一現狀。通過引入優先股制度,將為企業開辟更加靈活的資本工具,為投資者提供新的投資渠道。此外,優先股制度還能促進產能過剩行業兼并重組、推動新興產業發展、助力國企改革、推動經濟轉型等。比如興業證券就指出,倘若能夠以先回購部分國有股注銷,然后定向發行優先股的方式來實現存量股權性質的轉換,將為國企改革找到顯著突破口。

　　在市場影響方面,招商證券指出,優先股對市場的影響有兩個階段:第一階段,優先股發行對上市公司和相關行業構成短期利好,優先股在銀行、電力等藍籌股引入后,會引發市場局部上漲,由此帶來脈沖性行情 ;第二階段,轉而關注上市公司優先股融資方案的優劣。總體來看,優先股發行通常會引起相關板塊的脈沖性行情,而優先股首發大概率將在金融、房地產、公用事業、建筑建材、交運等藍籌股集中行業內實現。

　　新三板新大陸

　　“新三板”是業界對“中關村科技園區非上市股份有限公司代辦股份報價轉讓系統”的通俗稱法,其背后涵蓋了我國場外交易從“兩網”,到“三板”,再到“新三板”的漫長歷程。新三板的主要目的之一就是為創新型企業發展助力。有分析人士認為,新三板將是國內資本市場的又一場盛宴,是價值投資者發現財富寶藏的一個新大陸 .

　　將新三板比喻為財富新大陸并不為過。中信建投證券指出,一方面,從行業特征看,新三板公司包含更多的朝陽企業,未來發展空間更大。目前新三板占比最高的是信息技術行業,共192家公司,占總企業數的55%,其次依次為工業72家、醫療保健22家、材料21家、可選消費19家、能源12家、日常消費6家、電信服務5家、公用事業2家。

　　另一方面,相對于創業板等A股上市公司,新三板公司明顯具有高增長、低估值的優勢。在估值水平方面,低流動性使得新三板掛牌企業估值持續低于中小企業板和創業板上市公司,目前新三板靜態市盈率22倍,顯著低于創業板和中小板市盈率水平,同樣靜態市凈率也大幅低于創業板和中小板。在盈利水平方面,新三板公司2012年凈資產收益率為16.63%,遠高于創業板的7.86%和中小板的9.51%,此外新三板公司ROE也持續高于中小板和創業板。成長性方面,新三板公司2012年營業總收入增長率和凈利潤增長率顯著優于中小板和創業板,表明經濟向好時增長更強勁,經濟向下時更具防御性。

　　由此看,伴隨未來規模擴容,轉板綠色通道的打通,以及連續競價交易的實現,新三板公司很可能將成為比主板更適合價值投資者參與的舞臺。此外,在關注新三板公司的同時,分析人士認為A股市場中的高新園區運營商、券商板塊、創投企業也將受到明顯提振。

來源： 中國證券報

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